文章核心观点 ADW Capital作为GFL Environmental的重要长期股东，认为出售环境解决方案（ES）部门或整个公司是为所有股东实现价值最大化的最佳途径，呼吁公司董事会和管理层认真考虑第三方收购要约并立即聘请财务顾问推进出售事宜 [1][2][3] 公司现状 - 自2023年11月以来外部情况变化不大，此前公司股价相对于2025年预期EBITDA的倍数约为9.5倍，是自IPO以来相对于北美更广泛废物行业的最大折扣 [12] - 公司最大股东BC Partners进行“季节性”后续发行，并批准了新的管理层留任补偿计划，董事会和管理层似乎更关注自身而非为股东创造价值，与少数股东利益不一致 [12] 出售ES部门的好处 - 出售ES部门税收损失最小，使公司在资本配置前的杠杆率降至约1倍，成为北美更广泛废物行业中杠杆率最低的公司 [13] - 出售ES部门后与公司的RNG/EPR/小规模收购计划相结合，将形成一个固体废物“纯业务”公司，增长算法更好，可能比同行Waste Connections有更高的估值倍数，内部预计在合适的资本和利润率结构下，该公司相对于2025年预测EBITDA的倍数可达16 - 17倍 [13] - 出售ES部门后公司业务将以美国为中心，有望在美国上市，美国投资者更开放，被动资本基础更深厚，公司有机会被纳入多个指数 [7] - 出售ES部门可消除或大部分消除主要赞助商BC Partners的影响，公司可在2.75倍NTM EBITDA的水平回购BC Partners的大部分股份 [14] 其他观点 - 认为管理层倾向的“赞助商对赞助商”的公共股权互换方案对股东不利，新赞助商可能与少数股东利益不一致，可能希望股价折价交易 [8] - 预计出售ES部门以14 - 15倍EBITDA的倍数进行，若回购BC Partners约70%的股份（6500万股），GFL股价有望达到65美元 [9][10]