投资论点 - 公司1Q FY2024财报表现强劲后股价近一个月下跌20% 主要因前瞻性指引疲软 此前估值过高使股价易受影响 目前股价持平 表现逊于标普500指数20%的涨幅 [2] - 近期抛售过度 当前股价是有吸引力的切入点 公司关键增长动力良好 营销投入有望改善中期增长前景 因此将股票评级上调至买入 [2][15] 定价结构 - 2月起Shopify Plus计划将月费提高25% 现有客户在2024年4月底前签订3年合同可锁定每月2000美元费率 新客户每月需支付2300美元 同时公司提高了年度合同客户的在线可变平台费 [5] - 1Q FY2024财报电话会议显示 多数Plus商家已迁移至3年合同 这将增加整体合同期限并稳定近期计费趋势 但Q2标准计划变更的影响将超过Plus定价变更的初始收益 对季度环比收入增长构成阻力 不过公司潜在需求依然强劲 [5] - 公司将2Q FY2024收入指引从“20%-25%增长”下调至“18%-19%增长” 主要因物流业务出售带来3%-4%的增长阻力以及定价变更的短期影响 排除该因素本季度收入仍将保持20%以上增长 [7] 公司模式 - 自3Q FY2022起公司显著推动了GPV和GMV增长 同店销售和商户基础持续增强 GPV同比加速至31.7% 高于PayPal和Block过去几个季度的增速 [9] - 公司关键增长动力依然强劲 得益于Shopify Plus迁移和营销投资的高回报 [9] - 本季度运营费用预计环比低个位数至中个位数增长 主要因营销成本增加 1Q FY2024营销费用占总收入的比例从14.8%升至19.4% 为过去5个季度以来最高 [11] - 管理层强调营销支出的重要性 营销团队利用先进AI和机器学习模型精准定位受众 新商户获取增长180% 客户获取成本改善近60% 计划保持营销支出 平均回收期18个月 有望推动中长期收入增长和利润率提升 [11] 估值分析 - 财报发布后股价下跌20% 公司当前EV/Sales TTM为10倍 考虑收入增长后该倍数预计降至8.5倍 较上次覆盖时的10.1倍低16% [13] - 考虑收入增长轨迹 公司EV/Sales/g比率为0.38 比大盘软件股平均水平0.71倍低近50% 公司潜在商户增长和消费者支出有韧性 可能支持更高估值倍数 [14] - 市场共识预计今年晚些时候利率下降 将为高估值股票创造估值顺风 但一系列降息可能意味着经济严重恶化 会对公司增长前景产生负面影响 [14]