宏观经济与政策 - 中国人民银行开展4000亿元1年期MLF操作，同日有3000亿元1年期MLF到期，实现净投放1000亿元，并开展260亿元7天期逆回购操作，因有468亿元7天期逆回购到期，实现净回笼208亿元 [12] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会指出，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题，将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [11] - 八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，推动发挥好“融资”和“结算”两项金融核心功能 [9] - 国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，自2026年2月1日起施行，旨在引导更多外资投向先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域，以及中西部和东北地区 [9][10] - 外交部就美国拟自2027年起对中国半导体产业征收关税表示坚决反对，称美方做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业发展 [11] 房地产市场动态 - 北京市优化调整房地产限购政策，非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限调整为连续满2年及以上，购买五环外调整为连续满1年及以上，对二孩及以上多子女家庭可在五环内再多购买一套商品住房 [14] - 深圳新房住宅备案单价纪录再度被打破，中信城开信悦湾最高备案单价达38万元/平方米，超过此前35万元/平方米的纪录，项目首批推出156套房源 [15] 金融市场与商品表现 - 美股三大指数集体收涨，均录得日线5连涨，道指涨0.6%至48731.16点，标普500指数涨0.32%至6932.05点，纳指涨0.22%至23613.31点，其中标普500指数和道指均创收盘历史新高 [4][33] - 大型科技股涨跌不一，苹果、微软、奈飞、亚马逊、Meta小幅上涨，谷歌、英伟达、特斯拉、英特尔小幅下跌 [4] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.07%至7633.83点，中概股涨跌不一，知乎涨近2%，拼多多、百胜中国涨超1%，金山云、爱奇艺跌超1% [4][34] - 国际油价涨跌不一，美油主力合约收涨0.03%报58.40美元/桶，布油主力合约跌0.05%报61.84美元/桶 [5] - 国际金价小幅调整，现货黄金跌0.01%报4479.39美元/盎司，COMEX黄金期货收跌0.01%报4505.4美元/盎司 [6] - 现货白银涨0.5%报71.81美元/盎司，COMEX白银期货收涨1.04%报71.875美元/盎司，继续刷新历史新高 [7] - 欧洲多数股市因圣诞假期休市，法国CAC 40指数基本持平，英国富时100指数下跌0.2% [8] 新能源汽车与电池产业链 - 宁德时代宜春枧下窝锂矿预计于春节前后复产，该项目采矿许可证于今年8月9日到期后暂停了开采作业 [20] - 比亚迪与火山引擎宣布在智能座舱领域达成深度合作，将豆包大模型融入比亚迪DiLink系统，合作已覆盖仰望、腾势、方程豹、王朝、海洋五大品牌的全量在售车型 [21] - 长安汽车发布声明，澄清网络关于“重庆长安汽车废轻铁拍卖，疑致数千万国有资产流失”为不实信息 [22] - 领克汽车回应“10余例10EM-P后备箱渗水”情况，称该情况属于特定场景下的偶发现象，日常下雨、洗车不会发生，不影响车辆安全性能，并推出专项服务 [25] - 有消息称阿联酋迪拜科技企业Robo.ai Inc.已向极越汽车临时管理人提交报名材料，申请参与预重整战略投资人的招募与遴选程序，极越汽车临时管理人回应称引入战略投资人情况还在商洽中 [26] 科技与人工智能 - 昇思人工智能框架峰会将于12月25日举办 [3] - 第十六届物联网产业与智慧城市发展将于12月25日举办 [3] - 2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展将于12月25日在广州举办 [2] - 小米17 Ultra发布会定档12月25日15时 [3] 消费、医药与公司动态 - 强生公司被美国马里兰州一个陪审团裁定，需向一名因使用其婴儿爽身粉产品而罹患癌症的女子支付约15.6亿美元（约合人民币110亿元）赔偿，强生公司表示将上诉 [31] - 东方甄选迎来新任掌舵人，新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进将担任执行总裁 [27] - 清华大学招生办公室发布声明，称有部分机构与个人冒用清华大学名义开展招生宣讲，散布不实招生政策 [24] 资本市场与并购重组 - 杭州云深处科技股份有限公司于2025年12月23日开启IPO辅导备案，辅导机构为中信建投证券 [28] - 优必选发布公告，拟以“协议转让+要约收购”的组合方式收购深交所上市公司锋龙股份93957518股（占公司股份总数43%），合计总对价达16.65亿元，交易完成后优必选将成为控股股东 [29] - 贵州茅台拟回购不低于15亿元股份，回购价格不超过1863.67元/股 [41] - 多家上市公司发布投资、签约、中标及减持公告，涉及高争民爆、集智股份、北新路桥、澳柯玛、爱尔眼科、步长制药、通行宝、渝三峡A、光洋股份、万凯新材、阳光诺和、华秦科技、中铝国际、慈文传媒、通达股份、华康洁净、东宏股份、光启技术、小熊电器、合富中国、三晖电气、赛特新材、珠海冠宇、横店东磁、阳光电源、天海防务、鲁信创投、金盾股份、凯发电气、海南瑞泽等公司 [37][38][39][40][41][42] 国际新闻事件 - 法国总统马克龙谴责美国对包括欧盟委员会前委员蒂埃里·布雷东在内的5人实施签证限制 [17] - 美国司法部表示新发现了逾百万份可能与爱泼斯坦案相关的文件，完成公开工作可能还需“几周时间” [17] - 巴西前总统博索纳罗离开监狱入院接受手术 [17] - 日本航空自卫队新田原基地内部和周边多处水体检测出全氟和多氟烷基物质（PFAS）超标 [18] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军在波斯湾查获一艘载有400万升走私燃料的船只 [18]

