报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年四季度无RMBS交易发行；车贷ABS发行10单，发行利差上涨；消费贷ABS新发行8单，发行利差为14.6% [14] - 新一轮存量房贷利率批量调整完成，RMBS超额利差收窄；车贷ABS样本整体净利差上升；消费贷ABS运行利差波动上行 [17][20] 根据相关目录分别进行总结 发行利差 - 2024年四季度RMBS无交易发行；车贷ABS不同交易间资产池收益率差异显著，平均水平为5.0%，较上季度上涨1.67个百分点，证券发行利率变动较小，发行利差较上季度上涨1.55个百分点；消费贷ABS总体资产池加权平均收益率均值为16.5%，证券加权平均发行利率下行至1.9%，发行利差为14.6% [14] - 给出2024年四季度车贷ABS和消费贷ABS部分交易的资产池加权平均收益率、证券加权平均发行利率及发行利差明细 [25] 运行利差 - 本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.83%、3.01%和20.40%，运行净利差分别为1.29%、2.65%和19.79% [12] - 本季度23单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余95个样本，退出样本上季度末加权平均净利差为1.95%，高于总体样本均值，因存量房贷利率下调，本季度内RMBS净利差持续下降 [13][14][15] - 本季度车贷ABS新增9个样本，占本季度末总样本余额15.9%，加权平均净利差为2.1%，低于样本整体水平，整体样本季度末净利差高于上季度末5bps [20] - 本季度消费贷ABS样本退出3个，无新增样本，退出样本上季度末加权平均净利差为18.6%，略低于整体样本平均水平，本季度内运行利差持续波动上行 [20] - 给出2024年12月RMBS、车贷ABS及消费贷ABS部分交易的运行净利差明细 [27] 焦点评析 - 2024年9月29日相关政策发布，要求商业银行在10月底前对符合条件的存量房贷开展批量调整，加点幅度统一调降至 -30bps，预计平均降幅在0.5个百分点左右；存量房贷批量调整利率完成后，RMBS交易资产池加权平均利率平均下降24.3bps，导致RMBS交易超额利差收窄 [17] 附录定义 - 超额利差指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分，从发行利差与运行利差两个角度衡量 [21] - 发行利差是初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值，以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重加权平均 [22] - 运行毛利差是当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，运行净利差是运行毛利差与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额，以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重加权平均再乘以12 [23]

核心观点 - 2024年四季度资产证券化市场延续回升态势，全年发行量正增长，各细分市场表现有差异，二级市场成交先降后暖，信贷ABS增信水平良好，不良资产处置规模创新高 [10] 市场发行情况 - 2024年四季度全市场发行资产证券化交易659单，总发行金额6418.9亿元，同比分别增长18.4%和36.7%，全年发行规模达2.0万亿元，同比增速转正 [10] - 四季度信贷ABS市场发行金额占比降至12.4%，全年发行量萎缩，仅NPAS逆势上涨，车贷ABS发行规模最大但占比不及50% [10] - 2024年ABN发行量大幅增长，全年发行570单，规模5242.2亿元，同比分别劲增67.6%和63.0%，个人消费金融ABN复苏迅猛 [11] - 2024年企业ABS发行单数和金额分别为1352单和12491.4亿元，较上年小幅上涨3.7%和7.2%，市场集中度小幅上升 [11] 市场交易情况 - 2024年资产证券化二级市场总成交金额13742.6亿元，同比下滑18.2%，但分季度逐季回暖 [14] - 信贷ABS全年成交金额1250.3亿元，同比大幅下滑53.2%，换手率低位运行 [14] - ABN全年成交金额5557.0亿元，同比下滑11.7%，四季度换手率达31.3%创历史最高 [14] - 企业ABS全年成交6935.3亿元，较上年下降11.4%，年末存续规模约2万亿元，换手率四季度小幅上扬 [14] 存续信贷ABS增信水平变化情况 - 四季度存续优先级证券数量下滑，RMBS增信增幅集中在2%-8%，车贷ABS在2%-8%，消费贷ABS平均接近30%，小微ABS在4%-12% [17] - 仅个别车贷ABS和小微ABS因持续购买期增信水平轻微下降，其他存续优先级证券无负面异常波动，信用支持增加 [17] 市场动态 - 2024年金融机构多渠道处置不良资产规模近6千亿元，同比大幅增长56.8% [18] - 发行NPAS处置不良资产3188.8亿元，同比增长18.3%，信用卡不良贷款占比最高，不良房贷和小微贷款增幅较大 [21] - 个贷不良批量转让中个人消费贷款、信用卡及经营贷合计转让规模达1584.3亿元，较上年增长约600亿元 [21] - 银登中心不良资产收益权转让规模放量增长，全年累计转让资产原始金额1176.4亿元创历史最高 [21] 附录 - 展示截至2025年1月底银行间市场信贷ABS存续证券CE值及变化情况，包含各证券简称、本季度CE值及季度变化 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年四季度末M2和M3逾期率指数分别为0.22%和0.11%，M2指数因日历效应上扬至2020年4月以来局部高点，车贷ABS逾期率整体仍处低位；CPR指数平稳运行，四季度末为9.16%；样本构成常规变动对指数无影响；个别累计违约率曲线翘尾系样本减少所致，车贷ABS基础资产违约表现相对稳定 [10] - 消费贷ABS四季度末M2和M3逾期指数分别为1.50%和1.36%，M3指数处历史高位；样本构成有变动或削弱指数上扬幅度；2022年及之后发行样本累计违约率曲线偏高 [15] - RMBS交易2024年四季度资产池余额下降，基础资产季末存量环比缩减9.9%，四季度末M2及M3逾期率指数分别为0.22%及0.11%，逾期率指数将在高位波动中缓步上升但基础资产无实质恶化；排除受10月调降房贷利率影响严重的交易，CPR指数季度内运行平稳；指数样本构成变化小；部分年度累计违约率曲线尾部翘升系存续样本过少所致 [21] - 2024年四季度社会消费品零售总额为13.4万亿元，同比增长3.8%，同期城镇居民可支配收入中位数同比增长4.6%，居民边际消费倾向不高；2025年1月企业融资需求增长显著，居民信贷需求尤其是短期信贷需求同比收缩，反映居民着力修复偿债能力、提升抗风险水平 [22][23][25] 根据相关目录分别进行总结 车贷ABS - 2024Q4、24Q3、24Q2资产池总额分别为1105.3亿元、1212.3亿元、1263.6亿元；M2逾期率指数分别为0.22%、0.18%、0.18%；M3逾期率指数分别为0.11%、0.12%、0.11% [7] - 四季度退出样本和新增样本均为9例，分别占上季度末资产余额的7.0%及本季度末资产余额的20.0% [10] 消费贷ABS - 2024Q4、24Q3、24Q2资产池总额分别为79.0亿元、132.3亿元、130.8亿元；M2逾期率指数分别为1.50%、1.23%、1.31%；M3逾期率指数分别为1.36%、1.18%、1.12% [7] - 四季度无新增样本，退出样本5例，占上季度末余额18.5%，且同期加权平均逾期水平高于总体 [15] RMBS - 2024Q4、24Q3、24Q2资产池总额分别为2390.5亿元、2652.4亿元、2958.3亿元；M2逾期率指数分别为0.22%、0.20%、0.19%；M3逾期率指数分别为0.11%、0.13%、0.12% [8] - 本季度退出样本3例，仅占上季度末余额1.0% [21] 指数编制方法 - 