公司战略升级 - 公司与中远海运特运成立合资公司，标志着其深化“全面国际化”战略的里程碑式升级，并正式构建起自主可控、稳定高效的全球海运供应链体系 [2] - 此举推动公司从“产品出海”向“体系出海”实现质变升级 [2] - 公司副总裁表示，此次合资是公司海外业务发展到现阶段体量的必然选择，是全面国际化战略的升级 [9] 海外市场表现与布局 - 公司连续15年蝉联中国商用车海外销量第一，海外累计销量已突破125万辆，销售与服务网络遍布全球140多个国家和地区 [3] - 2025年，公司海外销售16.45万辆，海外版图持续扩容 [3] - 2025年，巴西本土化制造基地建成投产，完成南美市场关键布局；泰国工厂属地制造辐射东南亚；南非工厂实现AMT重卡和皮卡CKD量产，强化非洲市场属地化运营能力 [3] - 新能源业务成为公司领跑全球市场的核心新引擎，2025年新能源产品销量突破10.12万辆，同比增长87.21%，远超行业平均水平 [3] 供应链合作背景与模式 - 传统零散舱位采购模式存在运价波动、舱位不可控、交付周期不稳定等问题，制约中国商用车企业高质量出海 [5] - 公司与中远海运特运成立合资公司，是基于全球化发展需求的主动战略布局，旨在跳出传统物流外包的单一模式，结成长期战略利益共同体 [5] - 合作模式为优势互补、双向赋能，结合中远海运特运的全球航运运营体系与公司的规模化出口订单及海外市场网络 [5] 供应链体系赋能与价值 - 合资公司“远福供应链”的成立，是公司全球化供应链体系的全面升级，旨在锁定长期稳定的核心运力，将物流成本转化为可主动规划的战略投入 [6] - 公司将获得整车、KD件、零部件及件杂货的定制化海运服务 [6] - 自主可控的远洋运力带来三重赋能：在交付端，对冲国际航运市场波动，提升到货准时性与可靠性；在成本端，整合全链路物流开支，增强海外市场产品价格竞争力并守住利润空间；在战略端，借助合作伙伴覆盖全球的物流网络及7500车级LNG清洁能源滚装船队，使“海上供应链”深度嵌入全球航线体系，支持在新兴市场的布局 [6] - 船舶交付现场整装待发的600辆福田皮卡，标志着合资公司的定制化运力体系已正式进入应用阶段 [8] 行业影响与未来展望 - 此次“车企+航运”深度融合的创新实践，不仅为公司全球化发展筑牢底座，也为中国汽车企业协同出海提供可复制、可推广的有益借鉴 [11] - 中远海运特运副总经理表示，合作将打造汽车与航运协同的新标杆，为构建安全韧性的中国汽车出海供应链贡献力量 [9] - 公司将以自主可控的全球海运供应链体系为支撑，持续锚定“全面国际化”战略，更高效地连接全球市场 [11]

