报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - N型迭代推动光伏银浆需求稳步增长，技术持续优化支撑银浆加工费保持高位，叠加银价快速上涨增厚短期利润，光伏银浆企业业绩有望在主产业链普遍微利甚至亏损情况下表现良好 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 光伏银浆：电池核心辅材，行业加速集中 - 光伏银浆由高纯银粉、玻璃氧化物和有机模体混合而成，是光伏电池电极关键材料，产业链结构清晰，上游为原材料，下游为光伏电池厂商，其优劣决定产品导电性能进而直接影响电池光电转换效率，成本占比超15% [10][12][19] - “重研发、强运营”商业模式提升进入门槛，银浆企业需持续较高强度研发投入以匹配不同电池客户定制化需求，且营运资金压力较大，对公司运营能力要求高 [23] - N型迭代提升银浆性能要求，龙头技术优势凸显，如TOPCon和HJT电池对银浆性能要求高，国内仅头部厂商有能力生产；N型技术持续优化，客户需求响应要求升级，龙头厂商有望凭借研发实力和需求响应速度提升市场份额 [25][27] - 头部企业产能持续释放，巩固龙头规模优势，聚和材料、帝科股份、苏州固得等企业均有产能扩张计划；国产化率快速提升，市场向国产龙头集中，预计2023年国产TOP3企业市占率超65% [30][31][32] 需求：装机增长+N型单耗提升，需求总量稳中向上 - 光伏产品跌价降低电站投资成本，光伏系统价格及LCOE下降明显，激发潜在光伏装机需求；产品价格趋稳+联储降息预期，光伏装机有望保持稳步增长，预计2024年全球光伏装机达524GW，2023 - 2026年复合增速达20% [35][37] - N型迭代加速，2024年渗透率有望超70%，N型电池总体银耗高于P型，N型变革带动银浆需求增长 [39][43] - 降银技术多线并行，0BB导入可降低TOPCon/HJT电池银耗约20%/30%，但单片银耗仍高于PERC；银包铜降低纯银用量，对浆料用量无影响；铜电镀技术尚未成熟，银电极短期仍为主流 [46][49][50] - 预计2024 - 2026年各技术路线全球光伏银浆合计需求为7620/8750/9236吨，其中TOPCon银浆需求为5783/7700/8351吨，HJT银浆需求为405/546/796吨 [54][55] 盈利：技术优化支撑工费，银价上涨库存增值 - N/P迭代，银浆加工费提升明显，N型电池银浆加工费较PERC提升显著；PERC提效周期短，技术同质化程度高，银浆加工费逐年下降；N型电池尚处在生命周期前中期，仍有较多优化空间，未来银浆企业有望通过持续产品迭代维持相对坚挺的加工费用 [56][58][64] - 银浆企业采购销售错位，原料库存约1个月，银价快速上涨，短期有望增厚银浆企业利润；长期看，白银供给相对稳定，光伏用银持续提升奠定银价长期向上基础 [66][68][70] - 光伏银浆原材料银粉长期受海外厂商垄断，银浆企业布局上游银粉，推动原料国产化降本；银浆企业积极开拓非光伏业务，打造第二增长曲线 [73][75][78] 配置建议 - 建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝，同时建议关注国产银包铜粉先锋博迁新材 [5]