惠誉博华编制的银行间市场个贷ABS指数描述银行间债券市场个贷ABS基础资产整体表现，包括资产池逾期及提前偿还情况，具体有M2逾期率指数、M3逾期率指数和CPR指数 [28][30] - 编制指数选取银行间债券市场优先级证券未清偿完毕，以个人住房抵押贷款、汽车贷款和个人消费类贷款为基础资产的资产证券化交易，若基础资产特征或受托报告数据披露口径与其余样本差异大或不具市场代表性则不选取；所有样本前3个月资产表现不使用；指数逐月计算，以各样本交易月末资产池未偿本金余额为权重 [29] 2024年12月指数构成 - 详细列出车贷ABS、消费贷ABS、RMBS各交易的资产池余额、发起机构、M2逾期率、M3逾期率、CPR等信息 [31][32][33]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 惠誉博华基于银行间市场NPAS交易回收表现数据开发回收景气度指数，反映当期市场回收情况较历史同期相对水平，指数受交易信息披露影响，本季度部分时段曲线可能缺乏代表性，下期报告将更新数据使指数更具参考性 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 概览 - 2024年第4季度房贷NPAS样本初始资产规模1220.5亿元，当期回收景气度72.2，累计回收景气度82.8 [1] - 2024年第4季度信用卡NPAS样本初始资产规模2476.4亿元，当期回收景气度77.1，累计回收景气度70.7 [1] - 2024年第4季度信用消费贷NPAS样本初始资产规模61.1亿元，当期回收景气度96.9，累计回收景气度80.4 [1] - 2024年第4季度小微NPAS（信用类）样本初始资产规模306.8亿元，当期回收景气度86.3，累计回收景气度86.1 [1] - 2024年第4季度小微NPAS（房产抵押类）样本初始资产规模176.5亿元，当期回收景气度99.2，累计回收景气度106.2 [1] 房贷NPAS - 样本集中度高，少数大型国有商业银行交易代表市场水平，当期回收景气度2021年三季度跌破100，2023年下半年回升后低位运行 [8] - 单期加权回收率前高后低，部分交易因抵押物处置在第2或3年有局部回收高峰，2020年以来早期单期和累计回收率逐年下降 [8] 信用卡NPAS - 样本充分，发起机构集中度低，当期回收景气度2020年三季度起下行，2023年上半年回升后持续向下，累计回收景气度2022年四季度起低于100 [11] - 单期加权回收率自初始起算日后单调递减，2024年回收率曲线低于往年，个别尾部上升因样本少 [11] 信用消费贷NPAS - 回收景气度2022年二季度起多数时间低于100，走势平坦，发起机构数量有限且相对均衡 [15] - 早期交易来自少数大型国有商业银行，回收率表现与近期差异大，单期加权回收率递减，形态与信用卡NPAS相似，累计回收水平高于同期信用卡NPAS，2024年回收率有回升 [15] 小微NPAS：信用类 - 2021年开始发行，指数样本较充分但时间跨度有限，2023年下半年以来回收景气度低于100，样本发起机构集中度高 [18] - 回收水平与信用卡NPAS同期相近，不同年度单期加权回收率曲线形态差异小于后者 [18] 小微NPAS：房产抵押类 - 近三年回收景气度大致在100左右，与其他产品类型有区别，无明显下行趋势 [21] - 交易附带房产抵押，各交易抵押比例和房产类型有差异，不同年份累计回收表现有差异，无回收率逐年降低情形，单期回收率随时间递减但衰减慢，曲线因抵押物处置有波动 [21] 附录1：指数编制方法 - 惠誉博华收集相关NPAS交易回收表现编制指数，若交易基础资产特征或数据披露口径差异大、无市场代表性则不选作样本 [22] - 按特定公式计算各类NPAS各回收期加权平均单期回收率、样本相对回收表现和回收景气度，指数受新增样本和回收表现影响，历史水平有轻微迁移但不影响反映各时点回收相对表现，受交易信息披露频率影响，最近季度末指数可能有短暂波动，随回收期增长趋于稳定 [22][26] 附录2：2024年9月房贷NPAS指数构成 - 列出多笔房贷NPAS交易的发起机构、初始资产规模、单期指数和累计指数等信息 [29][30] 附录3：2024年9月信用卡NPAS指数构成 - 列出多笔信用卡NPAS交易的发起机构、初始资产规模、单期指数和累计指数等信息 [32][33][34] 附录4：2024年9月信用消费贷NPAS指数构成 - 列出多笔信用消费贷NPAS交易的发起机构、初始资产规模、单期指数和累计指数等信息 [36] 附录5：2024年9月信用类小微NPAS指数构成 - 列出多笔信用类小微NPAS交易的发起机构、初始资产规模、单期指数和累计指数等信息 [38] 附录6：2024年9月房产抵押类小微NPAS指数构成 - 列出多笔房产抵押类小微NPAS交易的发起机构、初始资产规模、单期指数和累计指数等信息 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融租赁行业逐渐向平稳发展周期过渡，虽资产规模增速逐步恢复，但收入及利润增长仍有压力，监管推动行业回归“融资 + 融物”本源并加强规范经营与公司治理 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 金融租赁行业发展现状 - 金融租赁公司资产规模增速在 2021 年进入 3.7%低谷后，2022 年及 2023 年持续修复，分别达 5.6%及 10.5%，2023 年末行业资产规模达 4.18 万亿元 [1] - 35 家金融租赁公司样本 2022 及 2023 年合并收入增速分别为 8.8%及 8.4%，低于 2020 年的 17.3%；样本机构自 2020 年以来利润增长有压力，2023 年改善至 18.7%，仍不及 2019 年增速水平 27.7% [1] - 宏观经济增速调整和优质投放标的竞争加剧，使金融租赁公司收入及利润增长有压力，适度宽松货币政策利于利润修复 [2] - 2022 年金融租赁公司经营租赁及直租资产增速分别为 20.2%及 15.0%，高于租赁资产整体增速 9.3%，但占比分别为 18.3%及 9.5%，仍有提升空间 [2] 监管政策推动行业转型 - 2022 年“12 号文”引导金融租赁公司立足主责主业，突出“融物”特色功能；2023 年“149 号文”严禁非设备类售后回租，推动行业回归“融资 + 融物”本源 [2] 新管理办法要求 - 规范租赁物方面，明确融资租赁业务租赁物包括设备资产、生产性生物资产等，要求租赁物权属清晰等，促使行业脱离非设备类构筑物业务 [11] - 业务范围方面，将发行非资本类债券列入基础类业务，固定收益类投资及咨询服务划分至需申请业务，调整反映回归“融物”主业目标，同时加强对手续费收取监管 [12] - 加强股东责任和公司治理建设，要求主要出资人出资比例不低于 51%，注册资本最低限额为 10 亿元，增加条款强化经营独立、完善治理构架、建立信息披露制度和健全信息系统 [13] 新监管评级办法特点 - 较原监管评级办法，在监管评级要素内容及权重上调整，评分项更细化，将“管理质量”与“战略管理与专业能力”调整为“专业能力”及“公司治理”，新设“信息科技管理”评级要素 [14] - 新监管评级办法与新管理办法引导方向一致，重视公司治理、信息化建设，鼓励提升专业能力，助于金融租赁公司适应新发展周期 [14]

行业产量与增速 - 2025年中国原煤产量增速预计进一步放缓至1.0%~1.5%，对应原煤产量值48.0亿吨~48.2亿吨 [1][7] - 2024年1~11月中国原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%，其中新疆产量增速最快，达19.4% [2] - 2024年中国原煤产量预计突破47.5亿吨，同比增长约2.0% [2] - 2025年新疆原煤产量在总产量中的比重将快步提升，成为边际增产的核心力量 [8] 需求与价格 - 2025年动力煤需求增长保持韧性，增速或维持低个位数，而炼焦煤表观消费量可能较2024年进一步下滑 [1] - 2025年秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价中枢预计位于760~810元/吨区间运行 [1][44] - 2025年焦煤价格中枢将下探，回落幅度或高于动力煤种 [45][48] - 2024年动力煤消费量37.7亿吨，同比增长3.0%，电力部门贡献最大 [19] - 2024年炼焦煤消费量5.4亿吨，同比减少0.7%，主要受钢铁行业需求疲软影响 [25] 进口与库存 - 2025年中国煤炭进口增速将明显回落，2024年进口量5.4亿吨，同比增长14.4% [12][14] - 2024年港口库存高位积压，CCTD主流港口煤炭库存量7,009.6万吨，处于2019年以来同期最高水平 [14][17] - 2024年重点电厂动力煤库存可用天数21.2天，高于2022~2023年同期平均水平 [18] 行业信用与盈利 - 2025年中国煤炭开采和洗选业信用展望为"中景气稳定"，但需关注偿债指标偏弱的中小企业 [1][49] - 2024年1~11月煤炭开采和洗选业营业收入28,739.9亿元，同比下降10.7%，利润总额5,640.5亿元，同比下滑20.8% [49] - 2025年煤价中枢回落可能导致煤企盈利进一步弱化，但预计不会削弱至堪忧水平 [49][50] 投资与债务 - 2024年煤炭开采和洗选业固定资产投资保持较快增长，1~11月累计增速8.9%，主要源于矿井智能化升级改造 [7][8] - 2024年前三季度样本煤企全部债务增速提升至6.5%，净债务增速9.6%，偿债指标快速弱化 [54][56]

报告行业投资评级 - 2025年商业银行信用状况展望为稳定，国有银行信用展望为稳定，股份制银行和区域性银行展望为承压[3] 报告的核心观点 - 国有银行在中国金融领域具有很强的系统重要性，政府对国有银行的支持意愿将长期保持很强的水平，国有银行的信用质量与政府支持高度相关[1] - 2025年国有银行信用展望稳定，依托广泛分布的运营网络、稳定的资产质量、充裕的流动性以及持续夯实资本优势，国有银行将维持信用展望稳定[6] - 惠誉博华认为，2025年国有银行资产质量将维持稳定，资本水平和流动性水平展望为乐观[13] 根据相关目录分别进行总结 国有银行 - 国有银行资产规模庞大，截至2024年9月末，存款规模近140万亿元人民币，贷款规模逾117万亿元，存贷款均保持高个位数增长，占比继续保持行业过半[16] - 国有银行贷款增速和总资产增速均高于商业银行平均水平，2024年三季度，国有银行贷款同比增速为7.6%，总资产同比增速为8.0%[9] - 国有银行贷款规模占资产总额的比重稳定在六成左右，利息净收入在营业收入中的比重长期保持在四分之三左右[17] - 国有银行不良贷款率长期处于各类中资商业银行较低水平，2024年三季度末不良贷款率为1.25%[20] - 国有银行资本充足率长期领先于其他各类中资银行，2024年三季度末资本充足率为18.3%，核心一级资本充足率为12.5%[32] - 国有银行流动性指标呈现上升趋势，2024年三季度末存贷比为84.3%，流动性比例为75.1%，流动性覆盖率均值为150%以上[68] 资产质量 - 国有银行拨备覆盖率长期领先于其他各类中资银行，2024年三季度末拨备覆盖率为250%[12] - 国有银行公司贷款质量持续改善，制造业贷款不良率下降明显，2024年6月末不良率为1.6%，但房地产公司贷款不良率维持高位，2024年6月末为5%[53] - 国有银行个人贷款不良率有所抬升，2024年6月末个人贷款不良率为0.7%，其中住房按揭贷款不良率为0.6%，信用卡应收账款不良率为1.8%[55] 收益和盈利能力 - 国有银行净息差持续收窄，2024年前三季度净息差为1.5%，低于行业平均水平[58] - 国有银行净利润增速逐年下降，2024年前三季度净利润负增长，预计2024年全年净利润或微跌[27] - 国有银行资本利润率和资产利润率持续下降，2024年前三季度资本利润率为9.6%，资产利润率为0.7%[61] 资本水平 - 国有银行资本充足率稳中有升，2024年三季度末资本充足率为18.3%，核心一级资本充足率为12.5%[32] - 国有银行资本水平与其他类型中资银行的差距将继续拉大，政府发行特别国债对国有银行的注资行为利好国有银行资本水平[67] 流动性水平 - 国有银行流动性指标呈现上升趋势，2024年三季度末存贷比为84.3%，流动性比例为75.1%，流动性覆盖率均值为150%以上[68] - 2025年国有银行流动性充足，在国内商业银行中将继续维持优势地位[69]

