文章核心观点 - 评估股票市场公司时需考虑风险因素，风险会使公司股票价格打折 两家高收益率公司或因行业风险被过度低估，有投资价值 [2][3][21] 行业风险影响 - 评估公司时风险因素会使公司价值打折，公司或其股息风险越高，股价折扣越大 若公司向风险上升或被认为有风险的行业放贷，影响会被放大 [2] 公司分析 - BRSP - BRSP是投资商业地产并发放商业房地产贷款的REIT 前几年发展良好，后因美联储加息周期，行业面临挑战，公司决定放缓发展，积累流动性 [4][5] - 2022年Q1公司资产超50亿美元，贷款组合38亿美元，杠杆率2.1倍，可分配收益每股0.22美元 如今资产减少10亿美元，杠杆率降低，每股收益略增，用更少资产和杠杆产生更多现金流 [6] - 贷款组合收缩致Q1收益下降 贷款组合因还款减少约1亿美元，资金未立即再投入 [7] - 管理层预计近期投资组合将缩小，股息覆盖将变紧 Q2收益不强，预计可分配收益约每股0.20美元，与股息持平 公司会先处理关注名单上的问题，避免过度扩张 [8] - 公司股价相对于账面价值有巨大折扣，其信用问题不足以支撑此折扣 管理层专注解决关注名单问题，提供的信息比同行详细 [9] - 公司最终将克服挑战，市场条件有利时，有能力增加杠杆并快速提高收益 以低于账面价值40%的价格交易是绝佳机会 [10] 公司分析 - TPVG - TPVG是专注初创公司和IPO前融资的BDC 2023年表现糟糕，众多借款人违约或破产，重组交易失败致损失超预期 [11] - Q1公司显示出稳定迹象 杠杆率回到目标水平1.25倍，虽报告的“总杠杆”因提取循环信贷额度和持有超额现金被夸大，但目前无需再提取，杠杆接近正常运营范围 [12][13] - 净投资收入为每股0.41美元，持续覆盖每股0.40美元的股息 有1.12美元的“溢出”未分配净投资收入，为净投资收入暂时低于股息提供缓冲 管理层预计未来净投资收入和股息将保持稳定 [14] - 公司将一项投资评级从“黄色”降至“橙色”，但该公司在Q2初被出售，贷款全额偿还 目前仍有关注名单上的公司，但比2023年更易管理 [15][16] - 公司投资通常是债务和股权结合 债务还款产生利息和费用收益，不还款则导致资本损失 股权无现金流，价值波动大，公司持有169家公司的股权或认股权证，部分公司IPO时股权可能带来巨大收益，是提高账面价值的主要方式 [17][18] - 提高账面价值至12美元以上是个长期过程 留存现金流贡献有限，股价高于账面价值时发行股权有帮助 借款人IPO等流动性事件曾大幅提高公司账面价值 随着IPO环境改善，公司账面价值有恢复可能，同时股息将保持稳定 [19][20] 总结与建议 - 公司所在行业的信用风险会对公司产生负面影响 BRSP因行业风险过于谨慎，市场交易价值被过度低估，股息收益率有吸引力 TPVG在经历IPO市场和高利率带来的信用风险冲击后正在稳定，估值可能略有低估，随着投资组合稳定和改善，估值有望上升 [21]