文章核心观点 - 公司收购Callon的收益、天然气市场的好转、苏里南等地的长期前景以及当前的低价促使其将APA Corporation的评级从持有上调至买入 [1] 收购情况 - 1月初APA宣布拟收购Callon，交易于4月1日完成，价值45亿美元，包括Callon的净债务 [2] - 收购后APA日产量约50万桶油当量，约三分之二来自二叠纪盆地，收购资产包括特拉华盆地约12万净英亩和米德兰盆地2.5万净英亩 [2] - Callon第四季度日产量10.3万桶油当量，含58%石油和80%液体，每股Callon普通股可换1.0425股APA普通股，APA为此发行约7000万股普通股，占总股本约19% [2] 储量情况 - 2023年底Callon已探明储量4.335亿桶油当量，64%为已开发储量，包括55%石油和凝析油、23%天然气液、22%天然气，已开发储量PV - 10值43亿美元，所有已探明储量PV - 10值59亿美元 [3] - 2023年12月31日，APA总估计已探明储量8.08亿桶油当量，多数为已开发储量，苏里南储量未计入，包括47%石油和凝析油、21%天然气液、32%天然气 [3] - 2023年底，按10%折现率计算的未来净现金流现值（PV - 10）为100亿美元，2022年底为176亿美元，其中美国61.5亿美元、埃及38.3亿美元、英国0.6亿美元 [4] 业绩与展望 - 2024年第一季度，APA净收入1.32亿美元，即每股0.44美元，日产量38.9万桶油当量，调整后产量32万桶油当量，运营现金流3.68亿美元，调整后EBITDAX为12.4亿美元，产量中51%为石油、15%为天然气液、34%为天然气 [5] - 2024年第二季度，预计总产量46.6万桶油当量/日，调整后40万桶油当量/日，其中全球调整后产量中一半（20万桶/日）为石油，美国预计产量30.3万桶油当量/日，其中43%（13万桶/日）为石油，计划上游资本投资8.9亿美元，公司正考虑出售非核心资产以减少债务 [5] 业务区域情况 - 公司Alpine High天然气面临竞争和运输问题，二叠纪盆地天然气产量增长，管道运输能力不足，Waha价格常承压甚至为负，公司会在价格过低时减产，预计Waha价格至少几个月内仍低于Henry Hub价格 [6] - 公司在埃及是最大的外部运营商，北海产量因高税收而下降，在苏里南近海较成功，正考虑批准一艘20万桶/日的浮式生产储油卸油船（FPSO），希望将苏里南的石油生产从2028年提前到2027年，还在阿拉斯加和乌拉圭近海开展大规模勘探 [6] 价格情况 - 2024年5月17日，6月交付的西得克萨斯中质原油（WTI）价格为80.06美元/桶 [9] - 美国石油预计到2025年底在40 - 130美元/桶之间，天然气价格季节性波动 [10] 竞争情况 - Callon总部位于得克萨斯州休斯顿，业务在二叠纪盆地，收购Callon后，APA美国业务主要来自二叠纪盆地，还在伊格尔福特页岩、奥斯汀白垩层、美国墨西哥湾沿岸和墨西哥湾开展业务，与美国几乎所有油气生产公司直接竞争，国际竞争对手包括BP、雪佛龙等 [12] - 在苏里南，公司与苏里南国家公司Staatsolie合作 [13] 治理与股权情况 - 2024年5月1日，机构股东服务公司对APA整体治理评级为6，审计、董事会、股东权利、薪酬子评分分别为3、2、7、9，4月30日，卖空股数占流通股的5.4%，内部人士持股0.41%，公司贝塔系数为3.29，远高于整体市场 [13] - 2024年3月30日，最大的机构股东包括先锋集团（12.0%）、贝莱德（7.3%）等，贝莱德、道富银行和景顺是净零资产管理人倡议的签署方，该倡议限制对碳氢化合物的投资 [13][14] 财务与估值情况 - 2024年5月17日，APA市值115亿美元，股价30.88美元/股，52周股价范围28.90 - 46.15美元/股，收盘价较一年高点低67%，为一年目标价的76%，过去十二个月（TTM）每股收益8.91美元，当前市盈率3.5，2024年和2025年预期每股收益平均分别为4.40美元和4.99美元，远期市盈率6.2 - 7.0 [15] - TTM资产回报率和股权回报率分别为14%和121%，TTM运营现金流32亿美元，杠杆自由现金流12亿美元，2024年3月31日（收购前），APA负债113亿美元，包括52亿美元长期债务和21.5亿美元流动负债，资产150亿美元，负债资产比75%，收购Callon后，公司借入15亿美元三年期无担保高级定期贷款偿还Callon净债务 [15][16] - 股息每股1美元，收益率3.2%，公司承诺将至少60%的自由现金流通过股息和股票回购返还给股东，平均分析师评级为3.0（持有），账面价值8.66美元/股低于市场价值，显示投资者情绪积极，APA PV - 10储备价值100亿美元，Callon为43亿美元，总计143亿美元，收购后企业价值167亿美元，市值115亿美元，企业价值与EBITDA比率低至3.4，市值对应每桶油当量2.5万美元、每桶石油5.79万美元，均处于低位 [16][17] 风险与建议 - 风险包括作为较小公司在离岸项目上面临较大财务风险、苏里南项目可能不如预期经济、整合Callon人员和项目可能困难、面临苏里南和乌拉圭的政治风险、英国高税收和美国反碳氢化合物政策、二叠纪盆地伴生气供应过剩风险、通胀增加运营和融资成本 [18][19] - 积极方面是收购Callon增加了含油产量，建议能源投资者买入APA以寻求长期资本增值，其价格低廉，虽股息收益率适中但有股票回购计划，随着天然气需求增加，Alpine High天然气有上涨空间，Callon的二叠纪资产将带来效率和更高收入，埃及产量稳定，苏里南等地的勘探有潜在价值 [19][21]