文章核心观点 - ACM Research是一家小市值半导体公司，凭借差异化技术、在单晶圆湿法清洗设备领域的优势以及国际扩张前景，有望在蓬勃发展的细分行业中实现增长 ，且股票被低估，建议买入 [1][20] 公司背景 - ACM Research是半导体行业ACM的子公司，制造和销售单晶圆湿法清洗设备，用于提高产品良率，产品涵盖集成电路、晶圆级封装等多个应用领域 [2] - 公司收入主要来自中国大陆，截至2024年第一季度，清洗业务占比72%，ECP、熔炉及其他业务占比17%，先进封装及其他业务占比11% [2] - 半导体设备市场竞争激烈，公司主要竞争对手包括Axcelis Technologies、Azenta等多家公司 [2] 主要增长前景 差异化技术和产品 - 差异化技术是公司成功的关键因素，推动了收入增长 ，旗舰产品SAPS Tahoe和TEBO单晶圆清洗产品是收入增长的主要驱动力，且具有独特性 [4] - 公司在电化学电镀、熔炉及其他业务领域也拥有差异化产品，通过多项专利实现，如多区阳极、橡胶密封电镀卡盘和晶圆真空预湿等 [4] 细分行业定位 - 公司处于半导体设备/专用机械的细分行业，自身和行业均处于增长阶段，具有较大的增长空间 [5] - 公司拥有知名客户，前端客户包括中芯国际等，后端客户包括长电科技等，显示出其持续增长的能力 [5] 市场拓展 - 公司开始将业务拓展至中国大陆以外的市场，上一财年约97%的收入来自中国大陆 ，已在亚太地区扩大了在韩国的业务，并计划加强在北美和西欧市场的销售推广 [6] 估值分析 现金流折现模型 - 通过计算加权平均资本成本（WACC）进行现金流折现模型分析，计算股权成本时使用10年期国债收益率、Aswath Damodaran的市场风险溢价和股权贝塔值1.44，计算税后债务成本时使用相同的无风险利率、基于惠誉评级的违约利差和当年税率 [7] - 对收入增长采取保守假设，不考虑拓展其他市场，假设中国大陆半导体设备市场规模和市场份额增长率逐渐下降 [8] - 基于收入预测，通过历史运营费用占收入的比例预测运营费用、利息费用和税率，进而预测净收入和净收入增长 [10] - 对净营运资本的变化进行预测，假设应收账款与收入同步增长，存货和应付账款与销货成本同步增长，资本支出根据历史资本支出/收入比率进行预测 [10][11] - 假设永续增长率为2%，计算得出公司业务运营价值、股权价值和隐含股价，考虑不同WACC和终端增长率变化，多数情况下有较大上涨空间 [13][14] 可比公司分析 - 构建可比公司分析表，计算平均远期EV/EBITDA倍数，并据此计算隐含股价 [15] 综合估值 - 将现金流折现模型目标股价权重设为75%，EV/EBITDA估值权重设为25%，得出隐含股价为32.44美元，较当前股价22.29美元有45.52%的上涨空间 [18] 风险讨论 - 公司业务和收入严重依赖与中国的贸易，中美之间的紧张关系和美国制裁对公司业务稳定性产生不确定性，且公司难以在短期内消除这种风险 [19] - 公司业务资本密集，可能导致现金流疲软，影响增长潜力，过去5年资本回报率从17%降至11%，虽仍高于行业平均水平，但需关注再投资情况 [19] 结论 - ACM Research是一个有吸引力的投资选择，目前股价被低估，具有高增长潜力 ，尽管存在风险，但市场对风险的担忧可能过度，公司有望继续取得成功，给予“买入”评级 [20]