文章核心观点 - 公司向快速增长的广告技术软件提供商转型势头强劲，虽近期表现良好但市场仍按短期指标定价，未充分认可其长期增长潜力，若执行顺利未来股价有望继续上涨 [2][13] 公司转型情况 - 公司商业模式一定程度依赖广告商用于追踪消费者在线行为的cookie，随着cookie因监管和商业压力被弃用，该业务收入近年持续下降，未来发展取决于替代寻址解决方案，如利用第一方数据、新兴工具及机器学习实现的上下文定位 [3] 管理层积极信号 - 2024年第一季度零售媒体贡献（不包括TAC）同比增长34%，绩效媒体增长13%，受挑战的重定向业务也有4%的增长率 [4] - 不包括TAC的贡献占收入的百分比与2023年第四季度持平，为56%，而EBITDA利润率从2023年第四季度的24%降至16%，但仍比2023年第一季度高7个百分点，且该指标有季节性 [5] - 管理层计算的EBITDA利润率达到30%的指引目标，同比提升12个百分点，环比提升2个百分点 [6] - 运营指标强劲，整体客户留存率近90%，按不包括TAC的贡献衡量的同零售商留存率为136%，截至2024年3月现金余额为2.89亿美元，2024年第一季度已回购6200万美元，预计第二至四季度还将向股东分配8800万美元 [7] 财务展望 - 公司2024年第一季度实现30%的EBITDA利润率指引，并将全年指引修正为31%，不包括TAC的贡献增长指引从个位数中段上调至个位数高位，文章撰写时企业价值达19亿美元，自上次覆盖以来回报率为16% [8] - 对2024年的预测不变，预计公司将实现个位数高增长和30%以上的EBITDA利润率，2025年开始实现两位数增长，若今年底或2025年初显示出两位数增长的积极迹象，中期内EV / NTM EBITDA倍数有望升至不低于10倍，对应股权价值约37亿美元，较当前股价有75%的回报率 [9] 关键风险因素 - 行业面临经济环境挑战，广告行业易受经济波动影响，客户广告预算减少会影响公司收入 [10] - 重定向业务收入可能比预期更快下降，行业逐渐弃用第三方cookie使该业务面临持续挑战 [11] - 用户隐私相关的监管和商业环境存在风险，数据隐私法律和标准的变化可能带来新的合规要求或限制广告方法，苹果和谷歌等平台加强隐私保护可能影响依赖这些平台的第三方公司业务模式，不过谷歌推迟cookie弃用至2025年提供了一定缓冲 [12] 结论 - 公司向快速增长的广告技术公司转型有积极迹象，管理层上调2024年指引，但市场仍关注短期指标，忽视其未来增长潜力，公司在行业挑战面前有韧性，若宏观经济无意外衰退，预计股价将随市场对其长期价值的认可而上涨，估值倍数将向高增长同行看齐 [13]