核心观点 - 美联储上调中性利率、美元上行判断或兑现，年初以来全球风险偏好上行进入尾声，建议控制仓位、做好风险对冲，静待风险充分释放 [4] 超预期非农凸显美国经济韧性，市场回归紧缩交易，年内降息预期减少至一次 - 6月7日公布的非农就业数据27.2万人大幅超出市场预期的18.5万人，平均时薪月率重新回升至0.4%超过市场预期，美债收益率和美元指数大幅上行，金银铜技术面下跌破位，美欧股市小幅下跌，大类资产共振符合紧缩交易走势，市场对年内降息次数定价由2次降至1次，降息定价再次推迟 [4][10] 月度级别宽松交易已经结束，季度级别的紧缩交易将重启，全球风险偏好上行或将进入扫尾阶段 - 预计月度级别宽松交易结束，季度级别紧缩交易重启，未来几个月FOMC会议中，美联储或继续调升中性利率预估，调整2024年降息次数从3次至1次或0次，若大选政治压力下美联储未鹰派表态，大选结束后重启加息可能性加大 [37] - 维持再通胀下的紧缩交易回归判断，一是宽松交易后美债利率和金融环境快速下行，支撑美国信贷市场和美股财富效应，金融环境依旧宽松；二是原油价格仍有支撑，前期上涨的贵金属和有色将调整，原油价格宽幅震荡概率大，农产品价格易涨难跌；三是美国财政TGA余额处于历史较高位置，三季度美国财政有动力支撑经济；四是住房租金通胀预计三季度拐头向上；五是长期通胀预期走强，美联储此前大幅低估中性利率 [4][37] 各类资产走势判断 权益 - 年初以来全球股市共同上行进入尾声，美股在全球股市中获比较优势，纳斯达克指数表现将优于道琼斯指数和标普500指数，港股和A股估值低，风险充分释放后上涨弹性大，法国CAC40指数破位，美国道琼斯指数震荡做头部迹象明显 [4][61] 汇率 - 美元指数或将大幅上行，日元薪资通胀若证伪，兑美元难言走强，欧元区内外交困，欧央行或加大宽松力度避免通缩，美元指数技术面突破后上行空间将打开 [4][68] 债券 - 美债下跌，利率曲线倾向于熊陡，30年期与10年期利差有望回到30bp [25][89] 商品 - 前期大幅上涨的贵金属和有色将领跌，布伦特原油在70 - 90美金区间震荡运行，下行风险高于上行，商品供给和逼仓炒作告一段落，后续价格将重新计价实际需求的持续低迷 [25][98]