文章核心观点 - 重申对Marvell Technology的买入评级，2025年第一季度业绩显示公司正走向上升周期，管理层指引和前瞻性评论令人鼓舞，2025年下半年增长有望加速 [4] 2025年第一季度业绩更新 - 2024年5月底公布的2025年第一季度营收11.6亿美元，环比下降19%，同比下降12% [5] - 各业务板块中，数据中心营收环比增长6.7%至8.16亿美元，运营商基础设施营收环比下降58%至7200万美元，企业网络营收环比下降42%至1.53亿美元，消费者业务营收下降71%至4200万美元，汽车/工业营收环比下降6%至7800万美元 [5] - 非公认会计准则毛利率环比下降150个基点至62.4%，非公认会计准则每股收益0.24美元，与市场共识基本一致 [5] - 管理层预计营收将环比增长8%至12.5亿美元，主要受数据中心、消费者业务增长推动，其他板块与第一季度持平 [5] 复苏势头显现 - 管理层前瞻性评论令人鼓舞，预计2025年第二季度环比增长，有信心分别超越2025财年和2026财年15亿美元和25亿美元的人工智能营收目标 [6] - 数据中心业务增长的主要驱动力是人工智能需求增加，对定制计算、交换、互连、存储等方面均有积极影响 [6] - 交换业务将于2025年下半年开始发货51.2T交换机，预计市场接受度高；互连业务在800G PAM4解决方案中处于领先地位；定制计算业务已有订单，2025年上半年发货，下半年大幅增长，2026财年实现高产量生产 [7] - 存储业务需求趋势向好，希捷和西部数据的业绩及行业评论表明订单将持续改善，供需动态已转向需求超过供应 [8] - 数据中心业务占过去十二个月总营收的49%，已连续四个季度实现6.7%的环比正增长 [8] - 企业网络业务供需情况也转向有利于公司，客户订单模式趋于稳定，需求有望正常化，第一季度营收降至疫情前水平，表明下行周期接近或已过谷底 [8] 估值 - 给出三种情景假设下的目标价格和隐含涨跌幅度：牛市情景下，2026财年增长30%，目标价88.46美元，隐含涨幅30%；基础情景下，增长20%，目标价81.36美元，隐含涨幅20%；熊市情景下，增长10%，目标价53.90美元，隐含跌幅21% [9] 风险 - 数据中心业务复苏增长态势良好，但企业网络和运营商基础设施业务的复苏形态尚不明朗，若宏观经济环境恶化或客户投资保守，业务疲软可能超预期 [12] 结论 - 维持对公司的买入评级，2025年第一季度业绩和管理层指引显示公司正走向上升周期，有多个增长催化剂，估值具有吸引力，仍有上涨空间 [13]