文章核心观点 公司在2024年第一季度实现显著增长和盈利，佛罗里达州娱乐大麻合法化潜力及美国缉毒局重新分类大麻的决定使其在市场中处于有利地位，估值指标显示其被低估，有望在2025年成为美国最大的多州运营商 [32] 公司概况 - 公司是美国最大的多州大麻运营商之一，在佛罗里达、宾夕法尼亚和亚利桑那设有区域中心，共运营195家药房，2024年第一季度在佛罗里达新开3家药房，使该州药房总数达134家 [2] - 与其他多州运营商相比，公司垂直整合程度高，零售收入占总收入超95%，这也解释了其相对较高的毛利率 [3] 2024年第一季度业绩 - 总收入2.98亿美元，较2023年第四季度的2.87亿美元增长4%，主要得益于佛罗里达3家新药房开业和零售流量增加 [4][5] - 毛利率从2023年第四季度的54%或2023年第一季度的52.7%显著提高至2024年第一季度的58%，得益于佛罗里达75万平方英尺生产设施的规模经济带来的较低种植成本 [6] - EBITDA为8500万美元，较2023年第四季度增长54%，较2023年第一季度增长33%，运营现金流创纪录达1.39亿美元，且在2024年第一季度未缴纳税款，还获得5500万美元退税 [7] - 由于计提5500万美元所得税费用，公司在2024年第一季度净亏损2300万美元，鉴于税务状况复杂，此时基于毛利率和EBITDA评估业务更合适 [8] - 资产负债表强劲，手头现金3.2亿美元，营运资金4.68亿美元 [9] 股权与薪酬 - 2024年第一季度授予近100万份股票期权（加权平均行使价10美元）和220万份受限股票单位，公允价值平均为10美元，占公司总流通股近1.5%，导致2024年第一季度股份支付费用为520万美元，高于去年同期的240万美元，但与其他多州运营商相比相对合理 [13] 重大事件 佛罗里达投票措施获批 - 2024年4月1日，佛罗里达州最高法院批准了一项投票措施，若该投票在2024年11月获得超60%选票，娱乐大麻将合法化 [15] - 截至2024年3月31日，公司为此活动贡献超5000万美元，是截至2023年12月31日的唯一贡献者，2024年第一季度有五家其他公司加入，共贡献约500万美元 [16] - 尽管近期数据显示佛罗里达州仅58%选民支持该措施，但随着多州运营商提供更多资金，很可能在2024年11月获得60%选票 [17] - 一旦合法化，佛罗里达州大麻年销售额预计将从20亿美元迅速增至约50亿美元，公司在佛罗里达约有21%市场份额，这将为其增加6亿美元收入，若投票通过，5000万美元立法活动贡献将物有所值 [18] 美国缉毒局重新分类大麻 - 2024年4月30日，美国缉毒局宣布将大麻重新分类为第三类受控物质，随后得到确认，这将使大麻相关活动合法化并免除280E税负担 [20] - 消息公布后，公司股价在几小时内从每股10.70美元涨至14.03美元，涨幅31%，但市场意识到重新分类过程漫长，短期内对大麻业务影响不大，截至2024年5月17日，股价回落至每股11.75美元 [21] - 该决定对公司最大影响在于其对280E税的影响，公司可借此有力反驳IRS对其征收280E税，截至2024年3月31日，公司与IRS的280E税争议中不确定税务负债为2.78亿美元，公司在这场斗争中逐渐占上风 [22][23] 估值 - 与Curaleaf和GTI相比，公司在远期收入倍数和远期EBITDA倍数方面均被低估，考虑到其强大的资本结构和在佛罗里达的增长潜力，估值优势明显 [28] - 若公司2024年实现11.8亿美元收入，按58%毛利率计算，将产生6.84亿美元毛利，当前市值22.1亿美元，是2024年年度毛利的3.23倍，与之前分析的估值一致 [29] - 按照目前增长速度，若佛罗里达州成功将娱乐大麻合法化，公司有望在2025年超过Curaleaf，成为美国国内收入最大的多州运营商 [30]