报告核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球轴承行业龙头，海外业务成增长引擎，看好2024财年毛利率上行，制造业周期向上零部件厂商将受益，预计汽车轴承业务维持2%左右复合增速，首次覆盖给予“增持”评级 [2] 全球轴承行业龙头，海外业务驱动增长 - 报告研究的具体公司是日本首家设计生产轴承厂商，成全球轴承行业领军者，市占率日本第一、全球第三，客户含日本电装、丰田等知名公司 [2][43] - 业务分产业机械和汽车两大类，2022财年产业机械轴承/汽车轴承营收占比34%/30%，滚珠丝杠&直线导轨合计占7%，汽车传动系统相关产品占8% [2][44] - 海外业务成增长引擎，2010财年后发力海外市场，美洲/中国业务营收占比2023财年升至18%/20%，欧洲维持14%，日本降至34% [2][19] - 产业机械业务营收受机床、半导体设备等下游产业周期影响，2003财年至今大致分5个周期 [47] - 汽车业务营收随全球汽车产量波动，与产业机械业务营收变化独立，平滑公司整体营收周期，2023年全球汽车产量同比升10.0%，带动公司汽车业务同比增约13.8% [49] - 公司毛利率受经营杠杆影响，2000 - 2021财年波动方向与营收一致但幅度更大，2022 - 2023财年子公司NS&C转变使低毛利率转向系统业务不再属合并范围，毛利率提升2.2pct至22.6%，未来合并范围改变有望抬升毛利率中枢，制造业周期向上经营杠杆将发挥作用 [24][25] - 公司营业利润率波动趋势与毛利率基本一致，员工薪酬等相对固定费用占总费用比重近78%，费用弹性小，销售、管理及一般费用率与营收呈反向波动趋势 [27] 制造业周期向上，零部件厂商有望充分受益 - 工业轴承分滑动和滚动两大类，滚动轴承摩擦系数小、精度高，应用广泛，由外圈滚道等五部分组成，分球轴承和滚子轴承，起支撑机械旋转体等作用 [29] - 预计2023 - 2032年全球轴承行业市场规模CAGR约8%，2022年市场规模达1302亿美元，同比增7.3% [57] - 滚动直线导轨应用广泛，分滑动、滚动等四大类，滚动导轨灵敏度高、摩擦系数小，占超60%市场份额，由支撑座等四部分组成，起支撑及引导运动部件作用 [84] - 预计2022 - 2027年全球直线导轨市场规模CAGR约5.6%，2016 - 2022年受贸易冲突及疫情冲击规模波动大，2022年为21.8亿美元，与2016年基本持平 [86] - 滚珠丝杠将旋转运动转换成线性运动，分内外循环两大类，外循环又分端部导流等，外循环工艺简单但效率低，内循环适用于高速高敏高刚度场景但加工困难 [62] - 预计2022 - 2029年全球滚珠丝杠市场规模CAGR约6.0%，2017 - 2022年受贸易冲突及疫情冲击规模波动大，2022年为21.9亿美元，略低于2017年 [65] - 全球轴承、直线导轨及滚珠丝杠行业竞争格局稳定，外资厂商呈垄断格局，国际轴承八大家2020年全球市占率超70%，2022年全球直线导轨前十大厂商占约90%市场份额，滚珠丝杠前十大厂商占约67%市场份额 [69] - 行业竞争格局稳定原因：固定资产占比和资本开支高带来折旧压力，存在资金壁垒；滚珠产品技术实现颠覆性突破概率不大；下游整机厂自制动力不强 [96][126][127] - 工业轴承、滚珠丝杠及直线导轨需求受制造业景气度影响大，景气度传导链为制造业景气度回升→设备投资增加→设备零部件需求增长 [76] - 设备投资增加领先零部件需求增加约1个季度，机床行业订单领先滚动功能部件产值约3个月 [77] - 制造业景气度指标领先设备投资需求约2 - 3个季度，2023年7月全球制造业PMI触底回升近一年，2024年4月维持在荣枯线上方，设备投资需求有望近期释放，零部件厂商将受益 [130] 预计汽车轴承业务将维持2%左右的复合增速 - 汽车制造是轴承最重要下游领域，传统汽车单台车约用100套轴承，2022年汽车制造占轴承应用下游比重接近45% [106] - 预计报告研究的具体公司汽车轴承业务复合增速维持在2%左右，原因：向新能源转型下单车轴承价值量稳定，单台新能源车轴承数量减20%，但单价提升20%以上；全球汽车产量复合增速预计维持在1 - 2%水平，汽车轴承市场规模增速与全球汽车总产量增速基本一致，2023年全球汽车总产量9350万辆，预计2030年达10100万辆，隐含2023 - 2030年复合增速1.1% [108][135][136] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026财年收入分别为8308/8877/9185亿日元，同比分别+5%/+7%/+4%；归母净利润分别为224/319/398亿日元，同比分别+163%/+43%/+25% [111] - 参考2019年以来估值情况，认为0.7倍市净率合理，目标价950日元，对应2024财年市净率0.57倍，首次覆盖给予“增持”评级 [113]