纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：柳工 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业整体情况 - **内需超预期**：今年一季度工程机械内需大超预期，一二月挖机增长超30%，三月预期增长二三十以上，国内主机厂收入首次转正，2021 - 2024年国内收入持续下行 [5][6] - **出口情况**：亚非拉地区市场扩容，中国企业份额不低、产品品类多、实力强且不断拓渠道，构成出口增长基本盘和利润基本盘；2024年出口金额增速放缓但仍增长，亚洲和欧洲保持较好增速，非洲和中东需求向好，北美和大洋洲疲软；2024年挖机出口下降4.2%，下半年增速回升，25年1月同比增长2.19%，装载机24年同比增长15.2%，起重机保持不错增长态势 [7][29][30] - **需求结构**：地产是工程机械最核心引擎，基建通常不起决定性作用；2024年基建需求平稳，水利基建投资需求累计同比增长40%，房地产平稳；地方债发行模式超预期，部分主机厂陈旧应收款项有回流 [2][25] - **更新需求**：当前YG平均机龄约五年，达到历史机龄巅峰，更新需求有明显托底 [26] - **海外市场**：欧美市场20 - 23年需求上升，24年欧美地区需求萎缩，“带路”需求24年下半年提振；欧洲建筑业PMI疲软，小松欧洲需求降速、负增长；东南亚印尼挖机开工数同比转正，矿业需求占下游需求65%；南美需求与铜价波动相关 [26][27][28][29] 柳工公司情况 - **公司质地**：工程机械老牌龙头，技术底蕴深厚，开创多项第一，如生产第一台装载机、研发第一台AR挖掘机，1993年成为全国第一家工程机械上市公司；2004 - 2007年挖机销量快速增长，2007年市占率3.5%，行业排名第七，国产品牌中市占率33%，装载机性能排名第一 [17] - **国际化发展**：90年代开创经销商体系，与海外零部件公司合作，2002年布局海外业务；国际改革后海外收入从20年的33.8亿元增长到23年的100多亿，增幅50%，在印度、巴西、阿根廷和印尼建造海外制造基地，有300多家经销商和服务网络 [18] - **电动化发展**：国内外锂电渗透率单月最高达15%，国内电装渗透率达25%，2023年公司电装市场市占率第一并维持至今，2024年上半年电装销量同比增长100%，海外市场有良好突破 [19] - **国企改革**：20年在柳工有限层面引入7家战略投资者扩股增资，建立员工持股平台；21年上市公司定向增发吸收柳工有限，完成国际改革；全面推行经理层人员任期制和企业化管理，建立企业化考核机制，优化考核，整合职能部门和业务线条，推广差异化薪酬机制和股权激励 [20][21][22] - **盈利提升**：改革注入经营活力，提升国内外收入；盈利能力明显改善，毛利率提升主要因海外收入占比提高，带动国内毛利提升，海外毛利比国内高约10个百分点；营业成本中原材料占比下降，得益于原材料价格影响和公司经营效率、生产效率提高 [22][23] - **经营现金流**：国际改革后经营现金流表现稳健，存货和应收账款趋势向下，2022年后应收账款因海外占比提高、部分地区收款周期长而有上浮 [24] - **核心能力**：挖机市占率提升明显，2022年全系列切换国四产品，当前销售最大吨位125吨并向更高吨位拓展；电动装载机技术引领行业，2014年布局，2020年发布第一代5吨级产品面向海外市场，市占率保持第一并持续拓展；拓展新兴领域，小型工程机械、矿用卡车、启动机和高空机械上半年实现100%增长，叉车盈利提升，看好矿山机械发展 [31][32][33][34] 投资观点 - **看好柳工**：公司改革动能强劲、长期化，管理团队优秀，盈利能力有望提升，在工程机械行业中重点看好；公司发展风格稳扎稳打，风险敞口低于平均主机厂，应收账款质量高，为2025年发展奠定财务基础 [10][11][35] - **估值判断**：行业规模效应差异大，下行周期末端可能零利润，底部用PB托底，通常用10 - 12倍估值；当前国内盈利有向上空间但天花板不高，出口占比可能更高；企业增长除贝塔因素外，还处于降本增效阶段，增长质量和增速较高，认为15倍估值不算夸张；若今年盈利达20 - 21亿对应高增速，明年国内修复、出口延续增长，盈利仍有可观增长，EPS上行空间大 [38][39][40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电动和内燃装载机毛利率差别：内燃装载机毛利率一般在18 - 20%左右，电动装载机因规模效应和成本优化，去年毛利率提升，此前因电池降价、产品降价幅度更大而下降，头部企业电动和内燃毛利率差别不大，出口毛利率一般在40%以上，从长期看海外对EPS贡献可能比国内更重要 [36][37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：柳工、徐工、三一、中联、山推股份、恒立液压、ID精密、卡特彼勒、小松、三一重工 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业 - **2024年市场表现**：3月挖掘机销量超预期正增长带动上市公司一季报业绩较好，5月股价上涨；小型挖掘机销量好、延续性强，中大型挖掘机、起重机和混凝土设备下滑，整体市场有压力；出口金额增速放缓但保持正增长，亚洲和欧洲市场较好，北美和大洋洲疲软，非洲和中东需求向好[2][3][21] - **2025年发展趋势**：内需超预期增长，主机厂收入转正，规模效应强化毛利率和净利率；中国企业在亚非拉地区出口表现好，汇率有利提升出口盈利能力；企业降本增效、国企重视投资者回报提升盈利能力[2][4] - **未来发展前景关键因素**：国内市场回暖可持续性、房地产周期影响、中国企业在亚非拉地区渠道和产品拓展、汇率波动、企业降本增效措施、国有企业改革动能长期性[2][5] - **投资机会与风险**：内需回正带来规模效应，对经营效率高或土方占比大的公司有利，出口状态良好，关注企业降本增效收益；需观察汇率、钢价变化对毛利率影响，关注供应链优化和海外市场景气度[14] - **国内市场趋势**：预计2025年行业正增长，小吨位设备有弹性，水利基建投资增长40%，地方债发行额超预期，更新需求有托底作用[19] - **海外市场影响**：海外需求分化，欧洲疲软，东南亚、南美、中东态势较好，美国上半年可能偏弱；拉美需求与铜价相关；欧美波动对我国工程机械敞口影响不大，关注大陆国家需求和增长[20] 柳工公司 - **发展情况与前景**：通过改革降本增效、提高投资者回报成效显著；股权激励解禁、管理层稳定，改革动能强劲且长期化，未来前景乐观[2][6] - **核心能力和特征**：技术底蕴深厚，开创多项行业第一；挖掘机市占率提升，2024年达14%；经营理念领先，布局海外业务，国际化深入；积极拥抱电动化，充电桩市占率第一，电桩销量增长，海外有突破[10][11][12] - **国企改革变化**：自上而下全面混改，释放经营活力，提高经营效率、灵活性和竞争力；引入战略投资者、建立员工持股平台，完善股权改革后配套管理和经营措施，盈利和收入水平提升[13][17] - **收入和盈利能力表现**：海外收入显著提升，国内收入收窄幅度优于行业平均；注入业务平滑收入周期，毛利率因海外收入占比提升改善，管理费用率下降，经营现金流稳健[18] - **合理估值**：行业底部用市净率筑底，有利润时用市盈率估值；目前柳工盈利有上升空间，出口占比高收敛利润波动，增长质量和增速高，15倍PE估值合理，有上涨空间[26][28] 其他重要但可能被忽略的内容 - **零部件企业前景**：恒立液压和ID精密等零部件企业有工程机械和机器人双重属性，有良好发展前景，但投资需综合考虑多元属性[16] - **我国工程机械出口细分情况**：2024年挖掘机出口下降4.2%，下半年回升，25年1月同比增长2.19%；装载机24年同比增长15.2%，1月同比增长3.8%，电动装载机同比几乎翻倍；起重机24年增速10%；混凝土机械表现良好[23][24] - **电动与内燃装载机毛利率**：内燃装载机制毛利率18%-20%，电动装载机制毛利率因吨位和市场而异，海外业务毛利率超40%，柳工电动装载机长期对EPS贡献大[25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年14倍PE，对应目标价14.85元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以改革促发展，利润释放亮眼，工程机械内外需有望共振向上，挖掘机尽显α，“三化”注入增长引擎，预计24 - 26年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 工程机械老牌劲旅，以改革促发展 1.1 以改革促发展，协同效应提升、周期性弱化 - 