公司近期诉讼情况 - 根据天眼查数据，近一年内以万科企业股份有限公司为原告/上诉人/被告/被上诉人的开庭公告有**245则** [1][15] - 其中，案由为“买卖合同纠纷”的公告数量最多，达**140则**，占统计总量的**57.1%** [1][15] - 案由为“服务合同纠纷”的公告有**13则**，案由为“建设工程施工合同纠纷”的公告有**12则** [1][15] - 其他案由包括“合同纠纷”（5则）、“承揽合同纠纷”（4则）、“股东损害公司债权人利益责任纠纷”（3则）、“建设工程设计合同纠纷”（3则）、“分期付款买卖合同纠纷”（2则）及“其他”类（52则） [1][16] - 近期一则开庭公告显示，公司作为被告/被上诉人，案号为（2025）粤0308民初5661号，原告为贵州恒通远大能源科技有限公司，开庭时间为2026年04月20日 [1][15] 公司基本经营与财务数据 - 公司主营业务为房地产开发和物业服务，2025年1-9月，房地产开发及相关资产经营业务收入占比**80.17%**，物业服务占比**16.23%** [11][26] - 2025年1-9月，公司实现营业收入**1613.88亿元**，同比减少**26.61%**；归母净利润为**-280.16亿元**，同比减少**56.14%** [12][26] - 公司A股上市后累计派现**1030.33亿元**，近三年累计派现**80.63亿元** [12][26] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为**49.32万**，较上期减少**5.53%**；人均流通股为**19704股**，较上期增加**5.85%** [12][26] 机构股东持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股**1.72亿股**，相比上期增加**1708.68万股** [13][27] - 中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股**1.33亿股**，持股数量较上期不变 [13][27] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股**1.16亿股**，相比上期减少**591.63万股** [13][27] - 南方中证房地产ETF发起联接A（004642）为第八大流通股东，持股**8602.90万股**，相比上期减少**83.09万股** [13][27] - 易方达沪深300ETF（510310）和华夏沪深300ETF（510330）分别为第九、第十大流通股东，持股数量分别为**8377.54万股**（较上期减少**266.46万股**）和**6251.58万股**（较上期减少**87.23万股**） [13][27] 公司行业与概念属性 - 公司所属申万行业为：**房地产-房地产开发-住宅开发** [12][26] - 所属概念板块包括：**物业管理概念、租售同权、旧改、证金汇金、证金持股**等 [12][26]

核心财务业绩 - 2025年归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [1][3] - 2025年归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5% [1][3] - 归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10004.19亿元，较年初增长7.7% [1][3] - 公司拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，全年现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨 [1][3] 核心业务表现 - 寿险及健康险业务新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3% [2][4] - 保险资金投资实现综合投资收益率6.3% [2][4] - 探索“保险+科技+服务”模式，为293万家小微企业提供373.04万亿元风险保障 [2][4] - 承保科技保险保单326万件，提供9.29万亿元风险保障 [2][4] 社会责任与绿色金融 - 2025年提供乡村产业帮扶资金571.48亿元 [1][3] - 2025年绿色保险原保险保费收入764.74亿元 [1][3] - 截至2025年末，保险资金绿色投资规模达5300.87亿元 [1][3] - 截至2025年末，绿色贷款余额为2664.33亿元 [1][3] 公司战略 - 2025年公司深化“综合金融+医疗养老”战略 [2][4]

2025年末中国银行业对外金融资产负债概况 - 2025年末，中国银行业对外金融资产为19775亿美元，对外负债为14110亿美元，对外净资产为5665亿美元 [1][2] - 在对外净资产中，人民币呈现净负债1436亿美元，而外币则呈现净资产7101亿美元 [1][2] 银行业对外金融资产结构分析 - **按金融工具划分**：对外金融资产中，存贷款资产为11531亿美元，占比58%；债券资产为5474亿美元，占比28%；股权等其他资产为2770亿美元，占比14% [1][2] - **按币种结构划分**：对外金融资产中，人民币资产为5843亿美元，占比30%；美元资产为9704亿美元，占比49%；其他币种资产为4228亿美元，占比21% [1][2] - **按投向部门划分**：投向境外银行部门的资产为10051亿美元，占比51%；投向境外非银行部门的资产为9724亿美元，占比49% [1][2] 银行业对外金融负债结构分析 - **按金融工具划分**：对外负债中，存贷款负债为6559亿美元，占比46%；债券负债为2684亿美元，占比19%；股权等其他负债为4867亿美元，占比34% [1][2] - **按币种结构划分**：对外负债中，人民币负债为7279亿美元，占比52%；美元负债为2647亿美元，占比19%；其他币种负债为4184亿美元，占比30% [1][2]

