文章核心观点 - 文章分析Ares Capital（ARCC）和Apollo Commercial Real Estate Finance（ARI）两家公司表现，认为它们能为投资者提供高收益，是值得投资的选择 [1][26] ARCC公司情况 财务表现 - 一季度表现强劲，净投资收入略降至0.55美元/股，仍能轻松覆盖0.48美元股息，净资产价值升至19.53美元，较Q4上涨1.5%，同比上涨5.8% [3] - 净投资收入下降主因是杠杆率降低，扣除现金后的债股比降至0.95倍，且该季度有34亿美元退出项目，高于过去一年的速度 [5] 信用质量 - 信用质量持续良好，公允价值中仅4%处于1或2级（最差等级），占公司数量的11%，均较2023年有所改善 [7] - 非应计投资逐季略有上升，但远低于2023年Q1水平和长期平均水平 [7] 投资建议 - 公司流动性充足、杠杆率保守，能最大化投资组合回报，当前风险较低，杠杆率和信用问题减少 [10] - 预计其估值将在较净资产价值溢价10 - 15%区间见顶，乐观情况下可达20%溢价，当前适合为股息买入，但价格上涨空间有限，公允价值约为22.50美元 [10] - 可作为防御性投资选择，股息支付有保障，投资组合稳健，管理层优秀，多数经济情景下有望维持当前股息，长期将是市场上表现最佳的业务发展公司之一 [11] ARI公司情况 财务表现 - 一季度可分配收益为0.35美元，能覆盖股息 [12] - 账面价值每股大幅减记1美元，债股比升至3.3倍，但资产负债表仍健康，2026年前无债务到期 [13][14] 信用风险 - 有两笔贷款被评为最高风险的5级，预计会产生损失，分别是辛辛那提的零售物业和曼哈顿的住宅物业 [15] - 本季度减记源于曼哈顿物业，原贷款2.95亿美元，已减记至不足2800万美元，该物业自2021年7月起处于非应计状态，未对现金流和股息支付有显著贡献 [18] - 季度末后，该物业的高级贷款再融资，公司获得1.083亿美元现金还款，相关高级贷款修改为次级贷款，总摊销成本基础从4.567亿美元降至3.569亿美元，三笔贷款的合同到期日延长至2025年11月 [18][19] 风险评级对比 - 2024年Q1与2023年12月31日相比，评级为4（高风险）和5（预期损失）的贷款数量相同，实际贷款也相同，只是贷款账面价值有差异 [24] - 悲观情况下，假设评级为4或5的贷款价值为0，将对公司股权产生2.12794亿美元负面影响，约合每股1.56美元，公司账面价值将为12.03美元/股，但其中1.77亿美元为高级抵押贷款，通常回收率较高 [24] 投资建议 - 商业房地产行业面临困境，市场过度悲观，为投资者提供低价买入机会，公司历史上能为股东提供收益和出色长期回报 [25][26]