股权之变：2020年柳工有限混改引入战投、员工持股平台，2021年柳工吸收合并柳工有限优化股权结构；“三能一机制”改革配套混改，激发管理层和员工活力 [10][12] - 产品结构之变：2021年注入预应力、农机业务，内延拓展高机、矿山机械，降低土方机械收入占比，平滑周期波动；吸收合并后协同效应显现，24H1预应力机械、工程机械零部件毛利率提升 [14][17] - 考核之变：2023年股权激励注重ROE、利润考核，激励股数5854万股，行权价格6.9元/股，要求24 - 26年归母净资产收益率和利润增速达标 [20] - 可转债加码智慧工厂：2023年3月公司发布可转债募投30亿元，扩充挖掘机、装载机、液压件产能 [22] 1.2 改革效果显现，利润释放亮眼 - 营收增速优于行业：公司持续推进改革，22 - 24Q1 - Q3营收增速优于行业 [24] - 盈利能力持续上行：全价值链降本控费、产品结构优化、市场结构优化、客户结构优化等多因素作用，24Q1 - Q3净利率提升至5.9%，相对22年提升3.5pct [25] - 利润加速释放：24Q1 - Q3营收、盈利能力双增，归母净利润达13.2亿元，同比+59.8% [30] - 费用率情况：22 - 24Q1 - Q3管理费用率维持3%及以下，处于可比公司低位；24Q1 - Q3销售费用率为8.5%，高于可比公司，有望压降 [35] 2. 工程机械内外需有望共振向上 2.1 国内：挖机进入常态化增长，更新周期有望支撑需求持续复苏 - 小挖带动下，挖机内销进入常态化增长：24年全年挖机内销10.05万台，同比+11.7%，25年1月销量同比基本持平；24年M8 - M12小松开工小时数连续同比转正，开工景气度回暖；小挖下游应用广泛，水利工程等需求及机器替人需求支撑小挖内销增长；国内小挖占比仍有提升空间 [40][42][44][47] - 更新周期有望对行业需求形成支撑：根据测算，25 - 27年国内挖掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台；设备更新政策推进，有望加速老旧设备出清，带动更新需求向新机订单传导 [49] 2.2 海外：海外需求有望回暖，看好工程机械出口持续扩张 - 景气度：欧美需求有望企稳，东南亚、拉美等地区景气度向上：海外工程机械需求已连续下滑两年，预计未来1 - 2年结束下行周期；24年欧美地区下行幅度超过海外整体水平，25年欧洲市场需求可能逐步稳定，美国市场采购需求有望释放；东南亚市场24年触底回暖，预计25 - 26年进入增长区间；24年巴西工程机械需求回暖，“加速增长计划”有望持续拉动需求 [55][60][66][73] - 工程机械出口具备韧性，看好海外需求回暖下出口继续增长：23、24年中国工程机械行业出口额同比+10.4%、8.1%，出口具备韧性；国产工程机械在美国、欧洲市占率仍较低，有较大提升空间；中国工程机械在南美、亚洲竞争力较强，有望受益于当地需求回升 [80][83][86] 3. 挖掘机尽显α，“三化”注入增长引擎 3.1 挖掘机市占率持续提升，有望直接受益内需增长 - 挖机销量增速跑赢行业：22年1 - 9月小微挖销量占比近65%，24Q1公司挖掘机销量同比+19.2%，跑赢行业 [90] - 挖掘机展现强劲α：2023年国内挖掘机市占率达11%，同比提升3 - 4pct；24Q1市占率达12.4%，相对23年全年提升4pct [93] - 小挖竞争力提升，量利双增：小挖销量增长未压制土石方机械板块毛利率提升，国企改革措施推动挖机量、利双增 [97] 3.2 全球化：海外需求边际向好&市占率仍较低，看好公司海外高增长 - 持续推动全球化建设：经历技术引进、国际化、全球化阶段，海外布局进入收获期 [99] - 海外布局斩获颇丰：24H1海外收入达77.1亿元，同比+18.8%，占比提升至48.0%；海外毛利贡献提升至59.7%，海外毛利率高于国内，成为利润增长引擎 [101] - 海外市占率较低，提升空间大：2023年公司全球市占率为1.6%，低于卡特彼勒、小松等厂商，远期提升空间大 [101] - 有望扩张海外市场：24年欧美市场正增长，新兴市场收入同比+25%，25年海外需求边际向好，公司有望维持高增长 [103] 3.3 电动化：装载机电动化蔚然成风，龙头强势领跑 - 需求、供给同频，电动装载机渗透率扩张：需求端，政策推动老旧设备淘汰，电动装载机性价比优势明显，电池成本下行提升经济性，且工作场景固定利于电动化推进；供应端，电动装载机性能对标或超越同级别燃油装载机；2024年电动装载机销量达1.12万台，同比+212%，渗透率提升至10%以上 [103][105][108][110][111][114] - 公司电动装载机市占率第一，强势领跑电动化趋势：公司电装产品23、24年迅速放量，23年、24H1销量同比+67%、159%；覆盖2 - 7吨产品，能应对差异化需求；23年市占率稳居第一，24H1保持领先，有望受益电动化进程 [116][121][122] 3.4 多元化：矿机、农机、高机有望持续注入增长活力 - 大客户拓展顺利，矿山机械进入爆发期：小松07 - 23年收入增长主要靠矿山机械；工程机械厂商拓展矿山机械有技术积累；公司形成露天采矿成套化产品方案，24H1矿山机械收入同比+71%，宽体车国内、海外销量高增 [125][127][130] 4. 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 - 预计24 - 26年公司营收为301.35/350.27/407.86亿元、归母净利润为13.71/21.41/28.82亿元，对应PE为16/10/8倍 [3] 4.2 投资建议 - 给予公司25年14倍PE，对应目标价14.85元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年土方机械行业筑底回暖及公司整体运营效率提升，助推公司经营业绩大幅增长；混改激发公司内在活力，持续回购彰显管理层信心；电动化产品持续突破，基本实现全系列产品新能源化；预测公司2024 - 2026年收入和EPS增长，维持“买入”评级 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现归母净利润约12.58 - 14.75亿元（同比增长45%–70%），扣非归母净利润约10.66 - 12.83亿元（同比增长88%–126%） [3] 行业市场情况 - 2024年12月各类挖掘机销量19369台，同比增长16%，各类装载机销量9410台，同比下降0.08%；2024全年挖掘机销量20.11万台，同比增长3.13%，各类装载机销量10.82万台，同比增长4.14%，土方机械市场需求呈回升态势 [4] 公司运营策略 - 围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务采取灵活应对策略，加大重点工作变革创新力度，提升整体运营效率 [4] 公司混改情况 - 混改完成并整体上市后，柳工有限旗下多类资产注入公司，主营业务向非工程机械业务延伸，产业布局更完善，股东和治理结构优化，激发内在活力 [5] 公司股份回购情况 - 2024年7月首次股份回购，累计回购约1932万股，成交总金额约2亿元；2024年12月再次回购，截至2025年1月31日累计回购约2904万股，约占总股本1.44% [5] 公司电动化产品情况 - 是行业内首家实现全系列全电动技术应用企业，电动产品销量全球领先，覆盖11条产品线，动力和技术路线多样，全系列新能源化产品基本形成；最大电动挖掘机995FE研制及运用有新突破，近20款新产品上市，无人驾驶工程机械领域进展显著 [8] 公司盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为302.57、349.18、405.89亿元，EPS分别为0.72、1.01、1.30元，当前股价对应PE分别为15.8、11.3、8.8倍 [9] 公司财务指标预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|27,519|30,257|34,918|40,589| |增长率（%）|3.9%|9.9%|15.4%|16.2%| |归母净利润（百万元）|868|1,457|2,035|2,626| |增长率（%）|44.8%|67.8%|39.7%|29.0%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.72|1.01|1.30| |ROE（%）|4.8%|7.7%|9.9%|11.8%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年土方机械行业筑底回暖及整体运营效率提升，助推公司经营业绩大幅增长；混改激发公司内在活力，持续回购彰显管理层信心；电动化产品持续突破，已基本实现全系列产品新能源化；预测公司2024 - 2026年收入和EPS增长，维持“买入”评级 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现归母净利润约12.58 - 14.75亿元（同比增长45%–70%），扣非归母净利润约10.66 - 12.83亿元（同比增长88%–126%） [3] 行业市场情况 - 2024年12月各类挖掘机销量19369台，同比增长16%，各类装载机销量9410台，同比下降0.08%；2024全年挖掘机销量20.11万台，同比增长3.13%，各类装载机销量10.82万台，同比增长4.14%，土方机械市场需求呈回升态势 [4] 公司运营策略 - 围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务采取灵活应对策略，加大重点工作变革创新力度，提升整体运营效率 [4] 公司混改成果 - 混改完成并整体上市后，主营业务向非工程机械业务延伸，产业布局完善，股东和治理结构优化，激发内在活力 [5] 公司股份回购情况 - 2024年7月首次回购约1932万股，成交约2亿元；截至2025年1月31日再次回购累计约2904万股，约占总股本1.44% [5] 公司电动化产品情况 - 是行业内首家全系列全电动技术应用企业，电动产品销量全球领先，覆盖11条产品线；最大电动挖掘机995FE研制及运用有新突破，近20款新产品上市；无人驾驶工程机械领域进展显著 [8] 公司盈利预测 - 预测2024 - 2026年收入分别为302.57、349.18、405.89亿元，EPS分别为0.72、1.01、1.30元，当前股价对应PE分别为15.8、11.3、8.8倍 [9] 公司财务指标预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|27,519|30,257|34,918|40,589| |增长率（%）|3.9%|9.9%|15.4%|16.2%| |归母净利润（百万元）|868|1,457|2,035|2,626| |增长率（%）|44.8%|67.8%|39.7%|29.0%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.72|1.01|1.30| |ROE（%）|4.8%|7.7%|9.9%|11.8%|[11]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][6][53] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示全年业绩保持快速增长，归母净利润约12.6 - 14.8亿元，同比增长45% - 70%；扣非后归母净利润约10.7 - 12.8亿元，同比增长88% - 126%；基本每股收益约0.65 - 0.76元，同比增长45% - 71% [1] - 行业需求筑底回升叠加公司经营效率提升，推动业绩快速增长，国内土方机械需求回升，海外装载机出口增长，公司运营效率显著提升，主营业务盈利能力增强 [2] - 电动化和国际化双重驱动，公司盈利能力持续增强，海外营业收入和毛利率增长，电动装载机销量和渗透率快速提升，柳工电动装载机销量增长且市场份额领先 [3] - 随国内工程机械需求企稳复苏和海外业务快速发展，公司业绩有望保持增长，预计2024 - 2026年营业收入为288.9、316.6、351.7亿元，同比增长5.0%、9.6%、11.1%；归母净利润14.3、18.0、22.0亿元，同比增长64.9%、25.5%、22.7% [4][53] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务指标及其他数据 - 展示公司2005 - 2024Q3营业收入及增速、归母净利润及增速、扣非后归母净利润及增速等多项财务指标变化情况 [13][15][20] 投资建议 - 公司2022年混改和集团整体上市，2023年国际化业务爆发带动业绩增长，未来业绩有望保持增长，维持“增持”评级 [4][53] 附表1柳工财务报表以及相应指标 - 给出2023 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [56]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - Q4利润低于预期，主要因减值加速计提和费用增长；预计2025年土石方国内外均边际改善，利润高增；二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障；下调24 - 26年归母净利润预期，但维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润12.6 - 14.8亿元，同比+45% - 70%，中位数13.7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10.7 - 12.8亿元，同比+87%至125%，中位数11.7亿元，同比+106%；Q4单季度归母净利润 - 0.6 - 1.5亿元，同比 - 250%至+273%，中位数0.5亿元，同比+11% [8] 行业与公司前景 - 2025年内销土石方机械销量有望双位数以上增长，海外亚非拉等新兴地区有望快速增长；公司土石方机械收入占比高，收入端有望高增速，利润端随着国内市占率提升和减值计提拖累减少，有望高增；2025全年营收约346亿，净利率6%以上，对应利润20.8亿元，利润增速超50% [8] 股份回购 - 2024年12月19日公司发布二期股份回购公告，拟回购资金不低于3亿元且不超过6亿元用于股权激励或员工持股计划；截至2025年1月10日，二次回购股份占比达1.03%，加上首次回购的0.98%，累计回购2%股份 [8] 盈利预测调整 - 下调公司24 - 26年归母净利润预期至13.7/20.7/28.4亿元（前值分别为15.7/21.1/28.9亿元），同比增长58%/51%/37%，当前市值对应PE为17/11/8X [8] 财务预测 - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2026E营业总收入384.87亿元，归母净利润28.41亿元等 [9]

文章核心观点 混合所有制改革是推动国有企业高质量发展的重要举措，柳工在混改中的做法和经验可为机械制造行业其他国有企业提供有益借鉴，未来国企混改将拓展广度与深度激发企业活力 [1][3] 柳工混改经验启示 混改合作方选择 - 混改核心是让不同性质资本相互交融、取长补短，选择合作方不应局限于企业性质和地域，有技术、市场、管理等优势且能形成战略协同的企业都可列入潜在合作名单 [1] 机制改革 - 引入资本基础上要推动内部机制变革，注重引入积极股东，发挥其监督和决策作用，落实董事会职权，提升决策科学性，关键决策要与各方股东沟通协商 [2] - 探索员工持股计划，强化激励约束机制，将员工利益与企业发展绑定，激发员工积极性和创造力，留住关键人才 [2] 经营层面 - 强化精细化管理与持续创新能力，引入先进技术和市场资源合作伙伴打造智能化、高效化生产线，提升产品质量和产能，扩大市场份额 [2] - 混改成效积极的企业可发挥行业带动效应，带动上下游产业链协同发展 [2]

文章核心观点 广西柳工机械股份有限公司历经67年发展，通过智能制造转型升级和混合所有制改革，实现了“智慧重生”，经营业绩显著提升，在产品结构和市场竞争中占据优势，未来将以“三全战略”为目标，在“新五化”引领下推动全价值链智能化升级 [2][7][8] 公司发展历程 - 1958年上海华东钢铁建筑厂迁往柳州，次年2月筹办新厂，定名为“柳州建筑机械制造厂”，即柳工前身 [2] - 1960年研制成功第一台80马力履带推土机，1966年研制出中国第一台轮式装载机Z435，1971年研制出中国第一台铰接式轮式装载机 [2] - 1993年在深交所成功上市，成为全国工程机械行业第一家上市企业 [2] 智能制造转型升级 - 挖掘机智慧工厂拥有高度集成且精密运作的智慧物流系统，实现全方位、立体化高效物流配送网络 [2] - 装载机智能工厂在各关键环节及装配等领域优化升级，每5分钟有一台装载机下线 [3] - 智能装配工厂人力成本减少20%，整机质量外反馈率下降71%，订单交付时间缩短48% [3] 混合所有制改革 - 2005年后公司陷入经营困境，存在激励机制不市场化、产品结构待优化等问题 [4] - 2018年正式启动混改，2019年11月组建混改主体柳工有限 [4] - 引入7家战略投资者，1000多名骨干员工增资进入，合计募资34.15亿元，形成新股权结构 [5] - 2022年吸收合并柳工有限及其持有的公司股份，实现整体上市 [5] 改革成效 - 公司治理结构转变为多股东结构，决策更市场化，执行力增强 [6] - 战略布局调整为“三全战略”并持续推进 [6] - 