公司业绩预期 - 好孩子国际预期截至2025年12月31日止年度的纯利将较2024年同期的约3.562亿港元下降约35%至45% [1] - 纯利下降主要归因于毛利减少及所得税增加 [1] - 财务成本净额的改善部分抵销了上述不利影响 [1] 业绩变动原因分析 - 毛利减少主要归因于集团收益轻微减少 [1] - 集团的毛利率在2025年下半年出现回升 [1] - 所得税增加主要归因于在税率较高的地区录得更多利润，以及集团实体之间股息分派所产生的预扣税 [1] - 财务成本净额的改善归因于贷款本金及利率下降 [1]

公司技术研发进展 - 广东兴发铝业有限公司取得一项名为“一种激光选区熔化成形高性能铝型材挤压模具的方法”的专利 [1] - 该专利授权公告号为CN116967467B [1] - 专利申请日期为2023年7月 [1] 行业技术发展趋势 - 铝型材挤压模具制造领域正引入激光选区熔化（SLM）等增材制造技术 [1] - 该技术旨在生产“高性能”的铝型材挤压模具，表明行业正致力于通过先进工艺提升模具性能与寿命 [1]

公司核心股东变动 - 富达国际于2月11日减持华润医疗79.75万股，每股作价3.1849港元，总金额约为254万港元 [1] - 减持后，富达国际最新持股数量为9030.15万股，最新持股比例降至6.96% [1] - 本次交易涉及其他关联方Pandanus Associates Inc.及Pandanus Partners L.P. [1]

公司股权变动 - 公司股东马洪顺于2月12日减持495.2万股中国智能科技股份 [1] - 减持股份的每股作价为1.0641港元，涉及总金额约为526.94万港元 [1] - 此次减持后，该股东最新持股数目为5263.6万股，持股比例由减持前的更高水平降至6.96% [1]

公司股东持股变动 - 马洪顺于2025年2月12日减持中国智能科技股份495.2万股 [1] - 减持平均每股作价为1.0641港元，涉及总金额约为526.94万港元 [1] - 减持后，马洪顺的最新持股数量为5263.6万股，持股比例由减持前的7.63%下降至6.96% [1]

核心交易事件 - 2月11日，富达国际减持华润医疗79.75万股，每股作价3.1849港元，总金额约为254万港元 [1] - 减持后，富达国际最新持股数目为9030.15万股，最新持股比例由7.03%下降至6.96% [1] 股东持股结构变动 - 此次减持涉及富达国际的关联方 Pandanus Associates Inc. 和 Pandanus Partners L.P. [1] - 交易导致富达国际在华润医疗的持股比例减少了0.07个百分点 [1]

核心观点 - 中金公司首次覆盖智谱，给予“跑赢行业”评级，目标价688.00港元，认为公司是中国领先、世界一流的大模型厂商，基于远期P/S估值法，对应2028年40倍P/S，折现率7% [1] - 看好公司源自清华的技术底蕴、领先的模型能力，以及通过MaaS平台赋能千行百业实现商业价值兑现 [1] - 预计公司2025-2028年收入CAGR为120%，当前股价较目标价有42%的上行空间 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2019年，专注GLM系列基座模型深耕，打磨Coding、推理、Agentic等核心能力 [1] - 最新一代基座模型GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到SOTA（业界最佳）水准，并获得海内外用户广泛好评 [1] - 公司依托MaaS（模型即服务）平台输出模型能力，预计2023-2027年收入CAGR达130%以上 [1] - API收入将成为主要增长引擎，估计至2026年初API相关年度经常性收入已接近6亿元，较去年同期已有数十倍的增长 [1] 市场前景与竞争优势 - AI Coding作为AI落地最快场景，仍处于渗透早期，中金估算其总潜在市场规模将达到万亿元规模 [2] - 公司在Coding场景具备低幻觉率、高稳定性、强大的推理及工具使用能力等核心优势，有望在该场景持续领跑，并向更多企业场景延伸 [2] - 公司业务覆盖互联网、软件、芯片等千行百业，聚焦释放模型价值赋能客户提升生产力 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027/2028年收入分别为7.2亿元/17.5亿元/36.7亿元/76.7亿元 [2] - 基于远期P/S估值法，给予目标价688港元，对应2028年40倍P/S，远期折现率7% [1][2] - 公司当前交易在2028年25倍P/S，较目标价有42%的上行空间 [2]

