文章核心观点 - 文章分析了商业发展公司Blue Owl Capital Corporation（NYSE:OBDC）的业绩、财务、投资、估值等情况，指出其虽面临一些挑战但仍有价值 [1] 公司概况 - 公司是商业发展公司，是研究中持仓较大的BDC股票之一 [1] - 目标借款人为中上市场企业，投资组合加权平均EBITDA为1.82亿美元 [2] - 主要投资行业为软件、保险、食品饮料等 [4] 业绩表现 - Q1总NAV回报率为+3.1%，过去一年总NAV回报率为+14%，总价格回报率为44%，总价格回报率超覆盖的BDC中位数13% [1] 财务数据 |指标|Q4 2023|Q1 2024| | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|932|852| |EBITDA（百万美元）|204|182| |净LTV17|44%|44%| |利息覆盖率|1.7x|1.6x| [3] 股息情况 - Q2宣布基础股息为0.37美元，与上一季度持平 [7] - 预计Q2补充股息为0.05美元，总股息覆盖率为112%，有提高基础股息的空间 [7] 收入动态 - 净新投资连续下降，导致杠杆率低于行业平均水平 [9][10] - 私募信贷市场募资增加使利差承压，本季度40%的第二留置权贷款提前还款 [11] - 利差压缩和向第一留置权贷款的转变使投资组合收益率下降，利息支出略有增加 [11] - 今年早些时候发行6亿美元2029年债券，置换4亿美元2024年债券，虽换浮动利率效果不佳，但降低了利息支出 [12] - 新承诺收益率随信贷市场利差压缩而稳步下降 [13] |指标|2023年3月31日|2023年6月30日|2023年9月30日|2023年12月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新投资组合公司新投资承诺数量|3|5|/|17|18| |新投资组合公司平均新投资承诺金额（千美元）|941|23800|61240|68129|51899| |新投资组合公司新投资承诺加权平均期限（年）|3.0|3.7|4.3|5.6|5.8| |新投资承诺加权平均利率|12.4%|11.9%|11.7%|11.7%|11.1%| |新浮动利率投资承诺加权平均利差|7.2%|6.6%|6.3%|6.1%|5.7%| [14] 未来展望 - 公司预计杠杆率将稳定或上升，利差压力可能持续，净收入下行压力将缓解 [15] 投资组合质量 - 非应计项目增加，两个投资项目进入非应计，一个退出 [16] - PIK向行业平均水平下降 [17] - 内部评级衡量的投资组合质量略有下降 [19] - 有微小净实现损失，过去一年该数据稳定 [21] - 平均利息覆盖率为1.6倍，严重修订活动未增加，投资组合质量总体良好 [23] 估值与回报 - 公司在不同时期总NAV表现优于覆盖的BDC [24] - 连续七个季度表现优异 [26] - 估值从2022年相对低迷期大幅上升，与行业平均估值差距接近消失 [27][29] 投资建议 - 当公司估值低于行业平均超10%时是投资机会，目前估值差距因指标而异，股票仍有价值但吸引力不如去年下半年 [30][31]