文章核心观点 - 美多电子因对汽车行业的高度依赖和整体制造业的疲软，过去一年股价下跌70%，但受益于电动汽车转型，长期有望成功，目前被低估，评级为买入 [2] 公司概况 - 美多电子为原始设备制造商设计机电一体化解决方案，技术解决方案服务于接口、工业和汽车三个主要领域，近期停止医疗业务，该业务历史净销售额占比约0.4% [3] - 接口业务占销售额5%，提供云计算和电信设备铜收发器等；工业业务占净销售额33%，提供外部照明解决方案和布线系统；汽车业务是最大业务，占收入62%，为汽车原始设备制造商提供电子和机电解决方案 [3] 经营现状 - 制造业活动放缓和全球供应冲击导致的价格通胀，使美多电子客户活跃度降低，截至2024年1月27日的九个月，净销售额总体下降4.7%，第三季度下降7.4%，排除收购和有利汇率因素，该季度销售额下降15.5% [4] - 公司52%的业务在北美以外开展，供应链风险高，红海和苏伊士运河危机、俄乌战争等冲击供应链，增加运输成本，因竞争基于合同投标，难以提价，成本通胀侵蚀利润率，成本回收困难威胁利润率恢复 [5] - 过去一年业绩不佳主要因与汽车行业的关联，62%的业务受汽车行业放缓负面影响，第三季度电动汽车需求也出现疲软 [5] - 截至2024年1月27日的九个月，汽车业务净销售额下降17.76%，考虑成本通胀和运营效率低下，营业利润亏损7530万美元 [7] 复苏策略 有机增长 - 公司在数据中心有广泛机会，为其提供电气组件，2023财年的库存积压问题在本财年第三季度有所改善 [7] - 随着经济（尤其是北美）改善，汽车业务将好转，工会合同已协商，供应链冲击缓解，对可持续性的重视增加电动汽车需求，为公司创造市场拓展机会，电动汽车项目已占净销售额约20%，份额将继续增长 [7] 无机增长 - 通过战略收购增强现有解决方案组合，如收购北欧照明，补充了公司在电动汽车和商用车/设备中的LED照明解决方案等，本财年已报告的九个月中，北欧照明贡献6330万美元净销售额，盈利280万美元，抵消公司6600万美元亏损 [7][8] - 历史上公司保持资产负债表纪律，收购带来的现金流用于减少债务，如收购Grakon前后的情况，但近期收购北欧照明后，在市场疲软情况下，净债务上升，EBITDA下降，限制了偿债能力 [8] 与同行对比 - 美多电子市净率和企业价值/销售额分别为0.48倍和0.56倍，低于同行中位数，且在所有运营绩效指标上达到或超过同行十年平均水平，是优质资产低价出售 [9] - 公司收购行为分散风险，如北欧照明收购不仅加强汽车业务，还提供重型机械和基础设施照明系统，随着数据中心电气组件库存积压缓解和建设持续，增长机会将持续 [9] 估值分析 - 基于DCF分析，保守和基本情景下公司股价估值在28.49 - 57.03美元/股之间，企业价值在11.87亿 - 21.95亿美元之间，相比当前企业价值6.6884亿美元，表明即使考虑本财年亏损，公司资产仍被低估 [10] - 基本情景下，分析师普遍预计2024年销售额为11.36亿美元，公司目标三年复合年增长率为6%，预计2025年无法达到该目标，2028年可重回目标，EBIT预测基于今年表现和历史利润率，保守情景下收入增长和利润率更差，终端增长率均为2.5%，最终得出股价估值范围，相比悲观情况有142%的上涨空间 [11] 风险评估 - 公司持续依赖汽车行业是重大风险，汽车原始设备制造商的任何未来低迷都可能严重影响公司运营 [12] - 债务契约违约或信用状况恶化会阻碍潜在收购，今年第三季度公司违反循环信贷协议的综合杠杆率契约，导致利息费用增加，给管理层恢复盈利带来挑战 [12] - 寻找新的永久首席执行官和首席财务官的问题会使长期盈利战略复杂化，支付给艾睿铂的咨询费用增加成本，威胁股东股息，尽管目前仍支付每股0.14美元股息，但短期内持续支付可能性降低 [12]