行业分析 1. **行业复苏与增长**：中国航空运输业自2023年起开始复苏，并逐渐进入自然增长阶段。2023年行业总周转量增长98.3%，恢复至2019年的92%。2024年前10个月，行业总周转量同比增长26.5%，约为疫情前19年的15%[2]。 2. **旅客流量增长**：2024年前10个月，国内航班数量同比增长20.6%，旅客数量同比增长超过15%。国际航班数量同比增长65%，亚洲、非洲和中东地区的航班数量已超过2019年[3]。 3. **货运增长**：2024年前10个月，货运油轮周转量同比增长27%，平均增长率为35%，超过乘客增长[4]。 4. **需求预测**：2025年，国内航空公司客运需求预计将保持增长，受益于政策支持、居民可支配收入增长等因素。国际航空公司需求受政策影响较大，但预计将逐渐恢复[5]。 5. **货运预测**：2025年，货运油轮周转量增长可能放缓，甚至出现负增长，但从中长期来看，行业增长潜力依然明显[7]。 6. **供需关系**：2024年，行业供需关系得到缓解，2025年供需差距将缩小[10]。 利润表现与预测 1. **行业利润**：2022年，行业亏损超过1700亿元，2023年亏损约58亿元。2024年，行业总收入预计将增长12%，总利润有望恢复至零，并达到2019年的70%左右[11]。 2. **2025年预测**：2025年，行业营业收入预计将增长约6%，总利润率将超过50%，显著高于2019年的3.2%[13]。 企业分析 1. **样本公司**：选取7家上市公司作为样本，其2023年收入占行业总收入的76%，预售总周转量占行业总周转量的60%以上[13]。 2. **业务方面**：样本公司运力显著增长，ASK同比增长20.5%。中型公司数量同比增长5.7%，其中南方航空、东方航空、海南航空和春秋航空已超过2019年水平[13]。 3. **成本状况**：中国航空、春秋航空等公司的成本呈下降趋势，吉祥航空等民营公司的CAFK相对较低[14]。 4. **财务状况**：样本公司第三季度收入同比增长16.5%，总净利润同比增长98%。政府补贴对航空公司的依赖度有所下降[15]。 5. **债务状况**：行业整体债务负担较重，截至2024年9月底，样本公司总债务约为790亿元，其中60%以上为长期债务[16]。 总结 2025年，航空业整体前景乐观，但面临一些挑战，如票价压力、地方政府财政压力、债务负担等。行业将受益于需求释放、政策支持等因素，但需关注潜在风险。

行业概述 1. **行业运行状况回顾**：2024年1-10月，房地产行业销售面积和销售金额累计跌幅持续放缓，但幅度不大。[2] 2. **跌幅放缓原因**：行业下跌周期较长，连续12个月滚动销售跌幅收窄；政策支持力度适中，未出现大规模刺激；宏观经济复杂，需求不足，地方政府财政压力大。[3] 3. **市场积极变化**：10月行业销售快速拉升，同比跌幅大幅收窄；11月政策巩固，一线城市二手房销售增速明显。[4][5] 4. **市场特点**：购房者偏好现房，现房供应量增加；二手房销售增速与占比扩大，对新房替代效应增强。[7] 5. **政策转向**：9月24日出台一揽子政策，中央政治局会议提出具体政策目标。[8] 6. **增量政策**：专项债用于土地储备和收购商品房，货币化安置项目。[9] 7. **政策执行**：政策生效需时间，需持续发力。[9] 8. **行业销售判断**：2024年四季度销售回稳，全年降幅收窄至13%和18%；2025年销售面积降幅收窄至5%以内。[10] 9. **房价走势**：新房和二手房同比跌幅扩大，一线城市房价下降幅度最温和。[11] 10. **二手房市场**：挂牌量高位，买方溢价能力强，价格调整压力较大。[12] 11. **投资端**：2024年投资同比降幅达10.3%，土地市场热度低，房企拿地规模持续收缩。[14][15] 12. **融资方面**：到位资金同比增速下降，但降幅收窄；国内贷款占比上升，销售回款低迷。[19][20] 13. **融资环境**：白名单项目加速扩容，销售预期改善，2025年融资环境将进一步优化。