行业整体观点 - 摩根大通维持对中国燃气公用事业的审慎看法，预计其覆盖公司的全年业绩或令人失望，且今年展望改善空间有限 [1] - 预期行业今年将维持低增长，基于燃气销量增长疲弱、新增住宅接驳持续下跌及燃气利润率稳定 [1] 昆仑能源 (00135) - 获摩根大通列为行业首选，予“增持”评级 [1] - 目标价由原先7.8港元升至9港元 [1] - 预计股东回报率达6%（计及股息及回购） [1] - 预计3月有机会上调派息比率并公布新的股息计划 [1] 新奥能源 (02688) 及新奥股份 (600803.SH) - 新奥能源H股获“增持”评级，目标价由原先66.5港元升至72.5港元 [1] - 新奥股份A股获“中性”评级，目标价由原先17元人民币升至18.5元人民币 [1] - 目前新奥能源A股及H股价折让达33%，如私有化取得更多进展，折让有望收窄 [1] 香港中华煤气 (00003) - 摩根大通将其评级由“增持”下调至“中性” [1] - 目标价由原先7.25港元升至7.6港元 [1] - 评级下调因其股价自去年下半年上升后，目前估值相对合理 [1]

行业整体观点 - 摩根大通维持对中国燃气公用事业的审慎看法 预计其覆盖公司的全年业绩或令人失望 且今年展望改善空间有限 [1] - 该行预期行业今年将维持低增长 基于燃气销量增长疲弱 新增住宅接驳持续下跌及燃气利润率稳定 [1] 昆仑能源 (00135) - 该行的行业首选为昆仑能源 予“增持”评级 [1] - 目标价由原先7.8港元上调至9港元 [1] - 预计股东回报率达6% 计及股息及回购 [1] - 预计3月有机会上调派息比率并公布新的股息计划 [1] 新奥能源 (02688) 及 新奥股份 (600803.SH) - 新奥能源H股获“增持”评级 目标价由原先66.5港元上调至72.5港元 [1] - 新奥股份A股评级为“中性” 目标价由原先17元人民币上调至18.5元人民币 [1] - 给予新奥能源“增持”评级的原因是其A股及H股价折让达33% [1] - 如私有化取得更多进展 折让有望收窄 [1] 香港中华煤气 (00003) - 该行将香港中华煤气评级由“增持”下调至“中性” [1] - 目标价由原先7.25港元上调至7.6港元 [1] - 评级下调原因是其股价自去年下半年上升后 目前估值相对合理 [1]

核心财务表现 - 2025年总收入77.59亿元，同比下降2.4%，主要因对社交娱乐服务采取更审慎的经营策略[1] - 2025年归母净利润27.48亿元，同比增长76.0%[1] - 2025年经调整营业利润17.34亿元，同比增长32.4%，主要得益于营销费用和内容成本持续优化[1] - 2025年经调整净利润28.60亿元，同比增长68.2%[1] - 剔除所得税抵免影响后，经调整净利润为21.82亿元，同比增长28.0%[1] - 2025年毛利率为35.7%，同比提升2.0个百分点[1] - 2025年经调整营业利润率为22.34%，同比提升5.9个百分点[1] - 2025年销售费用4.09亿元，同比下降33.2%，销售费用率同比下降2.42个百分点[1] - 2025年末公司账上现金121.75亿元，同比增长19.2%[1] - 2025年上半年收入38.27亿元，同比下降6.0%，下半年收入39.32亿元，同比增长1.4%[2] - 2025年上半年毛利率36.4%，同比提升1.4个百分点，下半年毛利率35.0%，同比提升2.7个百分点[2] - 2025年上半年经调整净利率50.9%，同比提升29.2个百分点，下半年经调整净利率23.2%，同比提升2.1个百分点[2] 分项业务分析 - 2025年在线音乐业务收入59.94亿元，同比增长12.0%[2] - 在线音乐业务中，会员订阅收入50.53亿元，同比增长13.3%，增长主要受用户体验和会员权益升级、音乐社区内容持续丰富拉动付费用户增加驱动[2] - 公司MAU保持稳定增长，DAU/MAU比例保持在30%以上，同比稳步提升[2] - 在线音乐业务中，广告、单曲销售等其他收入合计9.42亿元，同比增长5.2%[2] - 2025年社交娱乐及其他业务收入17.65亿元，同比下降32.0%，该业务持续收缩，公司聚焦核心音乐业务[2] 成本与费用控制 - 2025年内容服务成本37.34亿元，同比下降6.9%，占收入比例为48.1%，同比下降2.3个百分点[2] - 2025年推广及广告费用2.96亿元，同比下降43.1%，公司采取了更审慎的推广策略[2] 内容与产品发展 - 内容方面，公司进一步扩充音乐版权，引进RBW、StarShip及Shofar Music等K-Pop厂牌新内容，并补充了李健、张艺兴、陈楚生、易烊千玺等华语音乐人作品[3] - 公司持续培养独立音乐人阵容，截至2025年底，平台注册独立音乐人超100万名，较2025年上半年增加约18.1万名[3] - 截至2025年底，平台上传音乐超560万首，较2025年上半年增加约80万首[3] - 公司加强自制内容发展，持续打造高质量、精品化音乐内容[3] - AI功能方面，公司推出一键MV创作的「AI唱歌助手2.0」、个性化播放器背景的「AI神光播放器」、实时将灵感写成歌的「AI写歌」功能，进一步丰富音乐体验[3] 未来展望 - 付费用户数持续增长带动会员订阅业务收入高增长，长期来看公司经营杠杆逐步释放，盈利能力提升[4] - 机构预计公司2026-2028年收入分别为84.79亿元、91.16亿元、96.99亿元[3] - 机构预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.59亿元、22.74亿元、24.76亿元[3] - 机构预计公司2026-2028年经调整净利润分别为21.79亿元、24.04亿元、26.17亿元[3] - 对应2026-2028年经调整PE分别为14倍、13倍、12倍[3]

