核心观点 - 截至2025年12月31日报告期，宁沪高速前十大流通股东结构发生显著变动，共有3位股东新进、2位退出、2位增持、2位减持，前十大流通股东累计持股增加5642.7万股至37.3亿股，占流通股比例达74.24% [1][3][4][6] 股东持股变动详情 - **新进股东**：招商公路新进成为第二大流通股东，持有5.9亿股，占流通股11.73%；江苏云杉资本新进持有8623.2万股，占1.72%；嘉实沪深300红利低波动ETF新进持有983.01万股，占0.2% [1][2][4][5][6] - **退出股东**：华泰柏瑞中证红利低波动ETF（上期持股2070.97万股，占0.41%）与中国人寿保险相关产品（上期持股1790.28万股，占0.36%）退出前十大流通股东行列 [1][2][4][6] - **增持股东**：摩根大通银行增持4.39%，持股增至7483.03万股；南方标普红利低波50ETF联接A增持15.24%，持股增至1469.03万股 [1][2][4][5][6] - **减持股东**：贝莱德投资减持3.22%，持股降至1.21亿股；国泰海通减持16.41%，持股降至1306.8万股 [1][2][4][6] 前十大流通股东持股概况 - 控股股东江苏交通控股有限公司（苏交通）持股保持不变，为27.43亿股，占流通股54.59% [2][5] - STATE STREET CORPORATION持股保持不变，为6623.41万股，占1.32%；中国银河资管持股保持不变，为1166.83万股，占0.23% [2][5][6] - 前十大流通股东持股集中度较高，累计持股占流通股比例达74.24%，且较上期持股数量增加5642.7万股 [3][6]

公司经营业绩概览 - 2025年总营收483.54亿元，同比增长9.9% [1] - 归母净利润为6.01亿元，但剔除非经营性因素后的归母核心净利润为25.2亿元 [1] - 经营活动所得现金净额约25.1亿元，完全覆盖规模核心净利润 [3] - 期末银行存款及结构性存款合计达179.3亿元 [3] 利润与财务健康度 - 归母净利润受非经营性因素影响回调，包括历史并购带来的无形资产摊销、商誉及无形资产减值、应收关联方款项减值冲回等 [2] - 公司主动进行财务出清，例如对满国环境项目进行一次性大额计提减值，利润短期承压是财务健康度升级的阶段性代价 [2] - 关联方收入占比已降至约1.1%，基本实现高度市场化运作 [2] 核心业务（大物业板块）表现 - 大物业板块实现收入331.1亿元，占总营收约70%，发挥“压舱石”作用 [2] - 物业管理服务收入279.29亿元，同比增长7.3% [2] - 截至2025年末，公司在管项目达8268个，剔除“三供一业”业务后，物业服务收费管理面积达10.70亿平方米，同比增长3350万平方米 [2] 股东回报与资本管理 - 董事会建议派发末期及特别股息合计约15.11亿元，较上年增长超5亿元，股息收益率约8% [3] - 2026财年结束后，预期分红金额不低于等值15亿元，并在2026年度结合市场情况安排进一步股份回购 [3] 社区增值服务与多元化转型 - 社区增值服务实现收入44.17亿元，酒类、零售及新能源等细分业务增长较快，部分板块年化增速达40%至100% [4] - 六大战略业务合计实现收入近25亿元，占增值服务收入比重持续提升 [4] - 2025年是社区增值服务从资源型向市场化转型的关键一年，已初步完成商业模式、供应链、营销模式及团队构建，具备市场化运营能力1.0版本 [4] - 针对老旧社区物业服务赛道推出自有品牌“悦佰家”，已在上海、北京、深圳、武汉有批量项目落地 [4] 机器人业务与未来展望 - 公司将推动新一代机器人研发，并加强与具身智能等产业链企业合作，引入外部模型能力，在真实物业场景中训练应用 [5] - 2026年物业服务机器人量产计划约为1万台，以单台约5万元测算，对应产值达数亿元规模 [5] - 公司更看重产品能力与场景落地的匹配度，而非设定刚性增长指标，旨在打造有用、可复制的产品并与上下游形成协同 [5] - 物业服务机器人领域在国内外市场仍存在较大空白，未来发展空间值得期待 [6]

公司财务表现 - 公司2025年度实现营业收入87.55亿元，同比增长3.41% [1] - 公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比下降38.32% [1]

公司董事会决议 - 公司于3月29日召开第十一届董事会第十次会议 [1] - 会议审议通过了《关于2025年度报告及业绩公告的议案》 [1] - 会议审议通过了《关于2025年度利润分配的议案》 [1] - 会议审议通过了《关于续聘会计师事务所的议案》 [1]

