研报核心观点 - 中金上调玖龙纸业FY26-27e净利润10%和12%至40亿元和45亿元 并上调目标价33%至12港元 对应FY26-27 P/B为0.9x和0.8x 隐含31%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 1HFY26业绩表现 - 1HFY26实现净利润22.1亿元 扣除永续债利息后归母净利润为19.7亿元 同比增长319% 符合前期预告和该行预期 [2] - 期间销量约1240万吨 同比增加100万吨 其中白卡纸增加50万吨 文化纸增加30万吨 [3] - 吨纸净利约160元/吨 同比增加120元/吨 业绩超预期的核心增量在于自制浆产量爬坡 [3][6] 成本与盈利结构 - 自制浆产量在1HFY26达到200万吨以上 是业绩超预期的核心增量 [6] - 自制浆自供率接近100% 使得公司相比同行的超额利润进一步放大 [6] - 白纸（会计核算计入纸浆）平均吨净利预计在300元以上 [6] - 箱板瓦楞纸板块期间吨纸净利估算约100元 [5] 资本开支与财务状况 - 公司已无造纸产能投放计划 剩余资本开支为四条浆线（合计250万吨化学浆） 其中新增一条东莞50万吨浆线拟于27Q3落地 [4] - 预计剩余资本开支在100亿元内 于27Q3收尾 同时略上调FY26资本开支至125亿元（前期指引为110亿元） [4] - 截至1HFY26 公司资产负债率为64.7% 同比下降1个百分点 为过去五年首次下滑 [4] - 1HFY26经营现金流为33亿元 资本开支为52亿元 自由现金流为-19亿元 [4] 行业与市场展望 - 箱板瓦楞纸行业供给在2026年基本收尾 需求平稳增长 板块周期筑底 迎来供需面平稳修复行情 [5] - 公司作为国内最大的箱板瓦楞纸龙头 市占率约25% 业绩受益板块修复弹性明显 [5] - 近期公司各大基地发布春节后50元/吨的提价函 [5] - 公司通过在传统箱板瓦楞纸基地（如天津、东莞）增加本色浆产能 旨在优化箱板纸结构 放大传统黑纸系盈利优势 [4]

公司业绩表现 - 兖煤澳大利亚2025年实现收入59.49亿澳元，同比减少约13% [1] - 公司2025年股东应占溢利为4.4亿澳元，同比大幅减少约64% [1] - 公司宣派2025年度末期免税股息约1.61亿澳元，全年合计宣派免税股息总额约2.43亿澳元 [1] 收入与销售分析 - 收入减少主要由于煤炭销售收入由2024年的67.66亿澳元减少15%至2025年的57.79亿澳元所致 [1] - 公司自产煤的整体平均售价由2024年的176澳元/吨下降17%至2025年的146澳元/吨 [1] 市场与价格因素 - 公司自产煤平均售价下降主要由于全球煤炭美元价格下降 [1] 资本市场反应 - 公司公布业绩后股价低开逾8%，截至发稿时下跌8.53%，报30.88港元 [1] - 业绩公布后成交额为77.82万港元 [1]

公司股价与交易表现 - 海螺创业股价高开逾4%，截至发稿时上涨4.67%至14.13港元，成交额为516.45万港元 [1] 潜在收购事项核心信息 - 海螺集团正考虑可能从公开市场收购海螺创业额外股份 [1] - 潜在收购事项完成后，海螺集团将直接及间接持有海螺创业已发行股本约21% [1] - 收购将按当时市场价格并在考虑公司市价及市况后，于海螺集团认为适当的时间进行 [1] - 潜在收购事项需获得相关政府机构批准 [1] 收购完成后的预期影响 - 收购完成后，海螺集团及其一致行动人士合计持有公司投票权将少于30% [1] - 海螺集团预期将重构海螺创业董事会组成 [1] - 海螺创业将被视为海螺集团的附属公司，其财务业绩将并入海螺集团合并财务报表 [1]

