北交所市场流动性及发行机制 - 北交所开市已超过4年，市场流动性持续改善，机构投资者参与度日益增加 [1] - 市场环境改善叠加制度调整，使得重启网下询价发行的条件已经具备 [1] 中科仪询价发行情况 - 2026年4月14日，中科仪启动网下询价，成为北交所时隔3年重启网下询价发行的首只新股 [1] - 初步询价账户数量接近2000个，网下超额认购倍数超过200倍 [1] - 机构投资者在询价账户中占比达到77.1% [1] - 机构投资者构成中，公募基金占比48%，私募基金占比18.6%，保险公司占比7.2% [1] 北交所发行机制发展 - 网下询价的重启标志着北交所正与沪深市场的主流发行机制接轨，该机制以市场化询价为主体、直接定价为补充 [1] - 这一变化是北交所迈向高质量发展新阶段的信号 [1] - 此举进一步夯实了北交所作为服务创新型中小企业主阵地的定位 [1]

公司股权变动 - 2024年4月23日 公司股东将部分股票由法国巴黎银行转入花旗银行 转仓市值为1.47亿港元 占公司股份比例为7.76% [1] 公司财务表现 - 公司预计2026年第一季度营业收入为33亿元至36亿元 同比增长107.25%至126.09% [1] - 公司预计2026年第一季度归母净利润为2亿元至2.5亿元 实现同比扭亏为盈 [1] 业务运营状况 - 公司主要磷酸铁锂业务在报告期内收入与销量均实现不同程度增长 [1] - 公司磷酸铁锂业务规模效益体现 盈利能力有所恢复 [1] - 磷酸铁锂业务的增长受到行业上下游需求影响 [1]

公司治理变动 - 两名现任独立非执行董事钟国武及钱靖捷将于2026年6月9日的股东周年大会上轮席退任 原因是任期已超过联交所上市规则下企业管治守则的9年期限 且决定不寻求重选连任 [3] - 退任生效后 钟国武将不再担任公司独立非执行董事 审核委员会主席 提名委员会成员及薪酬委员会成员 钱靖捷将不再担任公司独立非执行董事 薪酬委员会主席 审核委员会成员及提名委员会成员 [3] - 为填补空缺 公司建议在股东周年大会上选举荣秀丽及曹玉珊为新的独立非执行董事 该委任需经股东大会审议通过 [2] - 若获委任 荣秀丽将同时担任薪酬委员会主席 并成为审核委员会 提名委员会 战略及可持续发展委员会成员 曹玉珊将同时担任审核委员会主席 并成为提名委员会及薪酬委员会成员 [2] 市场交易数据 - 股票价格下跌至26.86 单日跌幅为1.32或4.68% [3] - 当日股价波动区间在26.50至29.86之间 [3]

关键交易信息 - 摩根大通（小摩）于4月20日减持赣锋锂业股份，减持数量达139.8175万股 [1][2] - 此次减持的每股作价为80.6167港元，交易总金额约为1.13亿港元 [1][2] 持股变动详情 - 减持完成后，摩根大通对赣锋锂业的最新持股数目降至约3286.41万股 [1][2] - 其最新持股比例相应下降至6.8% [1][2]

2025年度减值计提概况 - 2025年度公司计提或因合并范围变动而增加的各类减值准备合计人民币562.75亿元，较2024年度的335.51亿元大幅增加[1] - 减值构成中，信用减值损失为343.25亿元，占比高达61%，是最大的减值项目[1] - 存货减值损失为208.26亿元，占比37%，是第二大减值项目[1] 信用减值的具体构成与来源 - 343.25亿元的信用减值损失主要来自对应收款项计提的坏账损失准备[2] - 公司的应收款项主要分为两大类：应收账款/票据（涉及日常经营业务）和其他应收款（不涉及日常经营业务）[7] - 其他应收款是信用减值的主要来源，其规模庞大，2025年末净额仍高达1754.14亿元，此前在2022年曾达到2726.95亿元[7] 其他应收款的结构与关键变化 - 其他应收款主要包括针对土地及其他开发项目相关保证金、合作方经营往来款和应收联营/合营企业款/其他企业款等[3] - 2025年年报披露的其他应收款前五名中，有四家被归类为“其他企业款”[3] - 这四家“其他企业款”的年末坏账准备高达288.26亿元，损失率达到89%[3] - 根据信息，这四家公司属于所谓的“影子万科博商系”公司[4] 信息披露的演变与关键发现 - 在2021年至2023年的年报中，相关款项均列示为“应收联营/合营企业款”[6] - 2024年年报首次出现“应收联营/合营企业款及其他企业款”的表述，但未披露具体数额及前五大单位名称[6] - 2025年年报是公司首次在公开信息中明确披露其他应收款涉及“影子万科博商系”的资金往来[5] - 这一披露被解读为证实了管理层将上市公司资金导出至体外关联公司的事实[5][9] 2024年其他应收款及减值情况 - 截至2024年12月31日，按交易方归集的前五名其他应收款合计余额为401.74亿元，占其他应收款年末余额的16.10%[8] - 2024年末，其他应收款账面净额为2214亿元，已扣减坏账准备281亿元[8] - 2024年度，公司就其他应收款确认信用减值损失258亿元[8]

