公司概况 - 贝陪科技是一家专注于研发融合AI大模型技术的智能玩具公司，致力于打造真正懂孩子、懂家长的智能陪伴产品 [1] - 公司打造了AI玩具品牌"可豆陪陪"（KidoPally），产品面向全球2-8岁儿童 [4] 团队背景 - 创始人兼CEO黄缨宁拥有北京大学人工智能专业和儿童心理学双学位，曾是阿里巴巴P10级别高管，前第四范式AIOS总经理 [2] - 联合创始人姚良超是原编程猫智能教具部负责人，有着十年的儿童教育和智能玩具行业经验，曾打造出多款销量近千万的儿童产品 [2] - 团队核心成员来自清华、北大、斯坦福等全球知名高校，在智能硬件、深度学习、自然语言处理及儿童心理学领域拥有多年积累 [2] 融资情况 - 公司近日宣布完成Pre-A轮投资，由顺为资本独家投资 [3] - 此前公司曾获得由五源资本投资的天使轮融资和由青山资本独投的天使+轮融资，累计融资金额达到近千万美元 [3] 产品特点 - 首批AI玩具产品为友爱兔和好奇熊，是毛绒玩具形态，配备一副"眼镜"状屏幕 [4] - 产品功能包括自然对话的儿童AI大模型、NFC游戏启智卡和家长小程序 [4] - 相比市场上大多数需要按压唤醒的AI毛绒玩具，可豆陪陪实现了语音唤醒，且低功耗可每天对话30分钟一周不充电 [4] - 产品上市两周即跻身天猫AI玩具类目前三 [4] 技术壁垒 - 产品加入眼镜形状的屏幕，带来差异化的形态和更丰富的功能 [7] - 将儿童心理学与教育学理论融入产品设计，构建了适合儿童的个性化AI模型，具备连续记忆、情感识别和个性化对话等能力 [7] - 团队具备硬件设计、算法优化、内容生产的全链路研发能力 [7] 行业洞察 - AI玩具赛道近两年爆火，但市面上没有特别成功的案例，已推出产品的AI玩具厂商退货率普遍在30%-50% [9] - 儿童在成长早期会经历"万物有灵"阶段，愿意与玩具建立情感连接，这是AI玩具的机会 [10] - AI玩具看似门槛低，但要提供完整体验需要大量工作，类似智能手机的发展历程 [10] - 产品设计需考虑儿童发育特点，如语音唤醒比按键操作更适合儿童 [10] - AI对话功能是玩具的灵魂需自研，其他内容可采取合作形式 [10] - IP合作是锦上添花而非雪中送炭，产品力是关键 [10] - AI玩具最重要的是寓教于乐，家长愿意买，学生愿意玩 [10]

汽车零部件板块市场表现 - 6月11日汽车零部件板块多股飙涨 同心传动涨22.83% 美晨科技和欣锐科技20cm涨停 金道科技 华阳变速 迪生力等多只个股涨逾10% [1] - 同心传动现价20.34元 涨跌幅22.83% 主力净流入0.53亿 美晨科技现价2.08元 涨跌幅20.23% 主力净流入2.97亿 欣锐科技现价20.46元 涨跌幅20.00% 主力净流入2.29亿 [2] - 金道科技现价22.00元 涨跌幅13.64% 主力净流入0.74亿 华阳变速现价10.94元 涨跌幅13.25% 主力净流入0.41亿 迪生力现价5.37元 涨跌幅10.04% 主力净流入0.42亿 [2] 政策与行业动态 - 国务院《保障中小企业款项支付条例》6月1日正式施行 规定大型企业从中小企业采购应自交付之日起60日内支付款项 [2] - 一汽集团 东风汽车 广汽集团 赛力斯等车企率先承诺将供应商支付账期限定在60天以内 随后吉利 长安 比亚迪 奇瑞 小鹏等车企跟进 [3] - 广汽集团承诺坚持以不超过60天的供应商账期 保障供应链资金高效周转 [5] - 东风汽车宣布将支付账期统一至60天内 旨在推动上下游资金高效周转 助力产业链协同发展 [9] 行业现状与影响 - 2024年32家上市整车企业平均应付账款周转天数达109.74天 241家上市汽车零部件企业平均应收账款周转天数为100.99天 [11] - 整车厂在产业链中处于强势地位 供应商尤其是中小规模供应商缺乏议价能力 行业内部欠款周期长达半年的现象普遍 [11] - 车企集体推行60天账期承诺有助于缓解中小供应商现金流压力 为其技术创新与产能升级提供支持 同时倒逼车企转向依托产品力与运营效率盈利 [12]