文章核心观点 - 公司创新药管线进入兑现阶段，其SIM0613（LRRC15 ADC）的海外权益以4500万美元首付款、10.6亿美元总金额授权给法国益普生，这是公司2025年第3个对外授权项目，验证了其创新能力并有望形成趋势 [1] - 公司ADC平台技术得到持续验证，多个产品管线具备全球竞争力，全球化布局正在加速推进 [1][2] - 公司新品种已进入业绩兑现期，成为后续增长的强大动力，覆盖中枢神经、肿瘤、感染及自免等多个治疗领域 [3] 交易详情与意义 - 公司于12月22日公告，将其SIM0613（LRRC15 ADC）的海外权益授权给法国益普生，交易条款包括4500万美元首付款、10.6亿美元总金额及分级特许权使用费 [1] - 该交易是公司2025年第3个对外授权项目，标志着公司创新药管线步入兑现阶段，后续产品对外授权有望形成趋势 [1] SIM0613（LRRC15 ADC）产品优势 - SIM0613针对的LRRC15靶点在多种实体瘤和肿瘤相关成纤维细胞表面高表达，能直接杀伤肿瘤细胞并可能改善肿瘤微环境 [1] - 产品优势包括：1）在骨肉瘤和三阴性乳腺癌小鼠模型中展现较竞品优势；2）全球尚无LRRC15 ADC处于临床阶段，SIM0613有望成为全球首创新药；3）合作方益普生市值约100亿欧元，正在扩大肿瘤领域布局 [2] - SIM0613是公司ADC平台继CDH6 ADC SIM0505后的第二个交易，验证了公司ADC平台的技术能力 [2] 公司管线全球化布局 - 公司加速推动管线全球化，多个产品/技术平台具备海外探索潜力：1）SIM0709是全球顺位第二的TL1A/IL-23p19双抗，为长效分子，全球竞争力显著；2）SIM0237（PD-L1/IL-15融合蛋白）I/II期临床中3名膀胱癌CIS患者均达到完全缓解；3）新一代NMTi载荷的ADC管线（如EGFR/cMet ADC）有全球首创新药潜力 [2] - 已出海管线全球临床快速推进：1）SIM0500的中美I期阶段入组中，与艾伯维合作顺畅；2）SIM0278已在国内启动特应性皮炎II期，合作伙伴Almirall已启动斑秃II期 [2] 新品种进入业绩兑现期 - 中枢神经领域：达利雷生作为无成瘾性且可改善日间功能的DORA类抗失眠药，安全性更佳，未纳入精神二类管控，自9月开售以来销售迅速爬坡 [3] - 肿瘤领域：口服SERD联用依维莫司的潜力随罗氏giredestrant III期临床成功得到验证，公司同适应症产品SIM0270正处于III期临床 [3] - 感染及自免领域：玛氘诺沙韦和乐德奇拜单抗预计分别于2025年3月/7月递交上市申请，预计均于2026年获批；LNK01001处于类风湿关节炎和强直性脊柱炎的III期阶段，有望接棒艾拉莫德成为自免领域新核心品种 [3] 盈利预测与估值 - 机构维持公司2025-2027年调整后净利润预测为11.8亿元、14.0亿元、15.2亿元，对应2025-2027年复合年增长率为14% [3] - 对应每股收益预测为0.45元、0.54元、0.59元 [3] - 使用市盈率估值法，调整目标价至19.82港币，基于2026年33.19倍市盈率 [3]

机构：中金公司 研究员：Yan CHEN/Lingzhi WANG What happened Our analysis indicates that the average P/B multiple for A-share thermal coal peers is approximately 1.68x, suggesting that the injection price is marginally below the sector average. In addition, we view high-quality coal assets in China as increasingly scarce. The company has achieved a material expansion of its resource base at a relatively reasonable valuation. Looking ahead, we remain constructive on the company's potential to improve cost efficiency thro ...

