免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每经AI快讯，中国银河9月1日发布研报称，给予柳工（000528.SZ，最新价：11.03元）推荐评级。评级 理由主要包括：1）内销销售回暖，海外销量和盈利能力创同期新高；2）挖机国内外市占率同步提升， 电装全球销量多倍增长，新兴业务加速成长；3）毛利率同比提升，期间费用率略有增加；4）应收敞口 有所增加，自有融资租赁业务影响经营性现金流。风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进 程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。 （记者 王晓波） 每经头条（nbdtoutiao）——个人消费贷贴息明日开闸！贷30万元最多可享贴息3000元，一文读懂→ ...

机械 全面上行，各细分板块目前到什么阶段了 20250831 摘要 冰轮环境 AI 业务增长迅速，预计明年占比将达 45%，公司整体增速预 计为 25%-30%，当前估值较低，三季报发布时股价有望显著上涨，市 值或有 40%左右的增长空间。 联德股份受益于 AI 业绩拉动，产能规划显示未来收入可观，但近期股价 受减持公告和市场对其产能兑现的疑虑影响。华泰证券机械团队对其产 能消化能力持乐观态度，认为其未来估值有望提升。 新旗微装扩产计划将带来较大的业绩弹性，利润率水平较高，估值弹性 大，公司整体具有翻倍的空间。 大族数控受益于 AI PCB 趋势，预计订单量级可达 100 亿，收益率空间 约 40%。快克智能在半导体和 3C 领域具有高附加值业务，与奕瑞科技 类似，建议重点关注。 新能源装备周期下行阶段，合同负债和存货指标下降，表明订单减少， 基本面下行。光伏设备行业利润尚可，但 2025 年下半年现金流可能恶 化，订单未见复苏，行业远未出清。 Q&A 今年下半年到明年，华泰证券机械团队对哪些板块进行了重点推荐和分析？ 华泰证券机械团队在今年下半年到明年重点推荐和分析了 AI 相关产业链，包括 AIDC、PC ...

核心观点 - 上市公司海外业务成为业绩增长重要推动力 上半年3019家A股公司境外业务收入合计4.90万亿元 [1] - 汽车、工程机械、家电等行业海外市场表现亮眼 部分企业海外收入实现两位数增长 [2] - 出海模式从单一产品输出升级为产能、技术、资本并行的多元化路径 [3][4][5] 行业出海表现 - 汽车行业：比亚迪上半年海外累计销售新能源汽车46.43万辆 同比增长128.25% [2] - 工程机械：广西柳工上半年海外收入85.23亿元 同比增长10.52% 占整体收入46.88% 南亚、中东等区域增速最高达80%以上 [3] - 家用电器：万和电气上半年出口销售营业收入17.29亿元 同比增长26.52% 毛利率提升1.84个百分点 [2] - 电视行业：海信海外收入同比增长43% 全球百吋以上电视市场份额47.7% 激光电视全球占有率70.0% [3] 企业海外业务规模 - 境外收入超1000亿元企业：中国石油、比亚迪、美的集团、立讯精密 [2] - 境外收入超800亿元企业：中远海运控股、洛阳栾川钼业集团 [2] - 境外收入超500亿元企业：海尔智家、中国银行、中国海洋石油、中国交通建设、宁德时代 [2] 出海模式升级 - 产能出海：赛轮集团拟投资2.91亿美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 比亚迪在马来西亚建设CKD工厂预计明年投产 [4] - 技术出海：恒瑞医药与德国默克合作获得1500万欧元首付款 还可收取里程碑付款及许可区域年度净销售额两位数百分比提成 [4] - 资本出海：广立微电子以4000万欧元对比利时LUCEDA完成100%股权收购 [5] - 本地化战略：通过组建本地化团队融入当地市场 提供针对性产品和服务 [3]

证券研究报告·行业跟踪周报·机械设备 机械设备行业跟踪周报 强推 PCB 设备高景气投资机会；推荐业绩兑 现低估值高增速的工程机械 增持（维持） [Table_Tag] [1.Table_Summary] 推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天 国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、 华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科 技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【PCB 设备】头部 PCB 厂纷纷规划高阶 HDI 扩产，扩产竞赛下看好设备商充分受益 AI 算力服务器需求激增推动 PCB 市场扩容，2024 年 PCB 下游中服务器/存储方向产值 为 109.16 亿元，同比+33%，占比约为 15%。AI 算力服务器对 PCB 需求向更高阶数的 HDI 板方向发展，2024 年全球 HDI 板产值增速达 18.8%，均远超 PCB 行业的整体增 速 5.8%。国内以胜宏科技、沪电股份、深南电路等代表的 PCB 板厂纷纷宣布高阶 HDI 产能扩产计划。以头部厂商为例：1） ...