行业整体观点与投资建议 - 行业中期景气度稳健，头部厂商与中小型公司产品储备均在持续推进，IP长线运营趋势明确 [1] - 建议关注具备强大研发运营能力和全球化布局的头部公司 [1] - 看好网络游戏版号发放持续宽松，以及AI、IP商业化趋势下游戏板块新产品周期带来的业绩提升 [1] - 建议从三个维度筛选标的：1)绩优及高分红标的，关注基本面稳健、具备分红能力的优质公司；2)新技术与新消费趋势，关注AI赋能研发运营及探索新型互动模式的公司；3)监管宽松环境下的优质内容储备标的，关注具备内容储备与产品周期优势的公司 [1] 版号发放情况与供给端分析 - 3月网络游戏版号共下发133款，其中国产网络游戏130款、进口网络游戏3款 [2] - 26年第一季度累计下发游戏版号467款，其中国产453款、进口14款，月度发放维持百款以上 [2] - 版号发放维持稳定节奏，供给端延续常态化 [2] - 版号发放节奏稳定且结构清晰，保障了行业产品供给的连续性，强化了厂商排期与流水释放的可预期性 [4] 重点产品与厂商储备 - 3月获批的国产网络游戏重点产品包括：腾讯《粒粒的小人国》、三七互娱《小头盔大冒险》、恺英网络《传世群英传》、星辉娱乐《庆余年：南庆大亨》等 [3] - 腾讯《粒粒的小人国》为生活模拟类产品，当前预约量已超210万 [3] - 进口网络游戏版号包括厦门宽娱《斗阵骑士》、上海青禹游《劫后公司》等 [3] - 头部厂商产品储备丰富 [3] - 建议持续关注产品储备丰富、全球化发行及长线运营能力突出的头部厂商 [4] 产品结构与行业趋势 - 从结构看，移动端网络游戏仍为绝对主力，3月批次国产游戏中“移动”类72款、“移动-休闲益智”类55款，合计占比超97% [4] - 客户端网络游戏仅2款获批，另有1款VR产品过审，显示行业在多端与新形态方向保持探索 [4] - 休闲及轻度产品占比提升，同时头部厂商持续布局中重度与IP产品，行业呈现类型多元化的供给格局 [4]

文章核心观点 - 霍尔木兹海峡出现通行能力部分恢复的初步信号 伊朗建立“安全走廊” 期待合规原油轮通行能力部分恢复[1][2] - 在有限通行背景下 因封阻带来的原油海运需求缺口预计可控 若通行量恢复至冲突前40% 考虑改道及战略储备释放 实际需求缺口将持续缩小至10%以内[1][4] - 短期供应链调整将拉长运距并可能推高特定航线运价 中期补库及上游库存消化需求有望成为周期上行的催化剂[1][5] 霍尔木兹海峡通行状况与政策信号 - 出现“通行能力部分恢复”初步信号 伊朗开始建立经过其领海的航运“安全走廊”[1][2] - 3月20日-24日霍尔木兹海峡通行量分别为2艘、1艘、5艘、7艘、3艘 远低于2月27日的127艘[2] - 伊朗外交部表示 只要未参与针对伊朗的侵略并遵守安全规章 经协调后可安全通过海峡[2] - 包括印度、巴基斯坦、伊拉克、马来西亚和中国在内的多国政府据悉正与德黑兰直接讨论船舶过境计划 伊斯兰革命卫队已建立初步的船舶注册系统[3] - 3月23日 中国船东实际控制的巴拿马籍集装箱船“NEW OYAGER”已通过该“安全走廊”离开 是第一艘使用该通道的中国船东[3] 原油流量与需求缺口分析 - 根据Kpler数据 3月1日以来伊朗原油出口占霍尔木兹海峡通过量近四分之三 近20天出口超200万桶/天 高于2025年日均159万桶[2] - 参考EIA数据 霍尔木兹海峡原油海运量约为1420万桶/天 其中前往亚洲的占比为74.6%[4] - 假设通行量恢复至冲突前40% 则对应原油海运运量为570万桶/天[4] - 据之前报告推算 通过延布、富查伊拉、阿曼港口改道的原油量实现600万~700万桶/天[1][4] - 美国能源部3月11日宣布 将在120天内逐步释放1.72亿桶战略原油储备 对应143.3万桶/天[4] - 综合改道及战略储备释放（若全部前往远东） 在此情境下实际需求缺口将持续缩小至10%以内[1][4] 短期与中期市场影响推演 - 短期调整供应链方式带来运距拉长 改道港口（如延布）基础设施偏弱可能拉长实际航程[1][5] - 美国战储放量有望推动TD22（美湾-中国）运价上行[1] - 对于原油储备偏低的国家 实际采买需求预计更高 价格并非首要考虑目标[5] - 中期来看 一旦海峡通行能力部分恢复 补库需求有望成为周期上行催化剂[1] - 恢复稳定通行后 封闭期间消耗的原油储备库存需回补 上游产商需消化已满储罐以提高开工率 部分国家可能进一步提高储备要求[5] - 这些需求预计将对油运中期需求形成支撑 推动VLCC运价维持在相对高位[5]

