文章核心观点 - 分析师将莫霍克工业公司（Mohawk Industries）评级从持有上调至买入，认为公司有更清晰复苏迹象，随着销售持续改善市场将提升其估值 [1] 投资论点 整体业绩 - 公司2024年第一季度调整后每股收益1.86美元超预期，但营收因需求疲软和价格组合逆风下降5%，业绩超预期得益于公司重组、提高生产力和效率的努力 [2] - 与2023年第一季度相比，2024年第一季度同比销售增长改善240个基点，若不是1月美国天气不佳表现会更好；从销量看改善更明显，2024年第一季度销量下降3.2%，而2023年第一季度约为11%，若排除天气影响销量降幅可能接近0%；国际地板业务销量增长7.5% [2] 全球陶瓷业务 - 2024年第一季度报告销售额下降1%，按固定汇率计算下降5%，受价格组合下降4.1%和销量下降0.8%影响，美国恶劣天气是增长主要拖累因素，正常天气环境下该业务接近零增长 [3] - 欧洲有积极需求迹象，瓷板产能扩张后增长强劲，新产品推出使销售受益；未来增长催化剂包括美国瓷砖行业对印度提起反倾销请愿预计带来价格提升，以及欧洲能源价格下降使消费者可支配收入增加 [3] 国际地板业务 - 报告销售额下降7%，按固定汇率计算下降6%，尽管销量增长7.5%，主要因公司在竞争激烈市场转嫁成本导致价格组合下降13% [5] - 管理层已宣布面板和保温业务提价，住宅豪华乙烯基地板（LVT）项目重组后刚性LVT显著增长，有助于价格和销量提升，欧洲能源价格下降带来的高可支配收入也将支持销量增长 [5] 利润率展望 - 2024年第一季度息税前利润率扩张30个基点，尽管营收同比下降，生产力贡献4700万美元扩张；未来几个季度公司还将实现6000万美元重组成本节约，成本结构降低和销量可能上升对利润率前景有利 [6] - 公司目前产能利用率在75 - 80%，无需进一步投资产能，管理层预计随着需求改善，未来几年公司息税前利润率将达到10% [6] 估值 财务数据 | 财政周期 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（亿美元） | 112.01 | 117.37 | 111.35 | 111.91 | 113.59 | | 同比 | | 5% | -5% | 0.5% | 1.5% | | EBITDA（亿美元） | 20.78 | 18.76 | 14.39 | 15.11 | 15.90 | | 同比 | | -10% | -23% | 5% | 5% | | 利润率 | 18.6% | 16.0% | 12.9% | 13.5% | 14.0% | | 估值 | | | | | | | 远期EBITDA倍数 | | | | 7.00 | | | 企业价值（亿美元） | | | | 111.31 | | | 债务（亿美元） | | | | 26.27 | | | 现金（亿美元） | | | | 0.59 | | | 市值（亿美元） | | | | 91.63 | | | 股份数量（百万股） | | | | 63.9 | | | 目标股价（美元） | | | | 143.49 | | | 当前股价（美元） | | | | 119.81 | | | 隐含涨幅 | | | | 20% | | [7] 目标价格 - 分析师基于模型给出的目标价约为143.50美元，较之前下调5%，因2024年第一季度业绩显示复苏力度不如之前预期，但复苏路径更清晰，预计市场会因公司销量复苏提升其估值 [8] - 模型假设2024财年营收增长0.5%，2025财年增长1.5%，EBITDA利润率因销量复苏和成本节约将改善，但幅度低于之前模型；公司增长仍低于长期平均水平，因此按7倍远期EBITDA估值（较历史平均8倍有1倍折扣） [8] 结论 - 分析师对公司评级为买入，2024年第一季度业绩虽不完美但显示出复苏轨迹，销售降幅同比显著收窄，销量改善，国际地板业务有积极迹象，利润率扩张证明成本削减措施有效，尽管下调增长预期但复苏路径更清晰，随着公司实现销量增长市场可能提升其估值 [10]