报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年全球风险资产强劲反弹，全球股市上涨约30%，美国市场是1900年以来第21佳上半年表现，但下半年股票持有者风险上升，市场环境异常，估值高且政治风险受关注 [1][5] - 利率乐观情绪消退，虽被强劲增长和盈利抵消，但近期增长势头放缓，宏观意外转为负面，美国GDP增速从2023年下半年的4.1%降至2024年上半年的1.7%，失业率从3.5%升至3.8% [6][9] - 高估值使股票更易受失望情绪影响，美国股市估值尤其过高，当前远期市盈率21.6高于过去20年区间 [11][14] - 股市集中度增加风险，美国标普500指数前7大公司贡献超60%回报，前10大公司权重为1929年以来最高 [17][19] - 二季度财报季盈利增长是股票走势重要潜在催化剂，市场对人工智能相关资本支出繁荣担忧浮现，共识预期标普500指数盈利同比增长9%，六大科技公司预计增长30% [24] - 政治成为焦点，选举结果意外频出，政府借贷和债务问题受关注，可能导致收益率曲线长端风险 [31][33] - 高盛牛熊市场指标显示市场易出现高波动或回调，当前水平下标普500指数未来12个月中位数回报为个位数，接近美策略团队预测 [33][39] 根据相关目录分别进行总结 上半年市场表现 - 上半年全球风险资产强劲反弹，始于去年10月，全球股市上涨约30%，美国市场是1900年以来第21佳上半年表现 [1] - 市场反弹源于美国通胀和增长的积极消息，软着陆和降息预期推动股市回升，虽年初定价的7次降息预期消退，但股市受宏观意外利好和人工智能乐观情绪支撑，纳斯达克指数过去12个月夏普比率达2.3，自去年下半年回调后未出现5%的回调 [1] 下半年市场风险 - 进入下半年，股票持有者风险上升，市场环境异常，估值高且政治风险受关注，股票表现大幅优于债券，同时股票风险溢价大幅下降，对冲击缓冲作用小 [5][8] - 利率乐观情绪消退，虽被强劲增长和盈利抵消，但近期增长势头放缓，宏观意外转为负面，美国GDP增速从2023年下半年的4.1%降至2024年上半年的1.7%，失业率从3.5%升至3.8%，经济学家预计下半年增长势头适度回升，但增长疲软期可能持续，美国和欧洲选举担忧可能打击消费者和企业信心 [6][9] - 高估值使股票更易受失望情绪影响，美国股市估值尤其过高，标普500指数市值与其他市场大幅背离，当前远期市盈率21.6高于过去20年区间，即使剔除科技股，美国市场市盈率仍超18倍，远高于20年平均水平 [11][14] - 股市集中度增加风险，美国标普500指数前7大公司贡献超60%回报，前10大公司权重为1929年以来最高，科技龙头公司估值今年大幅上升，美国五大科技股企业价值与销售额之比达8倍，信息技术板块市盈率相对净资产收益率高于其他板块 [17][19][21] 二季度财报季影响 - 二季度财报季盈利增长是股票走势重要潜在催化剂，市场对人工智能相关资本支出繁荣担忧浮现，美光业绩不佳和英伟达股价高波动反映这种焦虑，ChatGPT使用量下降，市场可能关注公司人工智能前景声明 [24] - 消费类公司近期表现疲软，耐克等公司业绩失望可能引发对消费者整体疲软迹象的关注，共识预期标普500指数盈利同比增长9%，为2021年第四季度以来最强季度，六大科技公司预计增长30%，其他市场预计增长5%，任何失望都可能受到重罚 [24] - 本季度对盈利的关注可能更关键，因风险定位增加，对冲基金和共同基金今年增加股票敞口，对冲基金净杠杆接近去年最高水平，共同基金现金余额降至历史低点，资金还开始增加对人工智能交易下一阶段相关市场的敞口，跨境和ETF资金主要集中在美国，增加失望风险 [24][26] 政治因素影响 - 政治成为焦点，年初选举是“已知未知”，目前多个选举结果意外，包括墨西哥、南非、巴西、英国和法国提前选举，首场总统辩论使预测市场概率转向特朗普获胜，随着选举临近，对这方面的关注可能增加，是需要对冲的重大风险 [31] - 选举关注也引发对政府借贷和债务的更多关注，多数发达经济体和新兴经济体债务水平上升，虽市场影响不紧迫，但可能导致收益率曲线长端风险，如法国即使议会悬而未决，限制预算的努力也难达成一致 [31][33] 市场指标与建议 - 高盛牛熊市场指标显示市场易出现高波动或回调，当前收益率曲线斜率、高估值和低失业率（有适度减弱）等因素组合处于高风险水平，虽不意味着熊市临近，但提示回调、高波动和低回报可能性增加 [33] - 基于1955年以来数据，该指标当前水平下，标普500指数未来12个月中位数回报为个位数，接近美策略团队当前12个月远期预测的5700点 [39] - 市场内股票分散化迹象增加，随着市场波动可能上升，建议关注对冲和增加多元化以保护风险调整后回报 [41]