文章核心观点 - RH一季度财报表现不佳，股价周五暴跌18%，全年表现不佳，公司重申全年指引但与宏观情况和实际表现脱节，面临诸多挑战，不建议买入，股价可能进一步下跌 [8][9] 公司业绩情况 - 一季度每股亏损0.40美元，未达预期0.31美元，营收7.27亿美元，同比下降近2%，运营利润率6.5%，调整后EBITDA利润率12.3% [10] - 毛利率下降350个基点至43.5%，SG&A支出增加1300万美元至2.61亿美元，占销售额36%，同比上升240个基点，投资周期使利润率承压约200个基点 [11] - 一季度自由现金流为负1000万美元，营运资本调整后为正800万美元，股本减少17%至1830万股，现金1.02亿美元，债务约25亿美元 [11] 公司指引情况 - 重申全年需求增长12 - 14%、营收增长8 - 10%、运营利润率13 - 14%，预计全年营收与需求增长差距约4%，年末积压订单1.1 - 1.3亿美元 [12] - 二季度预计需求增长9 - 10%、营收增长3 - 4%、运营利润率11 - 12%，下半年需求需增长超17%才能实现全年目标 [12] 公司库存情况 - 库存增长6.4%至8.02亿美元，但需求与营收差距仍存在，可能存在需求未达预期或积压“旧款”商品问题 [12] 行业宏观情况 - 现有房屋销售处于低位，因高利率购房困难，低利率房主不愿搬家，销售低于疫情前水平但略有上升 [13] - 房屋库存从低位反弹，虽仍极低，但预示行业有改善可能，家具需求会有所好转但不会“良好” [14][15] - 预计今年美联储降息1 - 2次，抵押贷款利率维持在7%左右，不会刺激更多需求也不会导致需求下降 [15] 估值与投资建议 - 预计2024年每股收益约8美元，2025年约12美元，自由现金流约2.7亿美元，当前估值仍偏高 [8] - 认为像Toll Brothers这样的房屋建筑商市盈率约10倍，比RH更具相对价值，不建议买入RH，建议卖出，股价可能跌至180美元或2025年市盈率15倍 [8]