报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无贸易战时欧洲央行和美联储未来两年或降息150 - 200个基点，贸易战或致货币政策差异加大，因贸易战可能使美国通胀上升更多，对欧洲增长的影响更大 [3] - 美国若实施全面关税，各方报复后，预计欧元区通胀有0.1个百分点的小幅提升，美国通胀有1.1个百分点的大幅提升；欧元区GDP将遭受1.0%的重大打击，美国GDP将遭受0.5%的适度打击 [6][8] - 贸易政策不确定性对欧元区投资的负面影响大于美国，若回到2018 - 2019年贸易政策不确定性峰值，欧元区GDP将减少0.9%，美国仅减少0.3% [9][10] - 根据泰勒规则，贸易战对欧元区货币政策有轻微鸽派影响，降息40个基点；对美国货币政策有鹰派影响，加息130个基点，但贸易战不一定是美联储加息的理由 [11] 根据相关目录分别进行总结 贸易战情景设定 - 美国对所有商品进口征收10%的全面关税 - 其他各方（包括欧元区）对美国进口商品征收10%的关税 - 各国政府将关税收入用于减税 - 贸易战使全球贸易政策不确定性升至2018 - 2019年贸易战峰值水平 [5] 通胀影响 - 关税对消费品价格有直接推动作用 - 关税可能导致美元升值，对欧元区有轻微通胀影响，对美国有轻微通缩影响 - 标准菲利普斯曲线效应因欧元区和美国经济增长疲软产生拖累 - 综合来看，预计欧元区通胀提升0.1个百分点，美国通胀提升1.1个百分点，原因是欧元区从美国进口远少于美国从全球进口 [6] 增长影响 - 物价上涨对实际个人收入和消费造成打击 - 假设关税收入全部用于减税，有部分抵消作用，但因减税受益群体边际消费倾向低，抵消不完全 - 贸易政策不确定性增加对商业投资造成打击 - 净贸易方面，预计对欧洲有负面影响，对美国有正面影响 - 综合来看，预计欧元区GDP遭受1.0%的打击，美国GDP遭受0.5%的打击，这种不对称反映出贸易政策不确定性对欧元区投资的负面影响更大 [7][8][9] 贸易政策不确定性对增长影响的估算方法 - 对欧洲和美国企业季度财报电话会议中提及贸易政策不确定性与投资变化的关系进行企业层面回归分析 - 对欧洲和美国企业在贸易政策新闻事件前后的股票回报与投资变化的关系进行企业层面回归分析 - 对1962年以来34个国家贸易政策不确定性与投资增长的关系进行跨国分析 [9][10] 货币政策影响 - 根据泰勒规则，欧元区因增长的鸽派影响大于通胀的鹰派影响，货币政策有轻微鸽派影响，降息40个基点 - 美国因通胀的鹰派影响明显大于增长的鸽派影响，货币政策有鹰派影响，加息130个基点 - 贸易战对美联储政策的鹰派影响有两个注意事项：一是贸易战的通胀影响是价格水平影响，一年后可能从同比通胀数据中消失；二是还有其他因素支持美联储在无贸易战情况下大幅降息，贸易战不一定是美联储加息的理由，但若2025年核心PCE通胀高于3%而非接近2%，可能导致降息延迟 [11][12][13]