报告公司投资评级 - 首次给予硅烷科技“推荐”评级 [51][60] 报告的核心观点 - 财务分析：得益于光伏等下游行业的高速发展，公司主要产品电子级硅烷气供不应求，叠加技术改进和产能爬坡，实现量价齐升；过去5年营业收入和归母净利润快速增长，盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制持续优化，2023年公司研发投入和在建工程均创新高 [59] - 投资建议：预计公司2024 - 2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿元，同比分别增长 - 5.24%/18.36%/15.04%；归母净利润分别为2.41/2.85/3.28亿元，同比增长 - 21.68%/18.10%/14.87%，对应市盈率分别为13/11/9倍；公司作为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，下游行业涵盖光伏、显示面板、锂电等多个领域，随着固态电池产业化和硅碳负极渗透率提升，硅烷气作为硅基负极（CVD法）核心原料有望充分受益 [60] 根据相关目录分别进行总结 公司业务结构 - 硅烷科技成立于2012年，是专注于氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业，第一大股东为中国平煤神马控股集团有限公司，实际控制人为河南省国资委 [40] - 两大主营业务为电子级硅烷气和工业氢/高纯氢；电子级硅烷气是集成电路、显示面板和光伏行业生产中不可或缺的电子特种气体，公司采用“ZSN法高纯硅烷生产技术”，生产出纯度高达6N级以上、最高可达7N级的产品，已得到市场广泛认可，积累了一批重要客户 [40] - 工业氢和高纯氢广泛应用于尼龙化工、电子、精细化工和医药中间体产品制造等行业，公司通过PSA变压吸附工艺，利用焦炉煤气生产氢气产品，并通过多种方式供气 [4] 公司财务分析 - 过去5年营业收入和归母净利润快速增长，2019 - 2023年，营业收入由3.69亿元增长至11.21亿元，复合增长率为32.03%；归母净利润由0.16亿元增长至3.08亿元，复合增长率为110.44%；2024年一季度，营业收入2.10亿元，同比下降19.58%；归母净利润0.47亿元，同比下降18.88%，主要因硅烷气市场价格受供需影响售价下降 [6] - 2024年一季度，毛利率为35.04%，净利率为22.29%，期间费用率为4.89%，盈利能力总体提升，费用控制持续优化 [69] - 2023年研发费用为3173.72万元，同比增长237.51%，研发费用率为2.83%；截至2023年末，在建工程总额为34324.73万元；三期年产3500吨硅烷项目已试生产，电子级硅烷气总产能达6100吨/年 [8] 行业分析 电子级硅烷气：硅碳负极有望成为新的需求增长极 - 光伏领域：电子级硅烷气用于电池片氮化硅减反射膜生产，光伏产业发展迅速，TOPCon等N型电池渗透率将提升，TOPCon电池较P型电池所需电子级硅烷气理论用量提升约50%，预计光伏行业电子级硅烷气需求持续增长 [11] - 硅碳负极：硅基负极被认为是最具前途的下一代锂离子电池负极材料，硅碳负极材料以纳米硅为原材料，CVD法纳米硅路线普及有望催生硅烷气需求，未来三年内硅碳负极有望进入快速放量期，带动电子级硅烷气市场需求爆发式增长 [73] - 显示面板行业：电子级硅烷气可在显示面板玻璃基板表面形成多种功能层，我国显示面板产业高速发展，随着行业需求复苏，对电子级硅烷气的需求预计将保持稳定增长 [13] - 半导体行业：电子级硅烷气在半导体行业应用纯化、检测要求高，目前国产替代任重道远，需求仍以进口为主 [75] 工业氢业务稳定性强，高纯氢区位优势显著 - 工业氢：上游首山碳材毗邻公司制氢园区，能稳定保障焦炉煤气供应；下游客户主要集中在平顶山尼龙新材料产业集聚区，公司是本区域内唯一的大宗氢气供应商，通过管道运输可降低客户成本，保证供应稳定 [14] - 高纯氢：公司位于河南中部，销售半径200公里，运输能力覆盖全省市场，已向河南公交系统供应产品，区位优势显著 [14] 受益于国产替代，区熔级多晶硅有望成为公司新的盈利增长点 - 区熔级多晶硅是电子级多晶硅中的高端产品，我国电子级多晶硅高度依赖进口，国产电子级多晶硅量产在即，有望带动配套电子级硅烷气市场需求增长 [50] - 公司研发的区熔级多晶硅产品主要技术指标与国外进口产品基本一致，部分产品已初步获得下游企业认可，认证通过后预计将成为新的盈利增长点 [15] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿元，同比分别增长 - 5.24%/18.36%/15.04%；归母净利润分别为2.41/2.85/3.28亿元，同比增长 - 21.68%/18.10%/14.87%，对应市盈率分别为13/11/9倍 [51] - 分业务来看，预计2024 - 2026年气体及危化品业务营收分别为10.49/12.42/14.30亿元；技术服务收入及其他营收分别为0.13/0.15/0.16亿元 [25]