文章核心观点 - 船艇制造行业逆风加剧，公司营收下滑但利润率稳定，中期行业复苏有望提升公司盈利，当前股价被低估，评级从持有上调至买入 [11] 行业现状 - 疫情后需求高峰过去，利率上升使船艇行业陷入困境，经销商消化疫情期间囤货，制造商受冲击大 [1] - 行业复苏可能提升制造商营收，利率是关键因素，美国利率仍处高位但较峰值略有下降，公司预计短期内市场仍疲软 [2] 公司业绩 - 公司Q4和Q1营收分别下降34.7%和41.7%，Q4营收远低于预期，每股收益降至预期一半，表现与同行一致 [2] 公司利润率 - 尽管近期营收大幅下降，但公司利润率仍保持较高水平，Q1运营利润率为12.1%，高于2019年的11.7%，仅比2022年峰值低1.8个百分点 [3] - 短期内利润率可能进一步下降，但仍将保持健康水平，过去两个季度运营利润率同比分别下降6.5和4.5个百分点，预计后续仍会延续 [3] 公司资产负债表 - 公司资产负债表强劲，持有8.12亿美元现金且无计息债务，现金占市值超五分之一，可用于大额特别股息、股票回购或并购 [4] - 公司暗示可能进行收购或有机投资，但历史上较少进行此类操作，目前现金可赚取利息收入，过去12个月赚取320万美元 [4] 公司估值 - 公司营收表现逊于预期，更新DCF模型后，预计2024年营收为2.725亿美元，后续逐渐复苏，2026年增长14%，2024年营收达3.37亿美元，复合年增长率仅2.1% [7] - 由于利润率韧性强，预计运营杠杆更好，尽管2024年息税前利润率预计为8.4%，但后续将逐渐提升至13% [7] - DCF模型显示公司公允价值为15.23美元，较当前股价高48%，估值吸引力依赖中期行业复苏 [8] - DCF模型使用的加权平均资本成本为10.18%，较之前的11.32%下降，因股权风险溢价降低 [10]