文章核心观点 - 尽管DocuSign 2025财年第一季度财报好于预期，但股价下跌超3%，公司营收增长放缓、利润率前景平淡，近期收购Lexion对财务报表的影响尚需时间体现，股票可能仍处于价值陷阱，维持持有评级 [1][18] 财务表现 - 2025财年第一季度公司总营收同比增长7%，但较2024财年第四季度的8%和2024财年第一季度的12%持续减速，订阅收入同比增长维持在8% [2] - 第一季度账单金额高于公司指引，但同比增长率降至5%，滚动四个季度的账单增长趋势持续放缓至8%，将对现金流同比增长产生负面影响，公司还将2025财年账单指引中点下调700万美元 [2] - 公司预计2025财年总营收同比仅增长5.9% [2] 利润率情况 - 过去三个季度公司订阅毛利率降至84%，2025财年第二季度和2025财年非GAAP运营利润率指引未上调，本季度非GAAP毛利率下调50个基点 [16] 收购动态 - 5月31日公司以1.35亿美元完成对Lexion的收购，旨在增强AI能力，Lexion的API可与大多数关键业务平台无缝集成，能将合同审查流程加速达80%，但该收购在2025财年不会对营收和非GAAP运营利润率产生重大影响 [5] 估值情况 - 股票目前的EV/Sales TTM为3.45倍，略高于行业中值，鉴于营收前景黯淡，预计该倍数在未来不会大幅下降 [6] - 股票在GAAP基础上的远期市盈率为76.38倍，在非GAAP基础上为16倍，非GAAP倍数较低很大程度上是由于排除了基于股票的薪酬（SBC），SBC在非GAAP调整中占比重大且在2024财年同比增长近15% [7][17]