文章核心观点 - 公司营收增长将受益于同比基数降低和潜在需求稳定，产品线简化完成后中长期增长向好，聚焦客户创新和新产品发布有助于扩大市场份额和增加营收；利润率方面，未来季度有机增长恢复将带来经营杠杆效益，企业举措也将支撑利润率增长；估值较历史均值有吸引力，维持买入评级 [2] 营收分析与展望 - 此前预计汽车原始设备制造商（OEM）和食品设备业务增长、中国经济重启、新产品发布和市场份额增加能抵消半导体和焊接业务的疲软，但2024年第一季度食品设备业务同比基数高、半导体和焊接终端市场疲软影响了整体营收增长 [3] - 2024年第一季度公司营收同比下降1.1%至39.73亿美元，剔除资产剥离和外汇不利影响后，有机营收同比下降0.6% [3] - 各业务板块表现：汽车OEM业务营收同比增长2.5%，有机增长3.4%，中国业务有机增长23.2%，欧洲市场份额和客户结构改善，但北美因产品线简化营收下降；食品设备业务营收同比下降0.7%，有机下降1.4%，设备有机营收下降3.7%，服务有机营收增长3.2%；测试与测量及电子业务有机营收同比下降0.9%，MTS测试与模拟业务增长超20%部分抵消了下降；焊接业务有机营收同比下降3.4%，耗材和设备分别下降6.4%和1.7%；聚合物与流体业务营收同比下降3.3%，汽车售后市场销售下降2%，流体和聚合物销售基本持平；建筑产品业务有机营收同比下降7.3%，北美和国际市场有机营收分别下降2.5%和11.9%；特种产品业务有机营收同比增长3.8%，受欧美设备销售增长推动 [3][4][5][6] - 未来营收增长前景乐观，有机销售将受益于同比基数降低和需求稳定，产品线简化虽会在未来几个季度影响销售，但完成后将助力中长期增长；公司专注客户创新和新产品发布以扩大市场份额，如中国汽车OEM业务同比增长23%；公司设定长期有机增长目标为4 - 7%，随着产品线简化完成和客户创新举措推进，营收增长有望加速，未来降息也将有助于终端市场需求 [6][8][9] 利润率分析与展望 - 2024年第一季度公司运营利润率同比提高420个基点至28.4%，其中存货会计方法变更带来300个基点的增长，剔除一次性影响后，运营利润率同比提高120个基点，得益于企业举措和有利的价格/成本因素 [12] - 各业务板块运营利润率表现：汽车OEM、焊接、聚合物与流体、建筑产品和特种产品板块分别同比扩张370、90、140、180和390个基点；食品设备和测试与测量及电子板块分别同比下降60和110个基点 [13] - 未来，随着有机销售增长恢复，利润率将受益于经营杠杆，公司通常有35 - 40%的边际利润率；管理层在定价、战略采购、80/20战略和成本降低等企业举措上执行良好，预计将继续推动利润率提升；管理层设定到2030年运营利润率目标为30%，较2024年第一季度调整后水平有提升空间 [14][15][16] 估值 - 公司当前基于2024财年和2025财年共识每股收益估计的市盈率分别为24.52倍和22.61倍，低于5年平均预期市盈率25.54倍；公司有2.25%的良好预期股息收益率和定期提高股息的记录 [17] - 近期有机增长逆风使投资者给予公司低于历史的市盈率倍数，随着未来季度增长改善和2025年加速，市盈率倍数有望提升，假设达到历史平均水平，基于2025财年共识每股收益估计和25.5倍市盈率，一年期目标价为281美元，有12.5%的上涨空间 [18] 总结 - 公司受益于同比基数降低、需求稳定、产品线简化完成和新产品带来的市场份额增加，未来降息也将支持终端市场增长；利润率将随有机销售恢复和企业举措而扩张；估值低于历史水平，ITW股票具有吸引力 [20]