整体业绩 - 25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3% [1] - EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83% [1] - 调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6% [1] - 核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5% [1] - 新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元 [1] - 25Q1经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] - 年活跃商户数同比增长超25% [2] - 全新升级的"美团会员"体系整合全生活场景业务，主要权益包括"神券"权益、酒店权益、出行权益、生活权益等 [2] 餐饮外卖 - 丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境 [2] - "拼好饭"和"神枪手"持续迭代，满足多样化需求 [2] - "品牌卫星店"帮助餐饮商家增长，截至第一季度末超过480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店 [2] - 实施扶持中小商家的措施，包括"光明厨房"和定向补贴 [2] - 未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量 [3] - 推出「美团会员」计划，以「神券」作为通用权益，差异化附加权益鼓励会员升级 [3] - 升级更多酒旅会员权益，强化品牌认知，带来交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元 [3] - 经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2% [3] - 通过小象超市、美团优选等食杂零售业务扶持外贸企业 [3] - 海外业务Keeta在沙特阿拉伯成为备受欢迎的餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 核心竞争力在于强大的商户基础和用户真实评价，护城河稳固 [4] - 预测2025-2027年收入分别为3913/4632/5426亿元 [4] - 预测净利润（Non-IFRS）分别为338/470/644亿元 [4] - 维持"买入"评级 [4]

新销售框架协议 - 中广核矿业与中广核铀业签署2026-2028年新销售框架协议 协议需经双方签署及独立股东批准后生效 [1] - 新协议定价公式为30%基于2026-2028年预测铀价(94 22美元/磅)乘以年递增系数(1 041)加70%交付日最新现货价格指标 旧协议(2023-2025年)比例为40%预测价(61 78美元/磅)乘以1 071加60%现货价 [1] - 预测铀价94 22美元/磅显著高于当前现货均价71美元/磅和长期合约价80美元/磅 反映公司对铀价长期上涨趋势的信心 [1][2] 铀价预测与定价机制 - 预测铀价94 22美元/磅源自TradeTech(99 33美元/磅)和UxC(89 11美元/磅)两家权威机构预测值的平均值 [2] - 现货价格指标权重从60%提升至70% 增强定价灵活性 使公司能从现货市场上涨趋势中获益 [3] - 按当前现货价71美元/磅估算 2026年实际销售价约为78美元/磅 [3] 产量指引 - 子公司Semizbay-U和Ortalyk的权益铀产量指引：2026年1 438吨(402吨+1 036吨) 2027年1 617吨(392吨+1 225吨) 2028年1 598吨(300吨+1 298吨) [4] 财务预测与估值 - 因新协议及铀价反弹 2025-2026年净利润预测分别上调14%和31%至6 11亿港元和10亿港元 [5] - 当前股价对应2025-2026年市盈率26 5倍和16 3倍 维持"跑赢行业"评级及2 51港元目标价 对应31 2倍和19 2倍市盈率 潜在涨幅18% [5]

公司业务概况 - 公司为垃圾焚烧行业龙头，同时布局水务及生物质等协同业务，旗下环保能源及绿色环保板块合计垃圾发电产能达15.04万吨/天，位列行业第一 [1] - 大股东光大集团持股43.07%，公司控股光大水务（72.87%）及光大绿色环保（69.70%） [1] - 2024年归母净利润33.77亿港元，其中环保能源/绿色环保/水务板块分别贡献29.24/-2.90/7.43亿港元，占比87%/-9%/22% [1] 运营与财务表现 - 2024年运营及财务收入占比达79%，垃圾焚烧吨上网电量328度，产能利用率103% [2] - 融资成本下降50个bp至3.2%，有息负债降至917亿港元，财务费用节省5.21亿港元，资产负债率降至64% [2] - 危废业务逐步见底，应收款回款力度加大，国补加速下发，减值压力有望降低 [2] 现金流与分红潜力 - 调整后Capex从2021年228亿港元大幅降至2024年51亿港元，应收账款增速放缓至211亿港元 [3] - 年度国补约38亿元人民币/年，环保能源与绿色环保板块各占19亿元人民币/年，累计拖欠超100亿元人民币 [3] - 2024年调整后经营现金流95.2亿港元，FCF首次转正至44.16亿港元 [3] - 2024年分红率提升至42%，股息率6.04%，DPS 0.23港元/股，未来分红提升空间显著 [3] 投资分析 - 预计2025-2027年归母净利润为35.89/38.10/40.55亿港元，给予8x PE，合理市值287.10亿港元，上涨空间23% [4]

