核心观点 - 第一上海维持中国黄金国际买入评级并上调目标价至167.07港元 认为甲玛矿复产是公司业绩拐点和新增长周期起点 叠加铜金价格高位运行和低成本优势 预计盈利能力将爆发式增长 [1] 铜金价格与运营表现 - 甲玛矿二期选厂2024年5月30日恢复运营 迅速达到日处理矿石量3.4万吨稳定水平 [1] - 上半年公司黄金产量同比增长69% 铜产量同比增长230% 显示超预期强劲复苏势头 [1] - 全球宏观环境下铜金价格持续高位运行预期 甲玛矿具显著低成本优势 驱动盈利能力爆发式增长 [1] 扩产规划 - 甲玛矿三步走发展战略：第一阶段2027年中期日处理量从3.4万吨恢复到5万吨 第二阶段日处理量从5万吨提升到8万吨 叠加低品位矿石堆浸工艺上堆量3万吨/天 总计日处理量10-12万吨/天 计划十五五期内完成 第三阶段日处理量从8万吨提升到20万吨/天 [2] - 战略以短期稳产 中期扩产 长期勘探为核心 旨在释放甲玛矿世界级矿产资源潜力 [2] 勘探潜力 - 甲玛矿资源增储潜力巨大 则古朗北和八一牧场勘探项目有序推进 展示巨大资源潜力 [3] - 截至2025年7月8日 矿区2公里连接路和5.9平方公里泥土采样已完成 资源量更新后扩建提产将成为未来业绩增长主要推动力 [3]

公司战略布局 - 公司始终将全产业链布局作为核心发展路径 [1] 红外光学材料业务 - 2025年上半年红外光学材料产品收入规模大幅提升 依托其在红外光学系统中的核心地位 [1] 终端产品供应能力 - 红外镜头 探测器 机芯模组及整机等终端产品供应能力升级 [1] - 终端产品出货量较去年上半年实现显著提升 [1]

业务布局 - 红外光学业务包括车载夜视系统等下游终端新品 [1] - 产品可广泛应用于安防监控、工业检测、医疗诊断及自动驾驶领域 [1]

业务布局 - 公司在光通讯设备领域已形成包括摆盘 AOI检测 固晶等产品系列 [1] - 产品持续面向高速率技术迭代 包含CPO和硅光技术 [1] 研发与市场策略 - 公司研发方向与行业需求相匹配 [1] - 相关产品会根据客户需求和市场节奏逐步推出 [1]

行业背景 - 国内大模型产业处于快速成长阶段 AIGC 多模态模型及垂直行业模型的落地应用持续加速 [1] - 算力基础设施需求显著增长 [1] 产品与技术 - 公司推出元醒训练推理一体机 基于沐曦GPU构建 [1] - 面向DeepSeek-R1/V3等大模型的全栈式应用场景 [1] - 提供从底层算力到模型部署的一站式交付能力 [1] 市场应用 - 产品满足政企 科研 金融 制造等多行业需求 [1] - 已在若干客户场景中完成少量元醒训练推理一体机的交付应用 [1] - 正在积累行业实践经验 [1] 发展前景 - 随着各类垂直场景应用逐步成熟 预计未来该类产品的交付规模和市场需求有望持续增长 [1]

公司业务进展 - CPO相关设备已产生收入并保持销售稳步增长 [1] - 持续推进技术迭代和产品升级以提升市场竞争力 [1] - 积极拓展应用场景和优质客户资源 [1]

公司产品动态 - 公司已推出硅光芯片分选机等相关产品 [1]

评级与目标价调整 - 维持中国黄金国际买入评级 上调目标价至16707港元 [1] 甲玛矿运营与产能 - 甲玛矿二期选厂2024年5月30日恢复运营 日处理矿石量达34万吨稳定水平 [2] - 上半年黄金产量同比增长69% 铜产量同比增长230% [2] - 第一阶段计划2027年中期日处理量从34万吨恢复至5万吨 [3] - 第二阶段日处理量从5万吨提升至8万吨 堆浸工艺上堆量3万吨/天 总计日处理量10-12万吨/天 计划十五五期内完成 [3] - 第三阶段日处理量从8万吨提升至20万吨/天 [3] 资源勘探潜力 - 则古朗北及八一牧场勘探项目有序推进 矿区2公里连接路及59平方公里泥土采样已完成 [4] - 外围勘探展示巨大资源潜力 有望再造一个甲玛矿 [4] 价格与盈利预期 - 全球铜金价格持续高位运行 甲玛矿具备显著低成本优势 [1][2] - 甲玛矿复产是业绩拐点和新增长周期起点 驱动铜金产量大幅增长 [1] - 三步走规划解锁产能瓶颈 盈利能力将迎爆发式增长 [1][2]

公司运营表现 - 集团合并旅客周转量同比上升 客运运力投入同比上升2.3% 旅客周转量同比上升3.2% [1] - 国际业务表现强劲 国际客运运力投入同比上升12.6% 国际旅客周转量同比上升12.9% [1] - 平均客座率达83.7% 同比上升0.8个百分点 其中国内航线客座率同比上升1.1个百分点 国际航线同比上升0.2个百分点 地区航线同比上升2.9个百分点 [1] 市场环境与行业趋势 - 暑运期间因私出行需求旺盛支撑航司高客座率 但公商务出行受限拖累整体票价表现 [1] - 9月公商务出行需求预计回暖 叠加基数下降 航司票价数据或出现改善 [1] - 2025年国庆中秋假期合并 政策支持、运力保障与需求升级三重驱动下 十一黄金周旅游市场有望延续高景气 带动交通需求释放 [1] 股价表现 - 中国国航H股涨超5% 截至发稿涨5.73% 报5.72港元 成交额达3.49亿港元 [1]

成交表现 - 招商证券成交额达18.34亿元 创2024年12月11日以来单日新高 [2] - 当日股价下跌0.96% 换手率为1.41% [2] - 较上一交易日成交额13.97亿元环比增长31.3% [2] 公司基本信息 - 招商证券股份有限公司成立于1993年8月1日 [2] - 注册资本为86.97亿元人民币 [2]