文章核心观点 - 千循科技与华章数据达成战略合作，共同构建绿色算力资产全生命周期管理闭环体系，旨在通过技术创新实现存量算力资源的梯次利用与绿色低碳运营，掘金人工智能产业下的绿色算力市场，并探索双方的“第二增长曲线” [1] 产业背景与机遇 - 我国未来5年智能算力规模年复合增长率预计将达到52.3%，推动数据中心产业持续扩容 [2] - 在“双碳”目标与降本增效要求下，存量算力资源的梯次利用成为解决算力缺口与绿色转型的重要突破口，算力循环经济迎来黄金发展期 [2] 合作核心逻辑与分工 - 合作核心在于资源互补与能力融合，实现从退役算力资产回收、再制造到标准化运营的全链路价值重构 [3] - **供应链端（千循科技）**：依托全球逆向物流网络与标准化再制造工艺，建立针对GPU服务器等高价值算力资产的定向回收机制，通过深度清洁、组件级维修、核心部件压力测试及固件升级恢复设备性能，并搭建设备全生命周期数字档案，实现再生算力资产的标准化、规模化供给 [3] - **运营端（华章数据）**：提供定制化机柜资源，优化气流与配电架构，其自研的“冰山魔方”微模块解决方案可使年运行效率提高20%~50%，相比传统制冷方案，占地面积节省三分之一、建设周期缩短一半 [4] - 华章数据为再生算力集群提供适配AI应用的专业算力基座、金融级数据安全体系及7×24小时高可靠运维保障 [4] 市场定位与产品 - 双方将联合推出“高性价比裸金属云”及“弹性算力租赁”两大核心服务产品，精准切中对硬件最新制程依赖度适中但对成本极其敏感的算力市场需求 [5] - 目标应用场景包括：AI模型推理、云渲染与云游戏、以及为中小型科研及制造企业提供的科学计算仿真 [6] 商业模式与资本协同 - 构建“资产+服务”联合运营模式：千循科技投入标准化再生算力设备，华章数据投入机架、电力、网络及运维服务 [7] - 项目算力租赁收入在扣除运营成本后，由双方按约定比例进行收益分成 [7] - 双方将共同探索基于算力资产的融资租赁、资产证券化等资本运作方案，以提升资产流动性与资金周转效率 [8] 合作方华章数据背景 - 华章数据为国内领先的数据中心服务商，是字节跳动核心算力合作伙伴，在一线城市及国家算力枢纽节点布局智算中心 [11] - 已在全国布局多个国标A级高等级智算中心，其佛山蓝湾云计算产业园入选2025年度国家绿色数据中心 [11] - 总投资86亿元的华章宣化算力枢纽产业基地一期已于2025年11月交付字节跳动使用，将支撑“东数西算”算力网络构建 [11] - 未来计划进一步围绕京津冀、长三角、大湾区等核心区域加强智算中心资源建设 [12]

公司2025年全年财务业绩概览 - 公司2025全年净营业收入达到人民币624亿元，同比增长17% [1] - 公司2025全年归属净利润为人民币332.94亿元，同比大幅增长95.08% [1] - 公司2025全年每股普通股基本收益为50.62分 [1] 分业务板块收入表现与结构 - 住宿预订业务2025年全年营业收入为人民币261亿元，同比增长21%，占总营收的42% [1] - 交通票务业务2025年全年营业收入为人民币225亿元，同比增长11%，占总营收的36% [1] - 旅游度假业务2025年全年营业收入为人民币47亿元，同比增长8%，占总营收的7% [1] - 商旅管理业务2025年全年营业收入为人民币28亿元，同比增长13%，占总营收的5% [1]

文章核心观点 - 千循科技与华章数据达成战略合作，共同构建“算力循环经济”绿色算力资产全生命周期管理闭环体系，旨在通过技术创新实现存量算力资源的梯次利用与绿色低碳运营，挖掘人工智能产业高速发展下的绿色算力市场机会[1] 产业背景与市场机遇 - 算力是数字经济与新质生产力发展的核心基础设施，我国未来5年智能算力规模年复合增长率预计将达到52.3%[2] - AI智能算力对数据中心供电、散热、能效提出更高要求，在“双碳”目标与降本增效双重压力下，存量算力资源的梯次利用成为解决算力缺口与绿色转型的重要突破口[2] - 算力循环经济迎来黄金发展期，合作旨在为行业绿色发展提供全新解决方案[2] 合作核心逻辑与商业模式 - 合作核心在于资源互补与能力融合，实现从退役算力资产回收、再制造到标准化运营的全链路价值重构[2] - 构建“资产+服务”联合运营模式，形成完整的商业闭环[7] - 千循科技以标准化再生算力设备作为固定资产投入，解决核心算力资产供给[7] - 华章数据投入机架、电力、网络资源及专业运维服务，保障高效、稳定、合规运营[7] - 项目算力租赁收入在扣除运营成本后，由双方按约定比例进行收益分成[8] - 双方将共同探索基于算力资产的融资租赁、资产证券化等资本运作方案，以提升资产流动性与资金周转效率[8] 供应链端：千循科技的资产再生能力 - 千循科技拥有成熟的全球逆向物流网络、标准化工业级再制造工艺及全球化分销渠道[3] - 针对头部互联网企业及超算中心退役的GPU服务器、高密度存储阵列等高价值算力资产建立定向回收机制[3] - 通过深度清洁、组件级维修、核心部件压力测试及固件升级，使设备性能恢复至行业较高水准[3] - 搭建设备全生命周期数字档案，完成资产定级与残值评估，实现再生算力资产的标准化、规模化供给[3] 运营端：华章数据的技术与运维保障 - 华章数据针对再生算力设备的非标化、高功耗特征，提供定制化机柜资源并优化气流组织与配电架构[4] - 其自研“冰山魔方”微模块集成创新解决方案，结合冷站设计等创新技术，可使年运行效率提高20%~50%[4] - 相比传统制冷方案，占地面积节省三分之一、建设周期缩短一半，大幅降低空调系统运行与维护成本[4] - 打造适配超级计算机与AI应用的专业算力基座，延伸分布式与边缘计算能力，并提供金融级数据安全与7×24小时高可靠运维保障[4] 市场布局与核心产品 - 双方将联合推出“高性价比裸金属云”及“弹性算力租赁”两大核心服务产品[5] - 精准切中对硬件最新制程依赖度适中、但对成本极其敏感的应用场景[5] - 目标应用场景包括：AI模型推理，提供极具成本竞争力的算力支持[6]；云渲染与云游戏，优化图形处理与实时渲染成本[6]；科学计算仿真，为中小型科研及制造企业提供低成本高性能算力[6] 合作方华章数据的背景与实力 - 华章数据是国内领先的数据中心服务商，为字节跳动核心算力合作伙伴[11] - 致力于在广州、深圳、上海、北京等一线城市及国家算力枢纽节点布局智算中心资源[11] - 已在全国布局长沙一号、北京一号、佛山一号、保定一号、广州四号、杭州一号等多个国标A级高等级智算中心[11] - 其佛山蓝湾云计算产业园入选2025年度国家绿色数据中心[11] - 总投资86亿元的华章宣化算力枢纽产业基地，一期项目已于2025年11月24日通过终验并交付字节跳动使用，为“东数西算”算力网络提供重要支撑[11] 战略意义与行业影响 - 此次合作是千循科技布局企业级高性能算力设备循环利用体系的关键战略落子，标志着公司正式切入高增长的绿色算力赛道[8] - 合作将推动存量算力资源的高效利用，打造兼具成本优势、绿色属性与服务可靠性的再生算力服务体系，为算力行业的可持续发展提供新范式[8]

