报告行业投资评级 - 未明确提及证券行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 券商业绩整体承压，自营占比大幅提升，短期存在压力但长期看好价值提升，建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商 [1][43][49] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 24Q1营收利润双增券商仅5家，23年有27家，营收和利润方面24Q1同比下降，23年行业均值营收同比+1.4%、利润同比+1.1%，24Q1行业均值营收同比-21.5%、利润同比-31.7%，23年上市券商ROE同比-0.3%，24Q1上市券商ROE（年化）同比-2.5%，23年自营业务占比大幅提升，24Q1在高基数效应下自营业务占比下滑 [2] 五大业务 - 经纪业务：23年经纪业务净收入同比-11.6%，24Q1同比-9.3%降幅有所收窄，结构上23年代理买卖、席位租赁、代销产品收入同比分别-14.0%、-13.3%、-10.4% [3][17] - 投行业务：23年投行业务净收入同比-21.7%，24Q1同比-35.9%降幅持续扩大，竞争格局上23年TOP10券商投行业务净收入占比67.1%，24Q1为63.9%环比-3.3pct [3][21] - 资管业务：23年资管业务净收入同比近乎持平，24Q1同比-10.4%，部分券商资管业务净收入大幅增长源于并表旗下公募贡献 [3][29] - 信用业务：利息支出快速增长拖累利息净收入，23年利息净收入同比-24.5%，24Q1同比-35.7%，信用业务中头部券商地位稳固但同比降幅多数较大 [3][34] - 自营业务：23年自营业务收益同比+71.4%是营收增长主要贡献力量，24Q1同比-32.6%，自营业务成为业绩表现的胜负手 [3][40] 展望 - 新“国九条”奠定未来证券市场总框架，预计未来证券行业内生价值逐渐提升，短期证券行业依旧面临一定承压 [4][44] 投资建议 - 央企“退金令”下，地方国资可能继续并购证券公司，考虑自营业务对券商业绩支撑作用以及“新国九条”框架下行业并购加速预期，建议优先布局地方国资背景+自营能力强+蕴含并购诉求的中型券商 [49]