2014年成立团队研发电动化产品，2019年发布首款电动装载机 [6] - 坚持国际化战略，完善全球经销网络，打造后市场能力 [6] 经营业绩提升 - 2016 - 2023年营收从70.1亿元增至275.2亿元，年复合增长率约22% [7] - 2024年预计归母净利润12.58 - 14.75亿元，同比增长45% - 70%；预计扣非净利润10.66 - 12.83亿元，同比增长88% - 126% [7] 产品结构优化 - 挖掘机国内市占率近两年提升至超14%，装载机领域稳居市占率榜首 [8] - 开拓高空、农业机械及工业车辆等新业务，从单一产品龙头向全面解决方案提供商转变 [8] 行业发展趋势 - 工程机械行业迎来“新五化”时代，装备需更智能化、高效化、绿色化 [8] - 企业需加强研发创新，推出有自主知识产权的先进技术和产品 [8] 未来发展方向 - 以“三全战略”为目标，在“新五化”引领下开展智能制造项目 [8] - 创新体制机制变革，推动全价值链智能化升级，提升公司“护城河” [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年全年业绩高增，25年度计划发布后看好后续业绩继续保持增长，预计25年公司有望实现收入348亿元、归母净利润22.3亿元 [2] - 国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期 [3] 事件 - 1月27日公司发布24年业绩预告，24年全年实现归母净利润12.58 - 14.75亿元，同比+45 - 70%；扣非后归母净利润10.66 - 12.83亿元，同比+88 - 126%；单Q4实现归母净利润 - 0.63 - 1.53亿元 [1] 经营分析 - 24年全年业绩高增，23Q3 - 24Q3单季度归母净利同比分别为+99.2%、+212.59%、+58.03%、+62.48%、+58.74%；25年规划营业收入346亿元，销售利润率提高1pcts以上，预计25年有望实现收入348亿元、归母净利润22.3亿元 [2] - 11月28日董事会通过第二期回购股份方案，回购资金不低于3亿元且不超过6亿元，用于股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为298.75、348.33、404.30亿元，归母净利润为13.90、22.97、27.63亿元，对应PE为16、10、8X [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,480|27,519|29,875|34,833|40,430| |营业收入增长率|-7.74%|3.93%|8.56%|16.60%|16.07%| |归母净利润(百万元)|599|868|1,390|2,297|2,763| |归母净利润增长率|-39.79%|44.80%|60.15%|65.31%|20.26%| |摊薄每股收益(元)|0.307|0.445|0.688|1.138|1.368| |每股经营性现金流净额|0.49|0.83|1.30|1.72|2.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.81%|5.25%|8.00%|12.26%|13.54%| |P/E|19.18|15.15|16.26|9.84|8.18| |P/B|0.73|0.80|1.30|1.21|1.11|[7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|17|30|78| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.06|1.03|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 03 - 30|买入|8.36|N/A| |2|2024 - 04 - 10|买入|9.20|N/A| |3|2024 - 04 - 27|买入|10.68|N/A| |4|2024 - 07 - 14|买入|10.84|N/A| |5|2024 - 08 - 28|买入|9.23|N/A| |6|2024 - 10 - 12|买入|12.40|N/A| |7|2024 - 10 - 23|买入|12.64|N/A| |8|2024 - 12 - 28|买入|11.50|N/A|[11]