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润12.30亿元 同比增长25.05% 扣非净利润11.46亿元 同比增长27.01% [2] - 销售毛利率同比提高0.22个百分点 净资产收益率同比提高0.99个百分点 [2] - 土方业务收入117亿元 同比增长17% 其中装载机收入增长超20% 电动装载机全球销量增长193% [2] - 挖掘机收入增长25% 国内海外终端销量分别同比增长31%和22% 国内市占率提高1.6个百分点 全球市占率提高0.5个百分点 [2] - 工业车辆、起重机械、高空作业机械等小型和新兴业务板块盈利大幅增长 [2] 海外业务 - 海外产品销量、大客户收入、整体收入和净利润均创同期历史新高 海外毛利率提高1.5个百分点 [3] - 欧洲区域收入正增长 毛利率和净利润大幅提高 南亚、印尼、中东中亚等新兴市场增长幅度超40% [3] - 海外特区和北美区域受市场因素下滑 [3] - 印尼投资5亿元建设制造工厂 预计2026年投产 覆盖东南亚及欧美市场需求 [5] 战略规划 - 十五五战略目标力争2030年实现600亿元营业收入 其中国际收入占比超60% 净利率不低于8% [4] - 聚焦土方机械核心业务 发展矿山设备、工业车辆和预应力等成长业务 以及农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 深化全球区域能力建设 提升产品力及海外运营能力 开发拓展行业大客户 [4] 重大项目与市场展望 - 针对雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路等重大项目 有专门专利技术和产品适配 在项目可研阶段介入 [5] - 拥有高原工程经验 成立高规格项目组 在西南地区有营销服务保障优势 [5] - 2025年下半年国内工程机械行业预计延续增长复苏 设备更新需求、电动化等因素利好内需 [6] - 新兴市场需求良好 欧洲市场有望延续小幅复苏 海外市场整体保持弱复苏状态 [6] 财务状况 - 上半年应收账款规模增加 经营性现金流净额下滑 主要源于海外业务拓展及分期销售信用政策 [6] - 国际业务营收及利润质量较高 信用风险低 未来将通过优化客户结构、加强应收账款和供应商管理改善 [6]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入181.81亿元，同比增长13.21% [2] - 国内收入96.58亿元，同比增长15.69%；海外收入85.23亿元，同比增长10.52% [2] - 国际业务收入占比46.88% [2] - 归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%；扣非净利润11.46亿元，同比增长27.01% [3] - 销售毛利率同比提高0.22个百分点，净资产收益率同比提高0.99个百分点 [3] - 海外毛利率提高1.5个百分点 [4] 业务板块表现 - 土方业务收入117亿元，同比增长17% [3] - 装载机收入增长20%以上，电动装载机全球销量增长193% [3] - 挖掘机收入增长25%，国内终端销量同比增长31%，海外终端销量同比增长22% [3] - 国内市场占有率提高1.6个百分点，全球市场占有率提高0.5个百分点 [3] - 工业车辆、起重机械、高空作业机械盈利大幅增长 [3] 海外市场表现 - 欧洲区域收入正增长，毛利率和净利润大幅提高 [4] - 南亚、印尼、中东中亚等区域增长幅度均超过40% [4] - 海外制造基地逐步落地，渠道能力建设持续完善 [4] 战略规划目标 - 2030年战略目标：营业收入600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [5] - 聚焦土方机械核心业务，发展矿山设备、工业车辆和预应力等成长业务，积极发展农机、新技术和产业金融等新兴业务 [5] - 深化全球区域能力建设、提升产品力及海外运营能力、开发拓展行业大客户 [5] - 推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"三全战略升级 [5] 产能与投资布局 - 印尼投资5亿元建设制造工厂，预计2026年投产，覆盖东南亚及欧美市场 [6] 重大项目优势 - 针对高原型项目（如雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路）具备专利技术和产品适配能力 [7] - 拥有高原超级工程历史经验，已成立高规格项目组和西南创新中心 [7] - 在西南地区和新疆具备区域营销服务保障优势 [7] 应收账款与现金流管理 - 应收账款增长主要源于海外业务拓展及分期销售信用政策 [8] - 国际业务营收及利润质量较高，信用风险可控（中信保V级客户资质） [8] - 改善措施：制定现金流目标、优化信用结构、推广供应链金融、提高资金周转效率 [8][9] 市场展望 - 2025年下半年中国工程机械行业预计延续复苏态势，设备更新需求持续释放 [9] - 电动化、城市更新、新农村建设、水利建设、大型铁路招标等领域利好内需 [9] - 欧洲市场预计小幅复苏（基建加速+电动化渗透率提升） [9] - 海外市场整体保持弱复苏状态，新兴市场政治经济稳定，矿业电动设备需求增长 [10]

投资者沟通机制 - 公司已建立常态化机构投资者沟通安排 通过业绩说明会 分析师电话会议 定期路演 邀请调研及机械品牌展会等多元化方式传达经营状况和未来战略 [1] - 沟通对象涵盖内地和外资等各类机构投资者 [1] 战略与竞争力 - 公司强调强有力的战略执行力 领先的产品技术市场竞争力及踏实有为的行动 [1] - 上述要素被视作保障2030年战略目标如期实现的关键支撑 [1] 股东价值 - 公司长期致力于提升股东价值回报 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利润12.3亿元 同比增长25.05% [1] - 第二季度单季营业总收入90.32亿元 同比增长11.22% 归母净利润5.73亿元 同比增长17.94% [1] - 毛利率22.32% 同比提升1.0个百分点 净利率6.34% 同比提升0.11个百分点 [1] - 三费占营收比9.14% 同比下降5.35% 成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.61元 同比增长21.6% 每股净资产8.9元 同比增长2.23% [1] 资产负债与现金流状况 - 应收账款128.77亿元 同比增长24.25% 占最新年报归母净利润比例达970.34% [1][4] - 货币资金90.58亿元 同比微增1.89% 有息负债112.67亿元 同比增长7.95% [1] - 每股经营性现金流0.23元 同比大幅下降60.05% 现金流承压明显 [1] - 有息资产负债率达21.77% 债务负担需关注 [4] - 货币资金覆盖流动负债比例为48.76% 近三年经营性现金流均值/流动负债仅7.01% [4] 行业与市场表现 - 国内土方机械行业显著回暖 上半年挖掘机内销同比增长22.9% 装载机内销同比增长23.2% [6] - 公司土方机械业务增速高于行业平均水平 受益于设备更新周期及稳经济政策 [6] - 海外市场挖掘机出口增长10.2% 装载机出口增长3.7% 新兴市场与欧洲实现高质量增长 [6] - 电动装载机渗透率加速提升 但行业价格竞争导致毛利率承压 甚至低于燃油产品 [9] 战略规划与激励措施 - 持续推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"战略 国际化战略将升级至全球化战略 [6][8] - 欧洲市场加强销售渠道建设 通过ESG及电动化、智能化产品提升品牌影响力 [8] - 2024年股票期权激励计划首期授予部分已于7月14日解锁 两期回购为下轮激励做准备 [8] - 董事会换届后战略执行保持稳定 大股东协同效应提升决策延续性 [7] 机构持仓与业绩预期 - 嘉实基金旗下多只产品重仓持有 嘉实价值精选股票A持仓2393.90万股居首 [5] - 该基金规模39.59亿元 近一年上涨22.88% 基金经理谭丽 [5] - 分析师普遍预期2025年全年业绩18.57亿元 每股收益0.92元 [3] 历史业绩与商业模式 - 2024年ROIC为4.99% 近10年中位数ROIC仅3.93% 资本回报率偏弱 [4] - 2024年净利率4.61% 产品附加值有待提升 历史财报表现一般 [4] - 业绩主要依赖研发及营销驱动 需关注驱动力实际成效 [4]

