文章核心观点 - 公司是多盆地中游公司，预计LNG出口和数据中心电力消耗带来的需求将使公司受益，通过“全盆地”方法以最小资本投资从现有资产中获取更高利润，推动分红增长和单位回购，产生跑赢市场的回报 [1] 公司运营概述 - 公司主要参与美国墨西哥湾沿岸四个不同盆地的天然气价值链，管道业务专注于收集和加工，有25个天然气加工厂和7个分馏厂 [2] - 公司资产缺乏与主要出口枢纽的互连性和长输管道，对下游资产无运营控制权 [2] - 公司持有Matterhom管道15%的少数股权，该管道预计今年第三季度投入使用，将有助于解决二叠纪盆地天然气外输限制问题 [3] 行业需求趋势 LNG出口需求 - Plaquemines一期项目计划2024年底投入使用，2025年达到满负荷，将带来13亿立方英尺/日的天然气需求，是美国多年来首个新的LNG出口项目 [4] - Golden Pass和科珀斯克里斯蒂码头扩建项目预计2025年投入使用，将额外带来40亿立方英尺/日的天然气需求 [4] - 预计到本十年末，LNG出口行业天然气消费量将达185亿立方英尺/日，主要来自海恩斯维尔页岩，二叠纪和鹰福特盆地也有一定贡献 [4] 数据中心电力消耗需求 - 高盛预计同期数据中心电力消耗将增加超600太瓦时，相当于额外60亿立方英尺/日的天然气消费量 [6] - 这将刺激二级盆地的额外活动，使公司系统充分发挥作用 [6] 公司盈利能力 - 公司盈利多元化，海恩斯维尔页岩贡献一季度总利润的32%，俄克拉荷马STACK和北德克萨斯巴尼特页岩贡献42% [8] - 公司非二叠纪资产利用率低，海恩斯维尔管道系统运营率接近70%，有三个闲置天然气处理设施，共7.68亿立方英尺/日的产能等待重新激活 [8] - 俄克拉荷马盆地系统仅以75%的产能运营，有能力应对天然气产量复苏；北德克萨斯资产有潜力受益于重复压裂作业，目前系统利用率不到40% [8][9] 公司估值 - 市场对公司涉足二级盆地的看法不佳，公司估值倍数低于同行 [10] - 与Kinetik Holdings和DT Midstream相比，公司在估值方面具有优势，从价格与自由现金流的角度看，公司是利用海恩斯维尔增长的更好选择 [11] - 公司可通过二级盆地资产实现有机增长，比Kinetik Holdings更具上行潜力 [11] 公司分红增长 - 2022年公司路易斯安那和北德克萨斯资产的业务量分别增长15%和19%，盈利能力分别提高8%和34%，若按类似增长模式，假设二叠纪和俄克拉荷马无增长，公司整体年增长率将达8% [12] - 一季度公司产生7400万美元自由现金流，当前季度分红成本约6000万美元，有较大安全边际，公司计划到2024年底每季度回购5000万美元的单位，当前股价的综合现金收益率约为7.3% [12] - 公司有望通过持续回购股份和扩大利润率来增加分红，但过去三年投资资本回报率较低，需投资者关注 [12] 关键结论 - 公司是多元化中游公司，预计天然气需求增长将提升其所有系统的业务量，增强的盈利能力将支持未来分红增长和单位回购 [14] - 公司过去三年投资资本回报率较低，若天然气消费超过基础设施建设速度，该问题可能得到解决 [14] - 由于估值便宜、有过剩产能以及LNG出口和数据中心增长带来的多重需求驱动，公司是实现跑赢市场回报的不对称投资，评级为买入 [14]