[21] 14. **行业盈利**：2024年盈利继续下跌，2025年盈利可能回升，央国企改善幅度更大。[23][24] 15. **偿债压力**：行业销售和外部融资状况不佳，偿债压力较大。[25][26] 16. **债券到期规模**：2025年短期长战指标表现偏弱的企业债券到期规模较大。[26] 样本公司分析 1. **样本公司选择**：19家样本公司，剔除碧桂园。 2. **营业收入和净利润**：2024年营业收入跌幅10.7%，净利润跌幅66.5%；6家公司营业收入正增长，2家公司净利润正增长。[23] 3. **行业盈利判断**：2024年行业盈利继续下跌，2025年可能回升。[24] 2025年展望 1. **销售**：中性情况下，2025年销售降幅收窄至5%左右；乐观情况下，销售回升至同比持平。[27] 2. **价格**：新房价格调整压力较大，止跌回稳时间可能晚于销售面积。[11][12] 3. **融资**：白名单项目贷款政策重要，融资环境将进一步优化。[29] 4. **投资**：土地投资需求增加，投资情况可能改善。[18][29]

宏观经济 - 10月经济在增量政策刺激下加快修复，主要指标回升明显，服务业生产指数同比增长6.3%，增速比上月加快1.2个百分点，创下今年以来最高增速 [1][3] - 社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月跳升1.6个百分点，其中化妆品类消费同比增速跃升至40.1%，家用电器和音像器材类消费同比劲增39.2%，创下2021年3月以来新高 [3][4] - 房地产先行指标有所回暖，10月新建商品房销售面积和销售金额同比分别下降1.0%、1.6%，降幅较上月大幅收窄15.3个、9.4个百分点，商品房竣工面积降幅收窄逾10个百分点至20.1% [5] - 10月出口同比增长12.7%，较9月加快10.3个百分点，创下2023年4月来新高，明显超过市场预期，但汽车出口大幅放缓至3.9%，受到欧盟对中国汽车加征关税拖累 [6] 银行业 - 2024年全球系统重要性银行名单公布，中国四大行继续维持第二组别位置，交通银行继续处于第一组别位置 [7][8] - 四大行第一阶段TLAC达标无虞，2024年9月末静态"TLAC/RWA"已达到第一阶段要求，但第二阶段总损失吸收能力补充缺口约为9,319亿元 [9][10][11] - 中资G-SIBs 2024年9月末的第二阶段静态缺口已较2023年同期收窄约1.4万亿元，未来补充总损失吸收能力规模将与其资产增速密切相关 [12] 地方政府与城投 - 2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议批准增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务，新增限额为专项债务，2024年至2026年每年安排2万亿元 [13] - 再融资专项债的发行在短期内增加了市场供给，导致债券市场收益率有所走高，但央行货币政策操作支持将有助于缓解资金紧张状况 [13][15] - 截至2024年6月末，城投企业短期债务规模约为9.3万亿元，年度化债限额可覆盖约五分之一的城投短期债务，若将新增8,000亿元专项债券纳入计算，则年度化债规模将能够覆盖30%以上的城投短期债务 [16] 收费公路 - 《收费公路管理条例》有望于2024年内出台，收费期限可能延长，预计正式管理条例将对延长收费期限、到期后路产养护及社会资本参与建设运营等诸多细节进行明晰 [18][19] - 延长收费期限有助于缓解收费公路运营主体路产到期压力，增强其运营可持续性，同时收费公路资产未来产生更多的现金流，折现价值提升，有利于再融资，缓解偿债压力 [19] 有色金属 - 2024年11月15日，中国财政部与国家税务总局联合发布关于调整出口退税政策的公告，取消铝材出口退税，短期内将导致铝材出口规模缩水并削弱国内铝企的盈利能力 [20] - 中国电解铝产能已迫近4,500万吨的政策天花板且其月度产能利用率持续徘徊于近五年高位水平，进一步扩产潜能缺乏，全球铝产品供给呈现"境内宽松、境外紧俏"的格局 [20]