公司回购计划 - 海尔智家计划使用自有资金和/或自筹资金，以集中竞价交易方式回购部分A股社会公众股股份 [1][5] - 本次回购股份的用途是用于实施公司员工持股计划，旨在完善公司治理结构，构建长期激励与约束机制，确保长期经营目标实现，并推动股东利益一致与收益共享 [1][5] - 本次拟回购金额范围为不低于人民币30亿元且不超过人民币60亿元，回购价格上限为每股35元 [1][5] 公司行动动机 - 此次回购行动基于公司对自身未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可 [1][5] - 决策综合考虑了公司经营情况、主营业务发展前景、财务状况以及未来的盈利能力等因素 [1][5]

霍尔木兹海峡通行情况 - 3月20日至24日，霍尔木兹海峡通行量分别为2艘、1艘、5艘、7艘、3艘，而2月27日为127艘，通行量处于极低水平 [1] - 近3日有两条成品油船通过海峡，同时部分原油轮在进出海峡和波斯湾内全程关闭自身AIS信号，导致定位数据缺失 [1] - 海峡出现“通行能力部分恢复”的初步信号 [1] 原油改道与需求缺口分析 - 通过延布、富查伊拉、阿曼港口改道的原油量已达到600万至700万桶/天 [1] - 假设霍尔木兹海峡通行量恢复至冲突前水平的40%，并考虑红海和美湾需求替换，实际原油需求缺口将持续缩小至10%以内 [1] 油运市场前景与催化剂 - 短期调整供应链方式将带来运距拉长 [1] - 美国战略石油储备（战储）放量有望推动TD22（美湾-中国）航线运价上行 [1] - 一旦霍尔木兹海峡通行能力部分恢复，补库需求亦有望成为行业周期上行的催化剂 [1] 行业盈利预测 - 2026年，油运企业利润有望创下历史新高 [1]

行业核心观点 - 2026年第一季度是验证PCB设备厂商扩产速度、份额增量与盈利水平的关键季度 [1] 各环节业绩展望 曝光、钻孔、钻针、检测环节 - 预计2026年第一季度利润将环比2025年第四季度增长 [1] 电镀环节 - 预计2026年第一季度存在较大市场预期差 [1] PCBA、Q布环节 - 预计2026年第一季度业绩同比仍将增长 [1] - 更大的业绩弹性预计将在2026年第一季度之后释放 [1] 行业驱动因素 - 终端AI厂商技术路线确定 [1] - 下游PCB板厂产能爬坡加速 [1]

行业政策与供给 - 2026年3月国家新闻出版署下发游戏版号133款，其中国产130款、进口3款 [1] - 2026年第一季度累计下发版号467款，其中国产453款、进口14款 [1] - 版号发放节奏稳定，行业供给端持续保持常态化 [1] 产品结构与趋势 - 移动端游戏在版号结构中仍占据主导地位 [1] - 休闲益智类产品在版号中的占比有所提升 [1] - 行业在跨端布局与VR等新形态产品方面持续进行探索 [1] 行业参与者与发展前景 - 头部厂商与中小型公司的产品储备均在持续推进 [1] - 行业注重IP的长线运营 [1] - 行业中期景气度表现稳健 [1] - 具备强大研发运营能力和全球化布局的头部公司值得关注 [1]