电影《飞驰人生3》的营销与上映活动 - 电影《飞驰人生3》于发布当日正式上映 [1] - 电影于上映当日发布了由主要演员沈腾、尹正、黄景瑜、本煜、魏翔共同献唱的插曲《永远不回头》MV [1] - 电影官方合作媒体“央视新闻”发起微博抽奖活动，为符合其“铁粉”条件的用户（30天内互动3次）提供100张电影票作为奖品 [1]

4Q25业绩表现 - 4Q25 H股口径收入为6.6亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，增长得益于晶圆出货量增加和平均售价提升 [1] - 4Q25毛利率为13%，同比增长1.6个百分点，环比下降0.5个百分点，同比改善得益于ASP提升和成本削减，环比下滑受劳动力成本上升影响 [1] - 4Q25归母净利润为0.17亿美元，实现同比扭亏为盈，但环比小幅下滑 [1] - 公司指引1Q26收入为6.5亿至6.6亿美元，毛利率预计为13%至15% [1] 4Q25营收结构分析 - 按产品线划分：嵌入式收入同比增长31.3%；独立非易失性存储器收入同比增长22.9%；功率收入同比增长2.4%；射频逻辑收入同比增长19.2%；模拟与电源管理收入同比增长40.7% [1] - 需求驱动：MCU、智能芯片、闪存、电源管理芯片需求较强，功率、消费类产品增长平稳 [1] - 按下游应用划分：4Q25计算类产品收入同比增长69.9%，通信收入同比增长29.1% [1] - 按地区划分：2025年中国地区营收同比增长19.6%；北美地区营收同比增长51.3%；欧洲地区营收同比增长35.6%，区域性订单变化和在地生产趋势是影响因素 [1] 产能与全年业绩回顾 - 截至4Q25末，公司总产能为48.6万片/月（折合8英寸），同比增加9.5万片/月 [2] - 产能扩张计划：FAB9A将在2026年完成大部分产能爬坡，FAB9B将在2027年开始搬入设备 [2] - 2025年全年收入为24亿美元，同比增长19.9%，主要得益于晶圆出货量增加 [2] - 2025年全年毛利率为11.8%，同比增长1.6个百分点，主要得益于ASP改善和成本削减，但部分被折旧成本上升所抵消 [2] 未来展望与盈利预测 - 预计2026、2027年公司将继续受益于计算芯片增长带来的电源管理芯片需求，该业务有望成为增长最快的业务之一 [2] - 考虑到部分消费品因存储芯片涨价带来的销量预期下滑压力，对2026年全年收入利润持有保守增长预期 [2] - 基于消费需求增长放缓和折旧压力，下调2026年收入预测2.5%至28.97亿美元，下调利润预测37%至1.37亿美元 [2] - 首次引入2027年收入预测为32.04亿美元，利润预测为1.66亿美元 [2] 估值与评级 - 当前股价对应3.3倍2026年预测市净率 [2] - 考虑到公司特色工艺平台竞争力，维持跑赢行业评级和110港元目标价，该目标价对应3.6倍2026年预测市净率，隐含11%上行空间 [2]

交通出行与消费 - 春运前15天中国交通出行人数预计超过35亿人次 [1] - 2026年电影春节档（2月15日至2月23日）票房（含预售）在2月16日23时10分已突破7亿元 [1] 科技与人工智能 - 阿里巴巴开源了全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus [1]