文章核心观点 - 公司股票对注重质量的投资者有吸引力，继续给予买入评级，因其运营利润率提升、新店增长和估值等因素向好 [4] 投资总结 - 自去年7月报告发布后公司股价上涨超88%，自2022年首次建仓后累计涨幅达184% [4] - 公司管理层快速配置资本以增加盈利资本，虽无库存且人力成本高，但市值增长显示“人才”回报高，当前市投率约2.8倍 [4] 2024财年第一季度财报分析 - 公司一季度营收4.31亿美元，同比增长10.5%，数字健康业务增长32%至1500万美元，调整后息税折旧摊销前利润5800万美元，同比增长21%，净亏损280万美元（去年同期亏损2100万美元） [5] - 影像中心营收4.17亿美元，占一季度营收大头，同比增长约10%，税前收入增长14%至700万美元，增长受程序量和需求推动，报销率是利好因素 [5] - 数字健康业务销售额1500万美元，税前收入350万美元，“人工智能收入”增长120%至470万美元 [5] - MRI、CT和PET/CT扫描量分别增长近12%、9%和17.5%，其他影像量增长约600个基点，一季度总程序量265万，其中约四分之三为影像程序，MRI、PET/CT和CT扫描占比约四分之一，较去年增加约300个基点 [5] - 管理层上调全年营收预期至16.7 - 17亿美元，预计调整后运营收入2.65亿美元，资本支出1.3 - 1.4亿美元后自由现金流6800 - 7800万美元 [5] 影响公司增长的因素 - 过去三年公司营收和税前利润复合年增长率分别为13.3%和13%，近期运营效率提升和税前利润率增长使息税前利润同比增长75%，市场共识预计未来税前收入增长47% [6] - 公司营运资本周转率高，因行业经济特点，付款多为预付或服务时支付，应收账款与应付账款比率低，常处于负营运资本状态，可利用“供应商”资金快速开设新影像中心，推动税前利润增长 [7][8] - 2024年第一季度销售未结天数接近历史低点35天，意味着公司约一个月可将销售转化为现金 [9] 不同假设下的预测 - 2021 - 2024年滚动12个月，公司每季度营收增长2.8%，税前利润率6.8%，产生1美元收入需投资1.21美元（含收购），不含收购则为0.67美元，若持续此趋势，未来两年税后净营业利润约8000万美元，内在估值每阶段复合增长2% - 3% [13][14] - 假设营收增长率和税前利润率均为8%，有效税率降至21%，预计今年税前收入1.4亿美元，2025年达1.77亿美元，每季度可产生2000万美元自由现金流，内在估值每阶段最高增长8% [15][18] 估值 - 公司当前滚动息税前利润倍数为54倍，较行业溢价141%，市净率近5倍，股权回报率3.5% [21] - 考虑增长因素，风险回报对投资者有利，若达到增长预期，今年税前收入1.42亿美元，即使倍数降至30倍，公司市值仍与当前相当；若达到增长预期且维持当前倍数，公司市值将达77亿美元或每股104美元；若运营扩张25%，当前倍数下公司市值约65亿美元或每股88美元；若投资者支付35倍息税前利润且公司仅增长25%，公司市值约43亿美元 [22][23] - 通过自由现金流折现模型得出公司合理估值为95美元，综合考虑资本回报率和增长率后降至61美元，支持买入评级 [24] 总结 - 公司运营效率推动增长，过去几年运营利润率提升约300个基点，市场共识和内部预测显示公司有望随营收增长继续提升运营利润率，基本情况下估值范围为95 - 105美元，下行情况下公司价值与当前相当，重申买入评级 [26][27]