文章核心观点 - 经过多年剥离和收购，艾默生成功转型为增长态势良好的工业技术公司，在软件、控制、可持续性、脱碳和能源转型等领域业务强劲，预计将从软件与控制业务增长中持续受益，给予“强力买入”评级，目标价为每股135美元 [1] 主动投资组合管理 - 艾默生通过多年主动投资组合管理，转型为高增长工业技术公司 [2] - 过去进行多项重大资产剥离，2022年5月出售Therm - O - Disc传感与保护技术业务，10月剥离InSinkErator业务获30亿美元，2023年5月剥离气候技术业务获140亿美元，使公司专注工业软件和可持续性相关业务 [3] - 进行多项收购，2022年5月以60亿美元收购Aspen，2023年10月以82亿美元股权价值收购National Instruments Corporation，增强工业软件业务 [3] - 主动投资组合管理使公司建立增长更好的业务，70%积压订单来自增长平台，近1/4总收入来自软件和控制系统 [3] 主要增长驱动力 数据中心市场 - 超大规模企业和大型企业为满足人工智能计算、机器学习和云转型需求，在数据中心大量投资，预计微软2024财年资本支出300亿美元，Alphabet支出380亿美元，亚马逊支出520亿美元 [4] - 数据中心大量投资将显著增加电力消耗，预计2023 - 2030年美国数据中心年用电量将以22%的复合年增长率增长，产生对电力和电网管理的巨大需求，艾默生在北美实时电网管理软件市场占40%份额 [4] 工厂自动化 - 艾默生为工厂自动化市场提供主要组件，产品销售与整体制造业资本支出周期相关，但有望受益于工厂自动化趋势 [4] - 预计2022 - 2029年全球工厂自动化市场将以9.8%的复合年增长率增长，该趋势由劳动力成本上升、物联网兴起和软件数字化需求推动 [4] 财务与近期业绩 - 过去几年业务增长加速，2023财年实现4%的定价增长和6%的销量增长，增长平衡健康 [5] - 由于剥离非核心业务，利润率提升，息税折旧摊销前利润率从2021财年的20.6%增至2023财年的25%，资产负债表稳健，总杠杆率为1.9倍，低于多数工业公司 [6] - 2024财年第二季度实现8%的有机收入增长，智能设备业务增长6%，软件与控制业务增长14%，AspenTech业务同比增长21% [6] - 财报电话会议披露，艾默生和AspenTech获得中国一家大型化工公司的自动化试点项目，艾默生还被选中为美国一家大型生命科学客户在印第安纳州建设的40亿美元制造综合体提供自动化服务，并获得五年的DeltaV制造执行系统订阅服务 [7] 2024财年展望 - 由于前两季度增长强劲，公司上调全年营收和利润指引，预计2024财年潜在营收增长5.5% - 6.6%，自由现金流约27亿美元 [8] - 2024年第三季度净销售增长11% - 12.5%，潜在销售增长3% - 4.5%；2024年净销售增长15% - 16%，潜在销售增长5.5% - 6.5%；2024年第三季度经营杠杆为30%多，2024年为40%低到中区间；2024年第三季度调整后每股收益为1.38 - 1.42美元，2024年为5.40 - 5.50美元 [9] 近期增长因素 - 智能设备业务包括最终控制、测量、自动化工具以及安全与生产力设备，预计随着通胀缓解，增长将放缓至5% - 6%，其中定价增长2%，销量增长3% - 4% [11] - 软件与控制业务主要包括控制系统与软件以及收购的AspenTech，预计近期将保持两位数增长势头 [11] - 假设智能设备业务和软件与控制业务分别增长6%和10%，预计综合潜在营收将每年增长7% [11] 估值 - 模型预计潜在营收将增长7%，公司活跃于并购市场，假设将5%的总收入用于并购，将为营收增长贡献2.5%，综合营收增长预计为9.5% [12] - 公司计划2024财年花费5亿美元进行股票回购，预计总股数将减少0.7% [12] - 利润率提升的主要驱动因素包括业务向软件倾斜、过去收购产生的协同效应以及定价增长，预计总运营费用将每年增长8.7%，毛利润和销售、一般及行政费用将分别带来10个基点的利润率提升 [12] - 假设无风险利率4.5%、贝塔系数0.98、市场风险溢价7%，计算得出股权成本为11.3%，通过对未来股权自由现金流折现，得出一年目标价为每股135美元 [13]