文章核心观点 - 公司向全球领先资产管理公司转型处于早期阶段 多元化发展策略合理 虽面临利率环境变化挑战 但运营高效 股息投资理论稳健 估值有吸引力 谨慎评级为买入 [1][7][9][12] 公司业务模式 - 公司最初是超额抵押贷款服务权所有者 后发展为专注房地产和金融服务的资产管理公司 2023年11月收购Sculptor Capital Management 进入另类资产管理业务 [2][3] 公司营收情况 - 2024财年第一季度大部分收入仍集中在发起和服务、投资组合、应收抵押贷款和企业业务 占总收入94.1% 达12.1亿美元 环比增长94.2% 同比增长54.5% 资产管理业务收入占比5.8% 为7586万美元 环比下降9.6% [3][4] 公司抵押贷款业务 - 公司抵押贷款业务持续增长 最新季度发起和服务资产达150亿美元 环比增长9.7% 同比下降12.4% 净收入3.1189亿美元 同比增长97.8% 主要得益于高利率环境下抵押贷款服务权带来的费用收入增加 [4] 公司MSR投资组合表现 - 预计2024财年第二季度盈利能力将改善 公司于2024年5月完成对Computershare Mortgage Services的收购 新增约450亿美元服务未偿本金余额和1040亿美元第三方/其他服务 现有未偿抵押贷款服务权本金余额为5870亿美元 环比持平 同比下降2.6% 同时降低了每笔贷款的服务成本 [5][6] 公司财务预测 - 市场共识预测显示 到2026财年 公司收入复合年增长率为11.5% 正常化每股收益复合年增长率为 -0.6% 股息每股保持1美元不变 [6] 公司多元化业务挑战 - 公司另类资产管理业务规模较小 管理资产320亿美元 最新季度净亏损2733万美元 部分归因于公允价值调整和纳税时间 净利息收入3381万美元 环比下降32.4% 同比下降9.9% 调整后可分配收益表现不一 [9] 公司运营效率与股息情况 - 2024财年第一季度运营成本4.3088亿美元 环比增长4% 同比增长21% 运营高效 预计可分配收益派息率为1.92倍 高于2023财年第四季度的2.04倍和2023财年第一季度的1.4倍 远期股息收益率为8.79% 高于行业中位数3.51%和美国国债收益率 [9] 公司股价表现与估值 - 过去两年公司股价大幅回升 自2022年10月底部以来上涨54% 跑赢大盘 目前公司远期市盈率为6.50倍 低于其1年平均水平6.41倍和3年疫情前平均水平7.63倍 与同行相比估值有吸引力 基于过去12个月可分配收益和远期市盈率 公司股价低于公允价值估计和2024财年第一季度每股账面价值 [10][11][12]