公司治理与薪酬方案 - 公司董事会审议通过《2026年度董事、高级管理人员薪酬方案》 [1] - 非独立董事薪酬由基本薪酬、绩效薪酬和中长期激励构成，其中绩效薪酬占比不低于60% [1] - 独立董事津贴将由股东会审议决定 [1] 高管薪酬结构 - 高级管理人员薪酬同样由基本薪酬、绩效薪酬及中长期激励构成 [1] - 高管绩效薪酬占比同样不低于60% [1] - 薪酬方案与公司经营业绩和个人绩效挂钩 [1] 薪酬发放安排 - 基本薪酬部分按月发放 [1] - 绩效薪酬及中长期激励等其余部分，需待年度审计完成后结算 [1]

公司公告核心内容 - 新华制药于3月29日发布公告，宣布其第十一届董事会第十次会议已于3月27日审议通过《关于会计政策变更的议案》[1] - 本次会计政策变更将自2026年1月1日起执行财政部发布的《企业会计准则解释第19号》[1] - 变更涉及非同一控制下企业合并补偿性资产、电子支付系统结算金融负债终止确认等五项具体内容[1] 变更程序与影响 - 根据公告，本次会计政策变更无需提交公司股东大会审议[1] - 公司认为，此次会计政策变更不会对公司的财务状况、经营成果和现金流量产生影响[1]

公司治理与审计安排 - 公司拟续聘致同会计师事务所（特殊普通合伙）为2026年度审计机构 [1] - 审计服务费用为76万元人民币（含税） [1] - 拟定的签字项目合伙人为李春旭，独立复核合伙人为刘志增，签字注册会计师为孔祥楠 [1] - 该续聘议案已获得董事会审议通过，尚需提交股东大会审议 [1]

公司2025年度财务业绩与分红方案 - 公司2025年度实现归属于上市公司股东净利润2.90亿元 [1] - 公司拟以总股本6.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [1] - 合计派发现金红利1.05亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为36.05% [1] - 该分红方案尚待2025年度周年股东会审议 [1]

核心财务表现 - 2025年营收249.72亿元，同比增长19.53% [1] - 2025年归母净利润123.50亿元，同比增长18.91% [1] - 2025年加权平均ROE升至9.94% [1] - 2025年剔除后杠杆倍数降至4.34 [1] - 预计2026-2027年归母净利润分别为141亿元、164亿元 [2] 泛零售业务 - 经纪业务收入同比大幅增长45% [1] - 股基交易额市占率微降至4.49% [1] - 公司APP用户人均单日使用时长位居前十大券商首位 [1] - 代销金融产品净收入同比增长43.9% [1] - 系统构建了以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并积极打造ETF生态圈 [1] 资本中介与资管业务 - 两融规模市占率提升至5.06% [1] - 两融利息收入同比增长13% [1] - 资管业务净收入8.73亿元，同比增长21.7% [1] - 联营博时基金和招商基金净利润分别同比增长0.2%、同比下降12.9% [1] 自营与投资业务 - 自营投资净收益85.79亿元，同比增长2.5% [1] - 持续发展做市、场内外衍生品交易和量化策略等中性投资业务 [2] - 金融资产规模为3791亿元，同比上升0.09% [2] - 金融资产中股票部分占比由16.9%升至18.9%，主要是权益OCI大幅提升 [2] - 2025年末公司超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90% [1] - 2025年应付交易保证金同比下滑37% [2] 投资银行业务 - 投行业务收入10.28亿元，同比上升20% [2] - 2025年A股IPO完成10家，承销金额总计80.22亿元 [2] 行业展望与公司战略 - 顺周期修复叠加提升资本市场内在稳定性，保障市场活跃度 [2] - 公司盈利稳健、用资优势突出，发力提升零售及机构两端的客群数量及质量 [2] - 投行及投行资本化业务发力 [2] 估值与投资建议 - 预计公司2026年每股净资产为15.06元，2027年为16.45元 [2] - 鉴于近五年PB估值中枢在0.9-1.8倍，给予2026年1.3倍PB估值 [2] - A股合理价值为19.58元/股 [2] - 鉴于AH股溢价，对应H股合理价值为16.88港币/股 [2] - 维持A股和H股“买入”评级 [2]

公司2025年度财务业绩概览 - 2025年公司营业收入约为202.89亿元人民币，同比下降约12.54% [1] - 2025年公司归属于上市公司股东的净利润约为45.94亿元人民币，同比下降约7.13% [1] - 2025年公司每股收益为0.9119元，拟派发现金股息每股0.49元（含税）[1] 核心主业通行费收入表现 - 2025年公司实现通行费收入约95.55亿元人民币，同比增长约0.29% [1] - 通行费收入占公司总营业收入比例约为47.10%，若剔除建造收入，该占比提升至约78.75% [1] - 其中，沪宁高速日均通行费收入约为1508.2万元人民币，同比增长约4.93% [1] 公司战略发展方向 - 公司以巩固路桥主业优势为根基，以深化数智融合创新为引擎，推动业务深度协同 [1] - 公司以加速绿色低碳转型为路径，以培育可持续增长动能为目标 [1] - 公司整体战略旨在推动业务迈入能级提升、质效双优的新阶段 [1]