行业需求 - 以旧换新政策补贴力度大，截至2025年4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，平均单车补贴金额688元，行业一季度产量同比+25% [1] - 2024版新国标将于今年9月实施，新增防火、防电池篡改要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门槛，预计Q2-Q3老国标车型需求旺盛 [1] - 预计行业2025/2026年销量5600/6175万辆，同比+12%/+10%，未来稳态需求接近6500万辆 [1] 行业格局 - 龙头公司雅迪/爱玛2024年分别销售1302/1070万台，对应市占率26%/21%，合计市占率达47% [1] - 通勤场景占比约50%，娱乐场景占比30%，雅迪、爱玛在通勤场景凭借规模化制造降本、下沉渠道网络及长续航技术占据主导地位 [2] - 娱乐场景中新势力品牌如九号具备先发优势，雅迪、爱玛通过车型迭代和营销手段缩小差距 [2] 公司表现 - 公司2024年受新国标影响进行老车型清仓去库，2025年终端渠道已恢复健康状态，叠加新产品序列上市，销量增长潜力恢复 [2] - 行业价格战缓解与公司规模效应体现，单车盈利能力有望快速修复 [2] - 子公司华宇电池凭借"24个月真换新"技术品牌，外供需求旺盛，销量有望快速增长并增厚业绩 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.3/35.5/41.1亿元，对应PE分别为12.1/10.0/8.6倍 [3]

公司近况 - 公司在2025年美国临床肿瘤学会年会上口头报告了Bcl-2抑制剂APG-2575联合阿扎胞苷针对髓系恶性肿瘤的Ib/II期研究数据 [1] - 同时更新了MDM2-p53抑制剂APG-115治疗晚期腺样囊性癌或其他实体瘤患者的II期临床研究数据 [1] APG-2575临床数据 - 在44例疗效可评估的R/R AML/MPAL患者中，ORR为43.2%，其中31.8%的患者获CR/CRi，4.5%获PR，6.8%获MLFS [1] - 在22例维奈克拉经治患者中，ORR为31.8%，22.8%获CR/CRi，4.6%获MLFS，显示克服耐药的潜力 [1] - 在新诊断MDS/CMML患者中，15例可评估患者的ORR达80%，其中40%获CR，40%获mCR [2] - 在R/R MDS/CMML患者中，22例可评估患者的ORR为50%，其中27.3%获CR，18.2%获mCR [2] - 公司计划开展FDA批准的MDS 1L注册临床，该适应症竞争格局良好 [2] APG-115临床数据 - 单药治疗组17例可评估患者中，12例ACC患者的ORR为16.7% [2] - 联合特瑞普利单抗治疗组6例BTC患者的ORR为16.7%，DCR达100% [2] - 6例LPS患者的ORR为16.7%，DCR为66.7% [2] - 2例MPNST患者达到经确认的PR且PFS显著延长 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年/2026年归母净亏损预测10.95亿元/3.19亿元不变 [3] - 基于APG-2575数据亮眼，上调目标价25.5%至69港币，较当前股价有16.2%上行空间 [3]

核心观点 - 公司在传统优势古风RPG女性向游戏赛道中具有独特的打造爆品能力，坚持长线运营，游戏生命周期较长，《浮生为卿歌》、《凌云诺》、《浮生忆玲珑》等产品流水表现稳健 [1] - 近期《暴吵萌厨》表现亮眼，包含"中华美食厨房派对+餐厅休闲经营"的差异化烹饪玩法，目前处于IOS游戏免费榜第一，公司计划后期加大买量，看好中长线发展及对营收与利润的贡献 [1][3] - 公司后续Pipeline储备丰富，主要包括乙女/创新/休闲等品类，预计在Q3/Q4有多款游戏进行测试 [1][2] 传统女性向品类表现 - 《浮生为卿歌》、《凌云诺》、《浮生忆玲珑》等产品流水表现稳健，小程序渠道拓展顺利，《杜拉拉升职记》《凌云诺》已进入微信小游戏畅销榜Top 100&抖音小游戏热度榜TOP 30 [1] 产品品类扩张与发行体系 - 公司在稳固国内女性市场领先地位的同时，积极开拓男性向、泛用户及海外市场，去年首次涉足男性向游戏领域，《墨剑江湖》在回合制战棋细分市场取得突破 [2] - 公司发行体系改善，立项、发行等环节更加注重ROI，低成本高回报的《墨剑江湖》、《凌云诺》小游戏、《杜拉拉升职记》小游戏等均取得不错成绩 [2] 品牌联动策略 - 以《浮生为卿歌》为核心的浮生系列IP与苏州拙政园、杭州西湖等文旅地标深度合作，将江南园林建筑美学与游戏场景融合，强化IP文化厚度并带动线下景区客流量增长 [2] - 《暴吵萌厨》与国民零食品牌旺旺达成战略合作，游戏内复刻旺旺经典零食生产线并推出限定道具，同时联合中国美术学院推出非遗联名时装"玲珑灯" [2] - 《浮生忆玲珑》签约罗云熙为代言人，"云熙密探"直播活动单场观看量破5000万，带动游戏iOS畅销榜排名跃升12位 [2] 《暴吵萌厨》游戏特色 - 美术上采用1:1大头身萌系角色设计，搭配糖果色地图与动态天气系统，将中华美食文化融入奇幻场景，美术风格治愈且充满国潮时尚感 [3] - 玩法上创新融合实时烹饪竞技与模拟经营，玩家需在随机事件中与队友协作完成订单，副玩法"餐厅经营"支持长线养成，单人玩家可使用"影子系统"分饰两角 [3] - 针对年轻女性及派对游戏爱好者，设计低操作压力、高社交趣味的内容，如情侣双排互坑、好友组队开黑，并通过小吃街联动及非遗糖画手艺人合作强化生活化趣味 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2026年收入分别为14.5亿元/17.6亿元，分别同比增长25%/21%，调整后归母净利润分别为0.85/1.75亿元 [4][5] - 给予公司2026年18倍PE估值，对应目标价为1.6 HKD [5]

