报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 柳工2024年上半年业绩预告超预期，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，国内装挖行业复苏、国际化业务推进和电动装载机渗透率提升等因素有望推动公司收入及业绩持续向好 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 柳工发布2024年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润8.90 - 10.44亿元，同比增长45% - 70%，中值测算为9.67亿元，同比增长58%；对应24Q2归母净利润3.92 - 5.46亿元，同比增长31% - 83%，中值测算为4.69亿元，同比增长57%。预计上半年实现扣非归母净利润8.26 - 9.79亿元，同比增长58% - 88%，中值测算为9.02亿元，同比增长73%；对应24Q2扣非归母净利润3.69 - 5.22亿元，同比增长49% - 110%，中值测算为4.46亿元，同比增长79% [4] 事件评论 - 国内行业装挖先行复苏，公司核心业务或受益显著。3月挖机内销转正后，4 - 6月内销同比分别+13.3%、+29.2%、+25.6%；装载机内销4 - 6月同比分别+0.9%、+14.3%、+22.6%，连续3个月正增长。公司土石方机械业务2023年占营业收入比重为57.81%，Q2或充分受益装挖行业内销修复 [4] - 国际化业务持续推进，公司或持续跑赢行业。公司自2002年布局国际化业务，已进入深度国际化阶段。2023年公司海外市场销量增速跑赢行业20pct，24H1增速或持续跑赢行业，海外市占率或持续提升 [5] - 电动装载机渗透率快速提升，公司优势明显有望充分受益。2024年6月我国电动装载机销量1570台，同比+418%，单月渗透率快速提升至14.5%（2023全年渗透率仅为3.5%）。公司电动产品销量处于全球第一梯队，2023年电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居行业前列；2024年7月2日电动装载机单月第600台下线，单月出口超100台 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|27519|31140|35700|41746| |利润表（百万元）|营业成本|21790|24418|27868|32483| |利润表（百万元）|毛利|5729|6723|7832|9263| |利润表（百万元）|营业税金及附加|172|181|207|249| |利润表（百万元）|销售费用|2251|2482|2678|3089| |利润表（百万元）|管理费用|814|841|893|1002| |利润表（百万元）|研发费用|907|996|1142|1336| |利润表（百万元）|财务费用|152|150|138|125| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-254|-205|-256|-300| |利润表（百万元）|信用减值损失|-531|-250|-280|-300| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|6|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|102|93|107|125| |利润表（百万元）|营业利润|1177|2007|2685|3384| |利润表（百万元）|营业外收支|33|30|30|30| |利润表（百万元）|利润总额|1209|2037|2715|3414| |利润表（百万元）|所得税费用|268|407|545|708| |利润表（百万元）|净利润|942|1630|2170|2706| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|868|1516|2009|2506| |利润表（百万元）|少数股东损益|74|114|160|201| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.44|0.77|1.02|1.27| |资产负债表（百万元）|货币资金|10353|11019|12641|15020| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|133|133|133|133| |资产负债表（百万元）|应收账款|8176|8069|9587|10965| |资产负债表（百万元）|存货|8482|9034|10047|11638| |资产负债表（百万元）|预付账款|322|388|446|506| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|5808|5398|5849|6258| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|33275|34042|38704|44519| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|669|656|589|555| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|325|410|531|629| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|6120|6775|7422|8107| |资产负债表（百万元）|无形资产|1451|1614|1735|1808| |资产负债表（百万元）|商誉|165|165|164|164| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|1010|1034|1034|1034| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|3563|3696|3703|3666| |资产负债表（百万元）|资产总计|46578|48391|53881|60482| |资产负债表（百万元）|短期贷款|6974|6929|7521|8398| |资产负债表（百万元）|应付款项|6045|6218|7323|8606| |资产负债表（百万元）|预收账款|53|49|60|72| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|482|457|547|655| |资产负债表（百万元）|应交税费|318|292|383|441| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|8402|8917|10347|11905| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|22274|22861|26182|30076| |资产负债表（百万元）|长期借款|1257|1257|1257|1257| |资产负债表（百万元）|应付债券|3001|3001|3001|3001| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|47|57|57|57| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|2002|2000|2000|2000| |资产负债表（百万元）|负债合计|28581|29176|32496|36391| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|16532|17637|19646|22151| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|1464|1579|1739|1940| |资产负债表（百万元）|股东权益|17997|19215|21385|24091| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|46578|48391|53881|60482| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1629|2384|2370|2827| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|76|93|107|125| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|19|13|68|33| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-388|-1729|-1358|-1361| |现金流量表（百万元）|其他|-211|202|-156|-124| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-504|-1420|-1340|-1326| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|11|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|10873|-45|592|877| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-502|-390|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-8834|145|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|1537|-280|592|877| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|2677|667|1622|2378| |基本指标|每股收益|0.44|0.77|1.02|1.27| |基本指标|每股经营现金流|0.83|1.20|1.20|1.43| |基本指标|市盈率|24.37|14.15|10.67|8.56| |基本指标|市净率|1.28|1.22|1.09|0.97| |基本指标|EV/EBITDA|12.73|7.23|5.94|4.57| |基本指标|总资产收益率|1.9%|3.1%|3.7%|4.1%| |基本指标|净资产收益率|5.2%|8.6%|10.2%|11.3%| |基本指标|净利率|3.2%|4.9%|5.6%|6.0%| |基本指标|资产负债率|61.4%|60.3%|60.3%|60.2%| |基本指标|总资产周转率|0.62|0.66|0.70|0.73| [16]