文章核心观点 - 尽管Cullen/Frost Bankers（CFR）股价近期表现不佳且估值高于地区银行平均水平，但公司长期优势被低估，具有投资价值，尤其适合股息增长型投资者 [4][9] 公司与行业对比 - CFR市净率为1.85倍，远高于SPDR® S&P地区银行ETF（KRE）持仓平均市净率0.94倍 [2] - CFR市盈率为11.9倍，高于KRE平均市盈率10.3倍 [19] - CFR股息收益率为3.65%，KRE指数股息收益率为3.7%，两者基本相同 [3] 公司投资价值 - CFR股价约100美元，市盈率略低于12倍，较其5年平均估值约14.5倍市盈率有20%的上涨空间，结合中个位数到高个位数的盈利增长和3.6%的股息收益率，有望实现两位数的总回报 [4] - CFR连续30年提高股息，过去5年年均约7%，派息率约40%，预计今年股息增幅较小，之后恢复中个位数到高个位数增长 [4] 公司优势 财务保守 - Frost银行是20世纪80年代储蓄与贷款危机中唯一无需联邦援助或合并就能度过危机的大型银行，也是2008 - 2009年大金融危机期间美国第一家拒绝接受不良资产救助计划（TARP）资金的银行 [5] - 银行通常将约20%的总资产以现金形式持有，既提供缓冲，又可在有吸引力的投资机会出现时作为资金储备 [5] - 银行近期利用现金储备发放高收益贷款和投资证券，不仅获得收益，还吸引了新借款客户 [5] 业务增长 - 2024年第一季度新商业关系同比增长10%，达到825个新关系，是公司历史上季度借款客户关系增长最多的一次 [5] - 第一季度贷款账簿同比增长10.4%，而总存款下降4.8%，若没有大量现金储备和低贷存比，公司无法占领更多贷款市场份额 [5] 市场地位 - 公司在得克萨斯州各大城市拥有强大且不断增长的市场份额，尤其在奥斯汀和圣安东尼奥市场份额最大，且在奥斯汀开设新分行，有望继续扩大市场份额 [11][13] 贷款质量 - 尽管中型银行如CFR在过去十年大幅增加了对商业房地产（CRE）贷款的敞口，但在当前加息周期中，其CRE拖欠率一直很低，而大银行减少了CRE敞口，但现有CRE贷款拖欠率大幅上升 [8] - 公司约三分之二的投资者持有的办公贷款为A级，超过90%由得克萨斯州的房产作抵押，该州办公就业岗位增长高于平均水平 [11] - 2024年第一季度信贷损失拨备占总贷款的1.29%，低于2023年第四季度的1.31%和2023年第一季度的1.32%；不良贷款占总贷款的0.37%，高于2023年第四季度的0.32%和2023年第一季度的0.22% [11] - 公司问题贷款中不到20%与投资者持有的商业房地产相关，贷款组合中的不良表现和信贷损失主要集中在商业和工业（企业）贷款以及住宅抵押贷款，但这些薄弱领域也非常有限 [14] 公司现状与前景 - 过去一年左右公司出现适度存款外流，但不会出现“挤兑银行”的情况，公司正在获得客户，且客户因优质服务而忠诚度较高 [15] - 当Frost银行与其他投资选择的收益率差距不再那么大时，客户可能会将资金集中到该银行，一旦收益率曲线正常化，预计公司总存款将再次增长，恢复正常的良性增长循环 [16]