公司概况 - 华润饮料是华润集团旗下专注于包装水及饮料业务的公司，核心品牌"怡宝"是中国纯净水龙头品牌，2023年包装水业务市占率达18.4%，位列行业第二 [1] - 公司已推出13个品牌、56个SKU，包括"至本清润"、"蜜水系列"、"假日系列"、"佐味茶事"等，形成"一超多强"的多品类战略格局 [1] 包装水业务 - 2018-2023年中国包装水市场规模从1526亿元增长至2150亿元，CAGR达7.1%，行业保持稳健增长 [2] - 公司在中大规格包装水上布局完善，2023年代工比例约68%，预计到十四五末自产率将提升至60%以上，盈利能力有望显著改善 [2] 饮料业务 - 2021年推出"至本清润"系列，2023年菊花茶份额达38.5%，位列第一 [3] - 2023年销售费用率高达约30%，饮料新品持续推出及铺货率提升有望摊薄销售费用，改善净利率 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年收入为140.7/150.6/161.4亿元，归母净利润为19.2/22.4/26.1亿元 [3] - 对应EPS为0.8/0.93/1.09元，PE为15X/13X/11X [3]

华润置地外滩瑞府项目定位 - 华润置地TOP级产品线"瑞系"首次进入上海市场 落子外滩核心地段 定位为"全球城市更新与高端人居新范式"[3] - 项目选址外滩一英里区域 该区域是上海百年历史的"活态博物馆" 融合百年万国建筑群 金融资本 爵士文化等多元元素[4] - 产品设计理念强调"传统与现代共生" 采用"风貌-幕墙-冠冕"过渡式建筑形态 保留石库门拱券符号的同时融入现代玻璃幕墙与金属线条[7] 战略区位价值 - 项目位于"上海2035"规划中的"黄金三角"区域 毗邻北外滩480米浦西第一高楼与陆家嘴上海中心 区域内聚集全球1/3航运交易巨头[6] - 地处市级重点更新片区嘉兴01单元 与黄浦外滩 老城厢 徐汇衡复并列 保留15-20米宽江南小河道及国家级文保建筑[6] - 未来将贯通"一湾两半岛"滨水步行区 百年里弄将改造为爵士乐演出空间和独立艺术画廊[6] 产品特色与创新 - 植入"街区可漫游"理念 规划文化艺术分馆 精品咖啡工坊 黑胶唱片店等业态 融合老上海弄堂文化与国际生活方式[7] - 突破传统顶豪"资源堆砌"模式 形成"生活为体 音乐为魂"的海派艺文新场景[6] - 建筑设计致敬外滩古典天际线 顶部采用"冠冕"造型 中段运用现代幕墙技术 基座保留历史风貌符号[7] 企业战略布局 - 华润置地作为世界500强企业 深度参与上海城市发展 此前以外滩九里项目树立高端人居标杆[3] - "瑞系"产品基因强调"先锋 稀缺 极致 境界" 外滩瑞府是其产品理念的"上海表达"[7] - 选址体现"非核心不选 非未来不立"的战略原则 选择外滩这一全球资本文化资源交汇枢纽[3] 项目综合价值 - 兼具"历史厚度+未来势能"双重价值 历史文脉传承与区域发展潜力形成平衡[6] - 定位超越传统居住空间 成为"全球城市核心生活入口"和"资产增值稳定器"[8][6] - 项目实践上海"建设卓越全球城市"目标 代表中国顶豪市场新标杆[9]