美国司法部与爱泼斯坦案文件 - 美国司法部宣布新发现超百万份可能与杰弗里·爱泼斯坦案相关的文件，导致原定上周五的文件公开进程受阻 [4][22] - 纽约南区联邦检察官办公室及联邦调查局（FBI）告知司法部发现了这些文件 [4][22] - 律师团队正夜以继日审查和编辑文件以保护受害者隐私，由于材料数量庞大，公开流程可能还需数周时间 [6][22] 美国对委内瑞拉石油制裁 - 白宫已下令美军在未来至少两个月内几乎完全专注于对委内瑞拉石油的“封锁” [8][24] - 美方策略重点是通过执行制裁施加经济压力，军事选项虽存在但非首选，此举可能削弱立即发动地面打击的可能性 [8][24] - 随着特朗普政府加大对委内瑞拉施压，投资者关注该国石油供应潜在受阻的迹象 [16][30] 英伟达收购与行业动态 - 英伟达已同意以200亿美元现金收购高性能人工智能加速芯片设计公司Groq [10][26] - Groq在三个月前完成7.5亿美元融资，估值约69亿美元，投资方包括贝莱德、纽伯格・伯曼、三星、思科等机构 [10][11][26] - 有报道称英伟达已叫停一项采用英特尔18A制程工艺生产高端芯片的测试，受此消息影响，英特尔股价在周三开盘跌3.8% [18][32] - 英特尔发言人表示其18A制造技术“各项研发进展顺利”，但英伟达与英特尔均未就测试终止一事立即置评 [18][32] 耐克获苹果CEO增持 - 苹果首席执行官蒂姆·库克以每股58.97美元的价格买入5万股耐克股票，价值约300万美元，使其个人在该公司的持股几乎翻了一番 [13][28] - 库克自2005年以来一直担任耐克董事会成员，截至12月22日，他持有约105,000股耐克股票 [13][28] - 在库克增持消息影响下，耐克周二股价收盘上涨4.6% [13][28] 原油市场动态 - 圣诞前夕交投清淡，WTI原油价格下跌3美分，收于每桶58美元左右，结束了此前连续五个交易日的涨势 [15][30] - 交易员正在权衡影响油价的两大主导因素：不断升级的地缘政治紧张局势，以及普遍预期的全球供应过剩 [15][30]

共享六款药物收益，两款药物已达成出海BD，多款药物治疗价值获认可根据和解安排，宜联生物医药 将就其YL201（B7H3，临床III 期）、YL202（HER3，临床II 期）、YL211（cMet，临床I 期）、YL212 （DLL3，临床III 期）、YL221（EGFR，临床I 期）及YL222（PD-L1，临床II 期）这六款ADC 管线， 在和解生效日前通过对外授权产生的收入、及和解生效日后通过对外授权及未来销售产生的收入及净利 润（如适用），按约定比例与公司进行分成。和解协议创新性地设定了利润分成模式，跳出了传统的赔 偿-撤诉模式，构建了一种长期利益共享机制。 目前，宜联生物已于2024 年1 月就YL211 已和罗氏达成交易，授予罗氏该产品的全球权益，首付款为 5000 万美元，里程碑款项10 亿美元；此外，公司将YL202 的海外权益授予BioNtech，交易首付款为 7000 万美元，里程碑款项10 亿美元。此外，公司还就YL212 和再鼎医药在2023 年达成合作开发计划； 公司在2022 年就YL221 和YL222 两款产品和复宏汉霖达成合作。 机构：天风证券 研究员：杨松/曹文清 事件 ...