上海新一轮购房政策分析 - 上海推出新一轮购房优惠政策 核心内容包括放宽非户籍人士购房限制 外环以外区域所需社保或税单证明由3年缩短至1年 并允许外环以外区域持有3年税证的居民购买多一个单位 [1] - 摩根大通认为该政策力度强于去年12月北京推出的类似举措 预计未来一至两个月内上海的成交量及价格将会回稳 [1] 对内地房地产市场的整体看法 - 摩根大通不认为单凭上海的政策就能预期内地房地产市场可持续复苏 预计下一个放宽购房政策的城市将是深圳 [1] - 内地房地产板块年初至今已上升16% 展望未来两个月 该板块或持续波动 但大致上保持韧性 直至4月底的政治局会议（下一个政策窗口）[1] 公司观点与首选股 - 摩根大通的首选股是华润置地、华润万象生活及中国金茂 [1] - 摩根大通认为中国海外发展有望迎头赶上 因其表现一直落后于板块 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年2月25日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为1526.02万美元 [1] - 公司本次共回购61.76万股股份 [1] - 回购价格区间为每股24.52美元至25.15美元 [1]

中国房地产市场政策分化 - 中国房地产市场政策走向呈现分化趋势 上海出乎预期推出多项宽松措施 而香港则在新一份财政预算案中收紧楼市政策 [1] - 上海的宽松措施较以往数轮更为有效 应有助于为二手楼市带来支持 [1] - 香港上调1亿元以上豪宅印花税 是2018年以来首次收紧政策 可能反映香港楼市已进入收紧周期 [1] 地产股表现预期与首选标的 - 根据往绩 香港地产股股价在反弹后往往会出现调整 因此预期今年余下时间内房发展商将跑赢香港地产股 [1] - 首选股为华润置地(01109)及领展房产基金(00823) 均予"跑赢大市"评级 [1] - 华润置地目标价为35.4港元 预期将受惠于政策环境 [1] - 领展房产基金目标价为51港元 预期受惠于潜在的房托基金互联互通措施 [1]

行业整体观点 - 摩根大通维持对中国燃气公用事业的审慎看法 [1] - 预计覆盖公司的全年业绩可能令人失望 且今年展望改善空间有限 [1] - 预期行业今年将维持低增长 基于燃气销量增长疲弱 新增住宅接驳持续下跌及燃气利润率稳定 [1] 公司具体观点 - 行业首选为昆仑能源 [1] - 预计昆仑能源股东回报率达6% 计及股息及回购 [1] - 预计昆仑能源3月有机会上调派息比率并公布新的股息计划 [1] - 给予昆仑能源“增持”评级 目标价由7.8港元上调至9港元 [1]

中国与香港房地产市场政策分化趋势 - 中国房地产市场政策走向呈现分化趋势，上海出乎预期推出多项宽松措施，而香港则在新财政预算案中收紧楼市政策[1] - 上海的宽松措施较以往数轮更为有效，应有助于为二手楼市带来支持[1] - 香港上调1亿元以上豪宅印花税，是2018年以来首次收紧政策，可能反映香港楼市已进入收紧周期[1] 地产股表现与投资机会 - 根据往绩，香港地产股股价在反弹后往往会出现调整，因此预期今年余下时间内房发展商将跑赢香港地产股[1] - 首选股为华润置地及领展房产基金，均予"跑赢大市"评级，目标价分别为35.4港元及51港元[1] - 华润置地将受惠于政策环境，领展房产基金则受惠于潜在的房托基金互联互通措施[1]

公司股价与交易表现 - 中电控股股价午后下跌超过2%，截至发稿时下跌2.13%，报73.5港元 [1] - 成交额为3.58亿港元 [1] 公司年度财务业绩 - 集团取得收入880.18亿港元，同比减少3.24% [1] - 公司股东应占盈利为104.68亿港元，同比减少10.85% [1] - 每股盈利为4.14港元 [1] - 宣派第四期中期股息每股1.31港元 [1]

行业政策与基础设施进展 - 国网冀北电力将落实新能源上网电价市场化改革 提升电网数字化保障能力 并推动储能基地、抽水蓄能电站等重点项目建设 有助于优化新能源并网与交易机制[1] - 陕京管道系统累计输气量突破8000亿立方米 实现28年“零中断”运行 日均输气量约2亿立方米 保障了京津冀地区天然气稳定供应[1] - 上述行业政策与能源基础设施进展 可能对公司在风电、光伏及燃气等清洁能源领域的发展环境产生积极影响[1] 公司股价近期表现 - 近7个交易日（2026年2月20日至26日）股价整体上行 区间涨幅为2.17%[2] - 截至2026年2月26日收盘 股价报2.35港元 较前一交易日上涨1.29% 当日成交金额约为634万港元[2] - 技术指标显示MACD柱状图转正 股价位于布林带中轨上方 短期均线呈多头排列 反映市场情绪偏强[2] - 所属新能源板块同期上涨1.22% 表现略优于恒生指数[2]