2026年第三次临时股东会决议 - 公司于2026年4月23日召开第三次临时股东会，会议以现场与网络投票结合的方式召开，由执行董事李红栓女士主持 [2] - 会议审议并通过了三项非累积投票议案，包括《关于公司2026年度担保计划的议案》、《关于公司2026年度开展资产池业务的议案》及《关于本公司对银行业务进行授权的议案》 [4][5] - 本次股东会的召集、召开及表决程序合法有效，由北京金诚同达律师事务所律师见证 [6] 2026年度担保计划进展 - 根据已获批准的2025年度担保计划，公司近期为控股子公司提供了两项担保 [10][11] - 公司为泰国制造向美国银行提供额度不超过60,000万泰铢（约合人民币1.28亿元）的连带责任担保，保证期间至相关债务履行期满后2年 [10] - 公司为15家子公司及分公司的供货业务履约提供总额不超过人民币85,000万元的担保，其中向宝钢系公司担保最高60,000万元（保证期至2026年底），向鞍钢担保最高25,000万元（保证期至2027年3月31日） [11][12] 担保额度内部决策与调剂 - 2025年度担保计划于2025年4月23日生效，有效期不超过12个月，计划内对控股子公司融资担保额度不超过人民币950,000万元，资产池业务下资产质押担保额度不超过人民币240亿元 [13][14] - 在年度担保计划额度内办理具体担保事宜，授权公司财务总监和董事会秘书处理，无需再单独召开董事会及股东会 [14] - 公司对担保额度进行了内部调剂，将泰国销售的部分额度（折合人民币-3,014.35万元）调剂给泰国制造，调剂后泰国制造的担保额度增至463,500万泰铢（约合人民币98,869.45万元） [14] 累计对外担保情况 - 截至公告日，公司对控股子公司提供的担保总额为人民币3,677,265.65万元，占公司最近一期经审计净资产的41.84% [19] - 公司及控股子公司的担保余额为人民币547,265.65万元，占公司最近一期经审计净资产的6.23% [19] - 公司目前无逾期担保，且所有担保均为对合并报表范围内控股子公司提供，未对合并报表外主体、控股股东或实际控制人及其关联方提供担保 [19]

招商证券基金评价业务框架 - 公司对股票型、混合型、债券型、FOF基金及股票多空型基金进行评级和排名，货币型、QDII、商品基金、REITs暂不进行评级[3][10] - 评级遵循长期导向、客观、全面、可解释原则，基于经典投资组合理论，综合考虑收益、风险、流动性等多方面表现[5] - 评价数据来源于Wind及聚源数据库，采用双源校验确保数据可靠性、准确性和完整性[32] 基金评级标准与方法 - 评级对象需满足最低运行时间要求：三年期评级需运行超过42个月，五年期需超过66个月，十年期需超过126个月[4] - 评级根据指标值在三级分类同类基金中排序并分配星级：前10%为五星，接下来22.5%为四星，中间35%为三星，随后22.5%为二星，最后10%为一星[5] - 评级周期为36、60和120个月，更新间隔为3个月，评级结果在评级截止日（季度末）后的5个工作日内更新并公布于公司网站[5] 基金分类体系 - 以《公开募集证券投资基金运作管理办法》为基础进行一级分类，并根据合同规定的运作方式、资产投资范围进一步细分二级和三级分类[6] - 主动混合型基金根据权益仓位上下限之和划分为四类：偏股混合型（≥120%）、灵活配置型（0-95%）、平衡混合型（>60%且<120%）、偏债混合型（≤60%）[6] - 主动债券型基金根据投资范围与久期划分为四类：短期纯债型、中长期纯债型、复合债券型、转债债券型[6] - FOF基金根据合同规定进一步细分为股票型FOF、偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF、债券型FOF以及养老目标风险FOF、养老目标日期FOF[7][8][9][13] - 三级分类可评级基金数量少于20只暂不进行评级[11] 基金评级指标体系 - 三年期、五年期、十年期评级指标均采用时间加权计算，权重随年限递减[12] - 不同类型基金采用不同核心评级指标：主动股票型、主动混合型采用时间加权Jensen Alpha；主动债券型（除转债债券型）采用时间加权Sharpe；转债债券型采用时间加权Jensen Alpha[21][23] - 指数型基金中，普通指数基金（非增强）采用时间加权跟踪误差，指数增强型采用信息比率[24] - FOF基金中，普通FOF（除债券型）、积极/均衡型养老目标风险FOF、2030年及以上目标日期FOF采用时间加权Jensen Alpha；债券型FOF、稳健型养老目标风险FOF、2025年目标日期FOF采用时间加权Sharpe[25] - 股票多空基金采用时间加权Sharpe指标[25] - 部分类别基金设有评级参考指标（如相关系数R、日均成交额）用于补充评价，并通过最后一颗星的颜色标示[22][24] 基金单一指标排名 - 排名对象需在目前三级分类运行超过18个月，三级分类可排名基金数量少于10只暂不排名[26][27] - 排名涵盖业绩、风险、流动性等多方面指标，以满足对基金单项特点的对比研究需求[29] - 排名周期包括1年、2年、3年、5年、10年及年度（不含当前年度），更新间隔为3个月[29] 基金管理公司评价标准与方法 - 对基金管理公司进行四项投资能力评级：综合投资能力、主动权益投资能力、主动债券投资能力、被动投资能力[33] - 评级对象需满足旗下相关类别基金成立满42个月，且公司在该类别的管理规模排名进入前2/3[33][34] - 评级采用定量分析，通过业绩（权重50%-60%）、规模（权重30%-40%）、团队（权重10%）三方面指标进行评价[35][36][37][39] - 分配星级规则与基金评级一致：前10%为五星，接下来22.5%为四星，中间35%为三星，随后22.5%为二星，最后10%为一星[35] - 评级周期为36个月，更新间隔为3个月，结果公布于公司网站与媒体[36] 基金管理公司单一指标排名 - 排名对象需旗下有相关类别基金具有排名周期完整业绩，且对于主动权益、主动债券、被动投资能力排名，公司管理规模需进入前2/3[42][43] - 排名指标体系包含五星基金数量、业绩、风险和团队指标，不同产品类型应用不同的业绩和风险指标[46] - 排名周期为1年、2年、3年、5年、10年、年度（不含当前年度），更新间隔为3个月[44] - 某排名周期、某指标排名对象少于10时，不进行排名[45] 业务开展与信息披露 - 公司定期在官网及基金评价相关信息系统终端发布基金、基金公司评级及单一指标排名结果[57] - 同时以数据对接方式向签约网络财经媒体（如新浪网、Wind资讯平台）发布基金评级结果[57] - 公司自2010年5月取得基金评价业务资格，严格按规定定期披露评价结果[59] - 截至2025年12月底，招商证券共与142家公募基金公司签署基金产品代销协议，销售19706只基金产品[60] - 公司持有博时基金管理公司49%的股份，持有招商基金管理公司45%的股份[59]