公司股价与交易情况 - 截至2025年12月24日收盘，公司股价报收于43.34元，上涨0.25% [1] - 当日换手率为0.78%，成交量为5638手，成交额为2439.61万元 [1] - 12月24日主力资金净流入65.99万元，显示主力对个股短期态度偏积极 [3] 公司市场地位与竞争力 - 公司核心产品在高端美学修复领域打破进口垄断，实现从能用到好用 [2] - 公司产品出口100多个国家和地区，海外收入占比超过50% [2] - 公司通过原材料和结晶工艺升级，极大缩短了义齿加工时间，提高客户设备利用率和生产效率 [2] - 数字化设备国产化后，与材料形成闭环方案，售价大幅下降，有效推进行业数字化转型速度 [2] - 公司持续实现营收和利润双增长，是行业增长红利与公司自身竞争力提升共同作用的结果 [2] 行业发展趋势与需求 - 近年来居民口腔健康意识显著提升，老龄化进程加快，叠加口腔诊疗数字化升级，口腔医疗材料市场规模保持高速增长 [2] - 行业需求扩容为公司业绩增长提供了广阔空间 [2] - 公司主营业务所在细分市场行业空间大 [2] 公司技术、产能与运营 - 公司拥有多项技术积累并形成壁垒 [2] - 公司产线产能利用率处于较高水平，今年产线持续加强数字化改造，持续提高生产效率 [2] - 根据2024年度数据，全瓷义齿用氧化锆瓷块生产量同比增加20.79% [2] - 公司采用以销定产及备货生产相结合的模式开展生产经营，兼顾订单交付时效和存货周转效率的平衡 [2] - 完成新园区建设后，公司产能可以有效支撑增量订单 [2] 公司销售与市场策略 - 公司在国内市场主要以直销模式为主，向客户提供及时可靠的产品交付和技术支持服务 [2] - 公司主要通过行业展会、学术交流会等口腔垂直宣传渠道进行产品营销和品牌建设 [2]

公司股价与交易情况 - 截至2025年12月24日收盘，*ST亚太报收于9.12元，上涨1.11%，换手率2.89%，成交量9.35万手，成交额8479.21万元 [1] - 12月24日，主力资金净流入100.69万元，散户资金净流入328.51万元，游资资金净流出429.2万元 [1][4] 重整计划与资本公积金转增股本 - 公司已被兰州中院裁定进入重整程序，将以现有总股本323,270,000股为基数，按每10股转增5股实施资本公积金转增股本，共计转增161,635,000股，转增后总股本将增至484,905,000股 [1][2] - 转增股份将全部由重整投资人受让，用于引入战略投资，不向原股东分配 [1][2] - 公司设定了资本公积转增股本的平均价为2.95元/股，并调整了除权参考价计算公式 [1] - 若股权登记日收盘价高于2.95元/股，则次一交易日开盘参考价将按调整后公式计算，存在股价向下除权的风险 [1][2] 重整投资人引入与权益调整 - 重整投资人受让转增股份的同时，将向公司提供现金捐赠7,300万元 [1] - 鉴于本次转增是重整的组成部分，导致公司所有者权益增加且原股东权益未被稀释，与常规转增存在本质差异，因此需调整除权参考价格计算公式以合理反映公司价值变化 [1] 出资人组会议决议 - 公司于2025年12月24日召开出资人组会议，审议通过了《重整计划（草案）之出资人权益调整方案》 [3] - 出席会议股东共210人，代表股份61,625,962股，占公司有表决权股份总数的19.0633% [3] - 该议案获得有效表决权股份总数的99.4238%同意，超过法定的2/3比例通过 [3][4] - 律师事务所确认会议召集、召开程序及表决结果合法有效 [3] 公司当前风险状况 - 公司股票因2024年末净资产为负已被实施退市风险警示 [1][2] - 公司处于重整过程，重整成败存在不确定性，存在重整失败、被宣告破产及股票终止上市的风险 [1][2]

公司近况与运营表现 - 公司公布3QFY26（9月至11月）运营表现，零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数 [1] - 季内直营门店毛销售面积较8月末减少1.3%，11月末直营门店毛销售面积同比下降13.4% [1] - 公司持续关闭低效门店，但关店速度环比放缓 [1] 终端需求与市场环境 - 三季度以来运动鞋服市场终端需求相对偏弱，公司3QFY26表现符合其预期 [1] - 12月以来，受天气波动及节日错期影响，终端表现继续走弱 [1] - 管理层对短期环境保持审慎判断，预计全年业绩指引达成存在挑战 [1] 分渠道运营分析 - 分渠道看，季内零售渠道表现好于批发渠道 [1] - 线下渠道在低基数下，环比1HFY26略有改善 [1] - 线上渠道受基数影响，同比增速较1HFY26有所放缓 [1] 库存、折扣与运营管理 - 公司动态把握新旧货品销售节奏，11月末库存总额同比下降并维持良好周转效率 [1] - 受线上渠道占比提升与促销环境影响，季内零售折扣继续同比加深，但加深幅度环比有所收窄 [1] - 12月以来，零售折扣受益于低基数支持同比基本持平 [1] - 管理层更加重视折扣与健康运营管理，2HFY26费用优化有望实现较好效果 [1] 品牌合作与未来规划 - 管理层规划继续与主力品牌携手优化市场环境 [1] - 公司积极与新品牌拓展跑步、户外等赛道，目标成为品牌在中国市场的一站式运营合作伙伴 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑需求偏弱及主力品牌仍在调整期，机构下调公司FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元 [2] - 当前股价对应14/12倍FY26/27年P/E [2] - 机构相应下调目标价7%至3.88港元，对应17/15倍FY26/27年P/E，较当前股价有24%的上行空间 [2] - 机构维持跑赢行业评级 [2]

