文章核心观点 - 文章介绍Dorchester Minerals, L.P.（DMLP），虽非信托但运营原理与能源信托类似，可作为高收益能源投资选择，分析其业务、财务、股息等情况并与同行对比，认为股价低于31美元时可纳入收益型投资组合 [1] 公司概况 - 公司从事美国特许权财产的收购、所有权和管理，特许权财产包括28个州593个县和教区的生产和非生产性矿产、特许权、超额特许权、净利润和租赁权益等 [2] - 公司成立于1982年，总部位于得克萨斯州达拉斯，Dorchester Minerals Management LP为其普通合伙人 [3] 公司资产 - 公司在28个州拥有物业，得克萨斯州189万英亩、北达科他州52.3万英亩、蒙大拿州36.6万英亩居前 [3] - 公司石油收入占比77%、天然气占14%、天然气液体占9%；72%收入来自特许权，26%来自净利润权益 [5] 公司储备与生产 - 2022年底公司储备1550万桶油当量，2023年生产减少350万桶油当量，通过修订增加140万桶油当量、收购增加50万桶油当量，2023年底储备达1390万桶油当量 [7] - 2024年3月28日公司收购科罗拉多州2个县约1485净特许权英亩的矿产权益，代价为价值1700万美元的505369个普通股单位 [8] - 2019 - 2023年此类行动使公司石油产量增加15%、天然气产量增加25%、天然气液体产量增加154% [9] 公司财务 - 2024年第一季度特许权相对平稳，但净利润权益较2023年第一季度下降超900万美元，导致运营收入大幅降低，主要因二叠纪盆地新井暂记释放减少，巴肯地区产量增加和新井暂记释放增加部分抵消 [10] - 2024年第一季度运营收入3097.9万美元，2023年为4016.7万美元；净收入1816.7万美元，2023年为2807万美元 [11] - 2024年第一季度特许权现金收入2450万美元，约71%来自2023年12月至2024年2月石油销售和2023年11月至2024年1月天然气销售，约29%来自之前销售期，石油和天然气平均指示价格分别为63.89美元/桶和2.37美元/千立方英尺 [12] - 2024年第一季度收入、净收入、每股收益、息税折旧摊销前利润和运营现金流较2023年第一季度均下降，收入下降22.88%、净收入下降35.27% [14] 公司股息 - 公司最近一次分红0.7818美元，远期收益率9.88%，按季度可变分红，7月分红可能不同 [15] - 公司5年股息增长平均超24%，因2022年分红较2021年跃升128% [15] - 2023年运营现金流覆盖分红1.07倍，2024年第一季度降至0.68倍 [16] 公司税务 - 公司在纳税时向单位持有人发放K - 1表格，有限合伙分红可能包含资本返还，有税收递延好处但会降低税基，也可能涉及非相关业务应税收入，需咨询税务顾问 [19] 行业对比 - 行业中有多家类似公司，5家市值超10亿美元，Sitio Royalties市值35亿美元最大，DMLP市值12.7亿美元处于次一级 [20] - DMLP滚动收益率10.45%处于中间水平，MVO收益率最高为16.55%，PBT最低为5.39% [21][22] - VNOM平均交易量最高超100万股/天，DMLP约6.7万股/天处于最低交易量层级 [22] 公司表现 - 2024年公司表现落后能源板块，但1年总回报率17.63%略好，在同行中排第3，仅次于VNOM的47.46%和KRP的17.66% [24] - 过去一年11家公司中有7家总回报为负 [24] - 从更长期看，公司5年回报率远高于同行BSM、VNOM、KRP、STR和PHX [25] 其他要点 - 公司普通合伙人无激励分配权，管理层有限合伙权益是普通合伙权益的2.3倍，无动机进行摊薄交易 [26] - 5月17日首席财务官Moriyama以31.74美元价格买入2430个单位，总持股达6.8万个 [26]