公司核心信息 - 公司名称为深圳天元兴科技有限公司，前身为商汤科技的工业机器人团队 [1] - 公司近期完成了数千万元规模的天使轮融资 [1] - 本轮融资的投资方包括弘德投资和盛世鸿元等机构 [1] 公司技术与产品 - 公司专注于自研一体化控制的轮式工业机器人 [1] - 核心产品为TX01，已在工业场景中实现技术突破 [1] - 公司通过端到端控制技术，旨在降低传统工业机器人的成本并提升其柔性作业能力 [1] 公司发展规划 - 公司计划于2026年实现核心产品TX01的批量落地 [1] - 公司的业务目标是推动工业智能化升级 [1] - 公司计划扩展全球市场，并推动其技术在新能源领域的应用 [1]

交易概述 - 长和系旗下长江基建集团、电能实业及长实集团于2月26日向法国公用事业企业Engie出售所持有的UK Power Networks全部权益 [1] - 长江基建集团与电能实业的出售作价均为443亿港元，长实集团的出售作价为221.5亿港元，总交易对价约为1107.5亿港元 [1] - 出售的权益比例分别为长江基建集团40%、电能实业40%及长实集团20% [1] 交易标的详情 - 交易标的UK Power Networks的主要业务是在伦敦、英格兰东南部及东部分销电力 [1] - 该公司拥有并经营位于上述地区的电网，总长度约192,000公里，覆盖范围超过29,000平方公里 [1] - 该电网为超过850万家庭及企业用户提供服务 [1] 交易动机与资金用途 - 公司表示出售UK Power Networks股权可以获得庞大的会计收益 [1] - 公司计划将取得的现金款项用于日后的投资及收购用途 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025财年收入将达到人民币5.55亿元至5.85亿元，较2024财年的约4.42亿元增长25.5%至32.3% [1] - 公司预期2025财年利润将达到2亿元至2.3亿元，较2024财年的约5920万元大幅增长237.8%至288.5% [1] - 公司预期2025财年经调整净利润（非国际财务报告准则计量）将达到2亿元至2.3亿元，较2024财年的约1.72亿元增长16.3%至33.7% [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要得益于“跟随分子”战略的成功实施 [1] - 公司一体化合约研究、开发及生产机构平台的优势、行业领先的项目交付及时性以及卓越的项目执行往绩是增长的关键 [1] - 关键客户对公司服务的需求持续强劲增长，原因是其研发管线的推进以及全球肽类市场的快速扩张，特别是胰高血糖素样肽-1领域 [1]

公司2026年1月销售业绩 - 港龙中国地产集团连同其合营公司和联营公司于2026年1月实现合同销售金额约人民币2.014亿元 [1] - 2026年1月的合同销售金额较去年同期大幅减少55.24% [1]