文章核心观点 - 公司过去财务表现良好，合同收入和利润率持续增长，近期 1Q25 合同收入和利润率表现强劲，鉴于行业发展机遇和公司自身优势，预计未来增长前景乐观，建议买入评级 [15][32] 历史财务分析 合同收入 - 过去三年合同收入持续增长，2022 年为 31.30 亿美元，2023 年增至 38.08 亿美元，排除 390 万美元风暴恢复服务合同收入后，增长 6.818 亿美元 [3] - 2024 年合同收入进一步增长至 41.75 亿美元，收购贡献 1.027 亿美元，排除收购后增长 2.644 亿美元，主要与光纤部署和网络改进有关 [4] - 2025 年第一季度，某电信客户合同收入增至 2650 万美元，主要用于农村光纤部署；另一电信客户增加 2040 万美元，主要用于光纤到户部署；其他客户合同收入增加 2500 万美元；前五大客户集中度从 65.5%降至 56.4% [5] 利润率 - 过去三年调整后 EBITDA 利润率和净利润率均呈扩张趋势，2022 年调整后 EBITDA 利润率为 7.8%，2024 年扩大至 12.10%；净利润率从 1.60%扩大到 5.20% [18] - 2025 年第一季度，调整后 EBITDA 利润率从 1Q24 的 10.86%扩大至 11.46%，净利润率从 4.93%扩大至 5.48% [21] 行业发展趋势 电信行业 - 主要电信运营商认为高容量光纤网络是最具成本效益的技术，正积极升级或建设有线网络，部分客户进行战略交易以获取更多资金支持光纤部署项目 [22] 光纤部署 - 消费者对带宽需求增长推动光纤部署需求上升，为公司提供持续增长机会 [10] - 自 2022 年以来，光纤覆盖量超过 2018 年峰值，2016 - 2021 年约 2300 万个地点有光纤覆盖，预计 2022 - 2027 年将新增 4500 万个地点，2023 年约 700 万家庭被网络运营商覆盖，2024 年预计新增约 750 万个覆盖点，且这一势头有望持续到 2026 年 [12] 农村市场 - 光纤网络部署在农村地区的作用日益重要，得到联邦和州政府项目支持，旨在为未服务和服务不足地区建设通信网络，扩大农村市场 [6] 宽带项目 - 所有州和地区已提交宽带公平、接入和部署（BEAD）计划初始提案，8 个州和地区已完成全部 10 个步骤，45 个已完成 9 个步骤，约 60 亿美元（占项目总额 14%）的初始提案已获批准 [7] 相对估值模型 与同行比较 - 增长前景方面，公司前瞻性收入增长率为 9.73%，略低于同行中位数 11.76% [30][31] - 利润率方面，公司 EBITDA 利润率 TTM 为 11.76%，高于同行中位数 8.14%；净利润率 TTM 为 5.38%，高于同行中位数 3.57% [30][31] 目标股价 - 公司当前前瞻性 P/E 比率为 21.77x，远低于同行中位数 26.56x，给予 5%折扣后，2025 年目标前瞻性 P/E 比率为 25.23x [30][31] - 2025 年市场对公司收入估计约为 46.5 亿美元，EPS 为 8.08 美元/股，目标股价为 203.87 美元 [30][31] 风险因素 - 公司大部分收入来自前五大客户，若失去其中一个或多个客户，将对收入产生重大影响；电信行业持续整合可能导致公司因并购失去客户 [32]