投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 波司登FY24财年业绩超预期，营收同比增长38.4%至232.1亿元，归母净利润同比增长44%至30.7亿元，均创历史新高 [1] - 公司收入、净利润连续6年创同期历史新高，利润增速连续9年高于收入增速，经营效率持续提升 [1] - 公司FY24全年派息0.25港元/股，派息率高达81.1%，股息率超过5% [1] - 公司未来有望通过品类拓展打造中高端功能性服饰集团，增厚淡季业绩并打开成长天花板 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%至195.2亿元，占比84%，其中波司登主品牌收入提升42.7%至167.8亿元 [1] - 雪中飞品牌收入上升65.3%至20.2亿元，在高性价比市场与主品牌形成有利补充 [1] - 贴牌加工业务收入同比提升16.4%至26.7亿元，占比11.5% [1] - 女装业务收入同比增长16.6%至8.2亿元，占比3.5% [1] - 多元化业务收入同比增长0.3%至2亿元，占比1% [1] 渠道表现 - 自营门店单店产出提升明显，自营收入同比增长38%至143.5亿元，占品牌羽绒服销售的73.5% [1] - 批发收入同比增长68%至46亿元，占比23.6%，门店净增57家至2081家 [1] - 线上渠道增长强劲，品牌线上收入达到69.3亿元，同比上升40.6%，其中羽绒服业务线上收入68.4亿元，同比增长41% [1] 盈利能力 - 毛利率同比小幅上升0.1pct至59.6%，销售费用率同比下降1.8pct至34.7%，管理费用率同比下降0.7pct至6.5% [1][6] - 归母净利率同比上升0.5pct至13.2% [1][6] - 存货周转天数下降29天至115天，Top款补货可得率高达99% [1] - 财年末现金及现金等价物62.3亿元，同比高增67%，净现金120.5亿元，同比增长49% [1] 财务预测 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为36.3/41.9/47.8亿元，对应PE分别为13/11/10倍 [1][3] - 预计FY25-27财年营业收入分别为264.21/297.19/332.69亿元，同比增长14%/12%/12% [3] - 预计FY25-27财年每股收益分别为0.33/0.38/0.44元 [3]