文章核心观点 ADW Capital Management认为GFL Environmental董事会和管理层未关注股东价值，建议公司进行战略审查，出售环境解决方案部门或整个公司以实现股东价值最大化 [1][2][6] 股东情况 - ADW Capital Management及其关联方持有GFL Environmental 165万股股份，自公司首次公开募股后不久就成为股东 [1][9] - BC Partners是GFL Environmental最大股东，进行后续股票发售，并批准管理层新的留任薪酬计划 [2] 公司估值与现状 - GFL Environmental持续被低估，2025年预期EBITDA的估值倍数约为9.5倍，是首次公开募股以来相对于北美更广泛废物行业的最大折扣 [10] 出售环境解决方案部门（ES）的好处 - 出售ES税收损失最小，资本配置前杠杆率约为1倍，为北美废物行业最低 [3] - 出售ES可消除大股东BC Partners的影响，公司可回购其大部分股份，股价有望达到65美元 [4][5] - 出售ES与公司的RNG/EPR/小规模收购计划结合，可形成固体废物“纯业务”公司，增长算法更好，估值倍数可能高于同行Waste Connections，有望达到16 - 17倍 [10] - 出售ES后公司业务以美国为中心，可在美国上市，吸引更开放的投资者和更多被动资本 [11] 其他观点 - 公司管理层倾向的“赞助商对赞助商”的公共股权互换方案对股东不利，新赞助商可能与少数股东利益不一致 [5] - 董事会有义务为所有股东实现价值最大化，不考虑资产出售要约可能有法律后果 [6] - ADW Capital希望向董事会和管理层进行展示，以释放公司价值 [13]