核心观点 - 煤价步入下行周期，多数煤企盈利腰斩，需关注处于竞争劣势的中小型煤企信用质量变化 [1][6] 煤炭需求情况 - 经济增长挑战与用电量增速转化受阻掣肘动力煤耗用，炼焦煤需求前景更难言乐观 [1] - 2024年上半年中国宏观经济温和增长，但二季度GDP增速不及预期，掣肘动力煤需求增长 [1] - 2024年1 - 5月全社会用电量同比增长8.6%，但水电、风电、光伏发电量增幅高于火电，用电量增长向电煤需求转化受阻 [1] - 重点电厂煤炭日耗量旺季耗用强度低于去年水平 [1] - 炼焦煤直接下游钢铁冶炼受房地产磨底重压，需求前景不乐观，7月中旬247家钢厂日均铁水产量有调头向下之势 [1] - 2024年上半年房地产开发投资完成额、房屋新开工面积同比下滑，待售商品房面积同比增长，削弱钢焦企业对焦煤需求 [1] 煤炭供给情况 - 2024年中国煤炭总供给可能不及2023年，进口高额放量难以对冲开采规模缩减 [15] - 2024年1 - 6月中国原煤产量22.7亿吨，同比减产1.7%，除6月外各月产量不及2023年同期 [15] - 2024年上半年中国煤及褐煤进口量2.5亿吨，同比增长12.5%，但进口放量难补开采规模缩减缺口 [15] 煤炭库存与价格情况 - 供给充足与需求不振矛盾扩大，产业链库存压力陡升，煤价步入下行周期 [9][19] - 2024年1 - 6月山西、陕西、内蒙古、新疆四省区国有重点煤矿煤炭库存逐月攀升，6月末达1086.6万吨 [19] - 7月中旬CCTD主流港口煤炭库存达7275.7万吨，统调电厂煤炭库存处于近三年高位 [19] - 炼焦煤库存表现整体优于动力煤，钢厂与焦化厂炼焦煤库存处于近五年中下位置 [19] - 2024年以来秦皇岛港山西产动力末煤、京唐港山西产主焦煤价格徘徊于近五年中游位置，7月中旬均价同比分别变动 - 13.5%、2.0% [19] 煤企业绩情况 - 煤价下行影响煤企盈利，2024年1 - 5月煤炭开采和洗选业营业收入、利润总额同比下降 [28] - 截至2024年7月15日，多家煤炭采掘上市公司预告净利润下滑严重，除永泰能源逆势增长、中国神华降幅较小外，其余主体多接近腰斩 [28] - 企业将盈利弱化归因于市场煤价下行与安监驱严引发的产销量回落 [28] - 应关注地处非核心产区、独立信用状况偏弱的中小型煤炭开采企业信用质量变化 [28]