FY26财年第三季度运营表现 - 公司FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期 [1] - 零售表现好于批发，线上表现好于线下 [1] - 受基数影响，直营线下表现相比上半财年改善（去年同期低基数），线上增长放缓（去年同期高基数），线上线下表现分化程度收窄 [1] 库存与折扣管理 - 至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好 [1] - 公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务 [1] - 直营折扣率同比仍有加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占比提升导致，但折扣加深幅度比上半财年收窄，至12月在低基数下折扣同比基本持平 [1] 核心品牌NIKE的战略举措 - NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，以破解行业价格混乱痛点 [2] - NIKE加大对经销商的库存支持力度，对26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，预计对行业库存产生积极影响 [2] - NIKE核心战略为“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场“运动休闲化”的品牌认知，26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类投入，并重点落地户外子品牌ACG [2] 渠道状况与调整 - 公司大规模关店阶段基本结束，预计FY26财年关店幅度比FY25财年大幅减少 [2] - 截至11月30日，直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [2] - 根据中报数据，截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19%，公司正积极通过全域运营等方式寻找增长机会 [2] 近期业绩展望与盈利预测 - 12月份进入四季度以来，终端需求有所转弱，零售挑战下最终业绩可能与指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控 [3] - 上半年的人员优化、门店调整等措施，预计在下半年费用节省上会陆续体现 [3] - 考虑到四季度以来零售压力，研究机构小幅下调盈利预测，预计公司FY26-FY28年归母净利润分别为12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原预测为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [3] 公司长期战略与投资观点 - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，并通过品牌拓展打造多元成长曲线 [3] - 公司深度合作NIKE、Adidas两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会 [3] - 短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性 [3]

核心观点 - 公司FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额同比下降高单位数 线下销售因客流波动及渠道调整承压 但电商预计保持增长 公司正通过优化门店结构、强化数字化运营及拓展新品牌/业态以应对挑战 并预计主力品牌Nike在大中华区的经营表现有望在中长期逐步改善 [1][2][3] 季度经营表现 - FY2026Q3公司全渠道销售额（含税）同比下降高单位数 [1] - 线下销售预计仍有压力 主要因渠道关店及消费环境波动 截至2025年11月末 线下直营门店毛销售面积同比下降13.4% 环比8月末下降1.3% [1] - 公司预计零售流水表现优于批发发货表现 [1] - 电商销售预计延续增长势头 得益于卓越的电商运营能力及多渠道体系建设 [2] 渠道与门店策略 - 公司持续进行门店调整 FY2026H1门店数量净关332家至4688家 [1] - 预计FY2026H2净关店数量较FY2026H1有望减少 低效门店出清后门店平均质量同步提升 [1] - 数字化转型带动零售效率提升 高效的会员运营巩固用户粘性 [3] 品牌与业务布局 - 公司重点深化跑步和户外细分赛道 已开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele及户外品牌Norrna的合作 [2] - 公司建立跑步生态品牌ektos 并在上海开设门店 期内亮相上海马拉松以吸引跑者关注 [2] - 中长期公司将凭借自身在营销、零售等层面的优势 帮助新品牌拓展市场 [2] 主力品牌表现与展望 - 主力品牌adidas在2025年7-9月于大中华区实现货币中性收入增长6% 表现相对优异 [3] - 主力品牌Nike在2025年9-11月于大中华区货币中性收入下降16% 仍处于去库过程中 [3] - Nike针对零售商进行旧品库存回购 并对26年春夏产品谨慎发货 [3] - 长期来看 Nike品牌力卓越且产品结构不断优化 其在大中华区的经营表现有望逐步改善 [3] 财务预测 - 基于前三季度经营表现 预计公司FY2026收入下降7% 归母净利润下降4%左右 [2] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29亿元、13.79亿元、15.33亿元 [3] - 现价对应FY2026市盈率为14倍 [3]