文章核心观点 - 公司在经历营收下滑和利润率下降后，近期季度出现底部迹象且效率有所改善，前景有望好转，维持买入评级并建立小仓位 [1] 财务情况 - 2023年公司营收面临挑战，因利率上升和户外运动需求疲软，但近期季度需求有所回升，不过还需更多季度数据确认底部 [2] - 公司利润率全年稳步改善，最新季度毛利率提高560个基点，这得益于成本削减措施，如库存成本正常化、关闭墨西哥罗萨里托工厂及减缓生产以匹配需求 [3] - 公司的ROA、ROE和ROTC呈上升趋势，表明管理层在利用资产和股东资本以及分配资本方面表现更好，随着需求回升和成本下降，公司正重拾竞争优势 [4] - 自2023年下半年多数指标触底以来，公司盈利能力和效率有所改善，此前因运费、利率和库存水平问题，公司效率、盈利能力和股价均受影响，且小市值公司盈利不达预期会导致股价波动大 [5] 前景展望 - 公司能否恢复营收增长有待观察，目前销售同比增长不足1%，虽可能是底部信号，但还需更多季度数据确认 [6] - 客户库存问题已解决，随着库存水平正常化，公司有望恢复营收增长，此前库存过剩导致需求疲软和毛利率下降，当前毛利率大幅改善，唯一阻碍增长的可能是需求恢复情况，夏季户外体育产品消费增加，预计公司将受益，行业未来8年复合年增长率为8.6%，且公司目标客户收入较高，需求对经济衰退更具韧性 [7] - 随着公司提高产量以匹配需求增长，规模经济将使利润率进一步改善，剥离墨西哥工厂也有望提升EBITDA数据 [8] 估值分析 - 对公司进行DCF分析，预计2024财年营收零增长，之后年复合增长率约4%，同时考虑保守和乐观情况 [10][11] - 预计毛利率略低于第一季度，为24.5%，未来十年将适度提高100个基点 [12] - DCF分析使用约8.5%的WACC作为折现率和2.5%的终端增长率，并对最终内在价值额外折扣10%，公司内在价值约为每股15.38美元，当前股价有一定折扣 [14][15] 风险因素 - 需求持续低迷可能导致利润率再次恶化，第一季度的改善可能无法持续 [17] - 公司未完全剥离墨西哥工厂，可能产生处置成本，影响短期盈利能力 [17] - 公司需偿还可变利率债务，长期利率不确定性（如加息）将对现金流产生重大影响 [18] - 公司为小市值公司，股价易出现大幅波动 [18] 总结 - 公司最困难时期已过去，当前风险较之前有所降低，希望公司继续偿还高额债务，夏季有望推动营收增长，因库存正常化，预计增长将持续，维持买入评级并建立小仓位，待下一次财报决定是否增持 [19][21]