报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上半年全球风险资产强劲反弹，全球股市上涨约30%，美国市场是1900年以来第21佳上半年表现；进入下半年，股票持有者风险上升，市场环境异常，估值高且政治风险受关注增加，但通常上半年表现强劲后下半年回报不会弱；增长势头近期开始放缓，宏观意外转为负面，美国GDP增速从2023年下半年的4.1%降至2024年上半年的1.7%，失业率从3.5%升至3.8%；估值过高使股票更易受失望情绪影响，美国股市估值尤其过高；股市集中度增加显著提升风险；二季度财报季盈利增长是股票走势的重要潜在催化剂；政治因素成为关注焦点，选举结果可能带来意外，政府借贷和债务问题受关注；市场易受高波动或回调影响，GS Bull/Bear Market Indicator显示未来回报可能较低 [1][5][8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 上半年市场表现 - 上半年全球风险资产自去年10月开始强劲反弹，全球股市上涨约30%，美国市场是1900年以来第21佳上半年表现；反弹源于美国通胀和增长的积极消息，市场对软着陆和降息的预期推动股价回升；尽管年初预期的七次降息预期减弱，但积极的宏观意外和对人工智能的乐观情绪支撑股市，纳斯达克过去12个月夏普比率达2.3，自去年下半年回调以来未出现5%的回调 [1] 下半年市场风险 - 进入下半年，股票持有者风险上升，市场环境异常，估值高且政治风险受关注增加；股市自去年10月低点以来大幅跑赢债券，同时股权风险溢价大幅下降，在市场冲击时缓冲作用小；增长势头近期开始放缓，宏观意外转为负面，美国GDP增速从2023年下半年的4.1%降至2024年上半年的1.7%，失业率从3.5%升至3.8%，经济学家预计下半年增长势头将适度回升，但增长疲软期可能持续，美国和欧洲的选举担忧可能打击消费者和企业信心 [5][8][9] 估值与集中度风险 - 估值过高使股票更易受失望情绪影响，美国股市估值尤其过高，标普500的市值与其他市场大幅背离，当前远期市盈率21.6高于过去20年范围，即使剔除科技股，美国市场市盈率仍超18倍，远高于20年平均水平；股市集中度增加显著提升风险，美国股市、科技行业和大公司的突出表现虽基于长期优异基本面，但仍增加投资者风险，美国标普500指数中前7大公司今年以来贡献超60%的回报，前10大公司权重为1929年以来最高，科技龙头公司估值今年大幅上升 [11][14][16][17][19] 二季度财报季影响 - 二季度财报季盈利增长是股票走势的重要潜在催化剂，近期对人工智能相关资本支出热潮的担忧浮现，美光业绩公布后股价疲软，英伟达股价波动大，ChatGPT使用量下降，市场可能关注公司关于人工智能的展望声明；消费类公司近期表现疲软，耐克等公司的失望表现可能引发对消费者整体疲软迹象的关注；市场共识预计标普500二季度盈利同比增长9%，为2021年第四季度以来最强劲季度，六大科技公司预计盈利同比增长30%，其他市场预计增长5%，任何失望表现可能受到重罚；本季度对盈利的关注可能更关键，因为风险定位增加，对冲基金和共同基金今年增加了对股票的敞口，对冲基金净杠杆率接近去年最高水平，共同基金现金余额降至历史低点，资金还开始增加对人工智能交易下一阶段相关市场领域的敞口，跨境和ETF资金流主要集中在美国，进一步加剧失望风险 [24] 政治因素影响 - 政治因素成为关注焦点，今年是全球选举人数最多的一年，多个选举结果出人意料，如墨西哥、南非、巴西、英国和法国的提前选举，首次总统辩论使预测市场概率转向特朗普获胜，随着选举临近，对这方面的关注可能增加，是需要对冲的重大风险；选举关注也引发对政府借贷和债务的更多关注，多数主要发达经济体和新兴经济体债务水平上升，虽短期内对市场影响不紧迫，但可能导致收益率曲线长端风险，如法国在议会悬而未决情况下难以就预算限制达成一致 [31] 市场指标与展望 - GS Bull/Bear Market Indicator显示市场易受高波动或回调影响，当前指标水平下，标普500未来12个月中位数回报为个位数，接近美国策略团队当前12个月远期预测的5700点；市场内股票分散化迹象增加，随着市场波动性可能上升，需关注对冲和增加多元化以保护风险调整后回报 [33][39][41]