政府债支撑社融同比多增 - 5月社融新增2.07万亿元,同比多增5132亿元,小幅低于市场预计。[5][6] - 主要分项来看,结构分化明显,社融同比多增的规模中主要贡献来自政府债券、企业债券,信贷表现则偏弱。[5][6] - 本月社融是长期矛盾及短期扰动综合影响下的结果,一则内需偏弱,二则禁止手工补息、金融业绩考核标准调整等"挤水分"的动作短期也对数据形成扰动。[6] 信贷方面 - 增量不及预期,同比少增拖累社融。5月新增人民币贷款9500亿元,同比少增4100亿元,低于市场预期。[7][8] - 票据冲量现象依旧显著,结构上来看,5月信贷新增的贡献来自票据融资,实体部门信贷则依旧较弱。[8][10][12] - 与上月相比,信贷总量及结构背后的主导逻辑边际上并未出现明显变化,需求侧弱势表现约束信贷新增空间,供给侧"挤水分"操作的影响还在延续。[9][10] 居民端信贷 - 居民短期贷款、中长期贷款分别新增243和514亿元,同比分别少增1745、1170亿元,与消费及地产的弱势运行相对应。[11] 企业端信贷 - 企业短期贷款减少1200亿元,中长期贷款新增5000亿元,同比分别多减1550亿元、少增2698亿元。[12] - 政府发债提速,但对于企业中长期贷款的撬动效应还未完全显现,基建、三大工程等相关项目仍待进一步落地。[12] - 票据融资是新增信贷的主要贡献分项,5月票据融资新增3572亿元,同比多增3152亿元,实体信贷需求不足的情况下,票据冲量的现象依旧突出。[12] 非银贷款 - 非银贷款转为同比少增,本月非银新增363亿元,同比少增241亿元,环比上月则少增2244亿元。[13] 直接融资方面 - 政府债券方面,5月政府债增加1.23万亿元,同比多增6682亿元,是本月社融同比多增的主要贡献项。[15] - 企业债券方面,5月企业债融资313亿元,同比多增2457亿元,主要是去年同期的低基数。[16] 货币供应 - 5月M1同比-4.2%,较前值回落2.8个百分点,低于市场预期,主要受内需恢复缓慢、存款向理财产品转移、传统统计口径有限等因素影响。[17][18] - 5月M2同比7.0%,前值7.2%,同样不及市场预计,主要受财政支出力度加大、存款向理财产品迁移等因素影响。[18] 总结 - 5月金融数据与4月相比,有边际上的变化,但本质上来说,数据所反映的内容并没有明显改变,实体部门加杠杆谨慎仍是主导数据的关键逻辑,此外"挤水分"的扰动也在延续。[19] - 基于总量角度,社融对于整体经济发展的指示性可能会逐步淡化,值得关注的点更多落于数据结构以及边际上的信号。[19] - 向后看,政府债加快发行或对社融继续形成支撑,金融数据或有小幅度的改善,但实体信贷需求、经济主体活力则有待提振。[19]