报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价54.53元 [2] 报告的核心观点 - 24H1实现归母净利润79亿元，Q2预计实现归母净利3133亿元，同环比扭亏 [2] - 预计2024/25/26年归母净利润分别为188/399/368亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56元 [2] - 给予公司24年3.65x PB，目标价54.53元 [2] 根据相关目录分别进行总结 猪价涨+成本降驱动24H1强势扭亏，Q2母猪存栏增量 - 养殖端猪价上涨+稳步降本驱动Q2强势扭亏，带动上半年整体扭亏 [3] - Q2公司养猪业务盈利约32.534.5亿元，头均盈利约195215元，明显优于行业自繁自养生猪头均盈利109元的水平 [3] - Q2肥猪销售均价约16.01元/公斤，同环比涨幅均在2元/公斤左右 [3] - Q2完全成本约14.314.6元/公斤，同环比降幅均在0.51元/公斤左右 [3] - Q2屠宰量同比-11%，估算屠宰亏损1.52.5亿元，但屠宰运营端单头亏损或受益于冻肉价格上涨而有所收窄 [3] - Q2末能繁母猪存栏约331万头，较Q1末增加近17万头 [3] 猜周期或尚未见顶，母猪存栏短期或难明显修复 - 23H224Q1农业农村部监测季度口径能繁猪存栏加速去化，对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势 [4] - 预计24H2生猪供需格局或趋紧，有望驱动本轮周期猪价创新高 [4] - 前期长时间亏损导致养猪主体资产负债表修复尚需时间，行业对后市猪价预期相对谨慎，母猪存栏短期难以明显修复 [4] 降本拓潜目标坚定，产能扩张或趋谨慎 - 预计公司6月完全成本已降至接近14元/公斤，年底13元/公斤的完全成本目标可实现性较强 [5] - 公司对下半年及明年猪价预期相对谨慎，下半年能繁母猪存栏增幅或有限，猪舍产能大概率不会出现明显增长 [5] 经营预测指标与估值 - 2022年营业收入1248.26亿元，同比增长58.23% [6] - 2023年营业收入1108.61亿元，同比下降11.19% [6] - 2024E营业收入1349.77亿元，同比增长21.75% [6] - 2025E营业收入1560.19亿元，同比增长15.59% [6] - 2026E营业收入1721.01亿元，同比增长10.31% [6] - 2022年归母净利润132.66亿元，同比增长92.16% [6] - 2023年归母净利润-42.63亿元，同比下降132.14% [6] - 2024E归母净利润188.20亿元，同比增长541.44% [6] - 2025E归母净利润398.70亿元，同比增长111.85% [6] - 2026E归母净利润367.85亿元，同比下降7.74% [6] - 2022年EPS 2.43元，2023年-0.78元，2024E 3.44元，2025E 7.30元，2026E 6.73元 [6] - 2022年ROE 16.96%，2023年-5.63%，2024E 21.11%，2025E 30.27%，2026E 21.97% [6] - 2022年PE 18.00倍，2023年-56.01倍，2024E 12.69倍，2025E 5.99倍，2026E 6.49倍 [6] - 2022年PB 3.33倍，2023年3.80倍，2024E 2.92倍，2025E 1.98倍，2026E 1.53倍 [6] - 2022年EV/EBITDA 9.92倍，2023年25.00倍，2024E 8.95倍，2025E 4.87倍，2026E 4.53倍 [6] 基本数据 - 目标价54.53元 [8] - 收盘价43.69元（截至7月10日） [8] - 市值2387.81亿元 [8] - 6个月平均日成交额10.31亿元 [8] - 52周价格范围31.64-49.35元 [8] - BVPS 11.19元 [8]