公司股权变动 - Pzena Investment Management, LLC于4月17日增持海尔智家180.92万股，每股作价20.9874港元，总金额约为3797.04万港元 [1] - 此次增持后，Pzena Investment Management, LLC的最新持股数目约为1.72亿股，最新持股比例达到6.02% [1]

核心观点 - 工商银行2025年整体资产规模稳健增长，净利润微增，但信用卡资产质量持续恶化，不良率显著攀升且透支余额收缩 [1][2] - 为满足监管要求，公司启动大规模TLAC债券发行，同时市场预期其将获得巨额国家特别国债注资 [3] - 公司H股股价表现强劲，年初至今大幅上涨并创历史新高，与A股走势分化，主要受高股息和估值优势驱动 [4] 业绩经营情况 - 2025年末总资产达53.48万亿元 [1] - 净利润同比增长1.0% [1] - 整体不良贷款率降至1.31% [1] 业务风险情况 - 信用卡不良率已连续三年快速上行，2025年末升至4.61%，显著高于部分同业 [2] - 信用卡透支余额同比降幅超10% [2] 资本与融资情况 - 启动2026年首期总损失吸收能力债券发行，基本规模300亿元 [3] - 市场普遍预计，公司与农业银行将成为2026年3000亿元特别国债注资的主要对象 [3] - 专家分析，公司可能获得1500亿至2000亿元的注资 [3] 股票市场表现 - 截至4月23日，工商银行H股年初至今上涨14.15%，而A股同期下跌4.41% [4] - 4月21日，其H股盘中创下历史新高 [4] - H股走强得益于高股息、估值折价优势以及全球资金对稳健资产的偏好 [4]

1隔夜市场 美股三大指数集体收跌，道指跌0.36%，纳指跌0.89%，标普500指数跌0.41%，热门科技股多数下跌，微软跌近4%，特斯拉跌超3%，Meta跌超2%，英伟达 跌超1%；中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.47%，好未来跌超9%，小鹏汽车、新东方跌超6%，网易、阿里巴巴跌逾3%，世纪互联涨近1%。 国际油价集体收涨，美油主力合约涨4.35%，报97.0美元/桶；布油主力合约涨4.44%，报106.43美元/桶。 国际贵金属价格普遍收跌，现货黄金跌0.73%，报4704.74美元/盎司；COMEX黄金期货跌0.93%，报4708.60美元/盎司。现货白银跌2.88%，报75.42美元/盎 司；COMEX白银期货跌3.21%报75.46美元/盎司。 欧洲三大股指收盘涨跌不一，法国CAC40指数涨0.87%，报8227点；德国DAX指数跌0.16%，报24155点；英国富时100指数跌0.19%，报10457点。 2何立峰会见美国黑石集团董事长兼首席执行官苏世民 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰23日在人民大会堂会见美国黑石集团董事长兼首席执行官苏世民时表示，今年一季度中国经济实现良好开局 ...