柳州市智能制造转型 - 柳州依托汽车、钢铁、机械等支柱产业优势，着力打造人工智能+制造应用场景，加快成为广西人工智能应用场景及产业集群创新基地 [1] - 柳州市通过强化顶层设计、搭建合作平台、创新场景驱动、打造标杆示范、加速生态集聚等举措，深化人工智能与制造业融合，赋能传统产业转型升级 [5] - 柳州已发布2025年第一、二批人工智能应用场景开放清单共39项，推动AI技术与实际产业需求精准对接 [5] 柳工智能制造进展 - 柳工装载机智能工厂实现高度自动化生产和物料智能化立体流转，AGV自动运输车、智能立体库和空中EMS输送线高效运作 [1] - 工厂通过智能化改造使作业安全、产品质量、人员环境及生产效率显著提升，平均每五分钟下线一台装载机 [3] - 2024年上半年柳工新能源设备渗透率和智能化升级加速，在新兴国家市场保持高速增长，对欧洲等成熟市场开拓取得良好成效，实现海外收入与利润高质量双增长 [3] 上汽通用五菱智能制造与出海 - 上汽通用五菱智能岛式制造工厂采用"轮胎岛""座椅岛""玻璃岛"等岛式布局，机械臂将新车送下产线发往全球 [1] - 公司2022年启动"一二五"工程，建设广西新能源汽车实验室，打造纯电、混动两个百万级产品群和五个百亿自主产业集群 [3] - 以印尼为支点深耕东南亚市场，新能源汽车在印尼售出超4万辆，市场占有率超37%，保有量排名第一 [5] - 实施"印马泰一体化"战略，形成本地化生产+供应链出海+技术标准输出三位一体新质出海模式 [5] 人工智能产业发展 - 柳州深挖人工智能在千行百业的应用潜力，发布两批共39项人工智能应用场景开放清单 [5] - 广西首台工业人形机器人在柳州下线，首批功能型低速无人驾驶车辆道路测试牌照在此发放 [5] - 柳州正全力推动人工智能产业规模跨越式发展，着力塑造辐射区域乃至东盟的创新高地 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现收入181.81亿元、同比+13.21% 其中国内收入96.58亿元、同比+15.69% 国外收入85.23亿元、同比+10.52% [1] - 25H1归母净利润12.3亿元、同比+25.05% 扣非归母11.46亿元、同比+27.01% [1] - 25H1毛利率22.32%、+0.22pct 其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct 国外毛利率29.69%、同比+1.49pct [1] - 25H1净利率6.34%、+0.01pct 加权净资产收益率6.86%、+0.99pct [1] - 期间费用率12.48%、同比-0.19pct 其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct [1] 业务板块表现 - 装载机国内外销售收入同比均+20%以上 电装全球销量同比+193% 公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上 [1] - 挖机销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上 国内、海外终端销量同比分别+31%、+22% 国内、全球市占率+1.6pct、+0.5pct [2] - 新兴业务和弱周期板块加速成长 [2] 国际化进展 - 海外业务实现逆周期增长 销量增速远超行业平均水平 土方机械产品市场份额提升1个百分点 [3] - 海外业绩全面突破历史峰值 整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高 毛利率水平再提升近2个百分点 [3] - 海外经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 [3] - 全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂 [3] - 柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司 [3] 战略规划 - 2030年战略目标实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超过60% 净利率不低于8% [4] - 构建三大核心增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务 农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 推进全面解决方案、全面智能化、全面国际化的三全战略全面升级 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0、23.6、33.1亿元 同比增长28.4%、38.7%、39.9% [5] - 对应PE分别为13.1、9.4、6.7倍 [5] 估值指标 - 当前股价11元 [6] - A股总股本2,027.12百万股 流通A股股本2,026.39百万股 [7] - A股总市值22,298.36百万元 流通A股市值22,290.24百万元 [7] - 每股净资产8.90元 资产负债率61.66% [7]