报告行业投资评级 - 白色家电Ⅱ、黑色家电Ⅱ、小家电Ⅱ、照明电工及其他、厨房电器Ⅱ均无评级 [1] 报告的核心观点 - TCL体系围绕“改革”与“出海”两大关键词，有望实现业务规模和盈利能力双增；建议关注TCL电子和TCL智家 [2][61] 根据相关目录分别进行总结 TCL体系：上下游全产业链布局，囊括TCL科技和TCL实业两大主体 - TCL体系于2019年完成资产重组，拆分为TCL科技和TCL实业；TCL实业聚焦下游智能终端业务，TCL科技聚焦产业链上游泛半导体产业 [8] TCL实业：聚焦下游智能终端业务，涵盖TCL电子、TCL智家等公司 - TCL实业旗下有智能终端和其他两大业务群；智能终端业务群涉及白电、显示技术等领域，其他业务群包括环保科技、产业园运营等领域 [9] - TCL电子主营显示、创新和互联网三大业务，2023年大尺寸显示业务收入占比超60%，利润端提升幅度较大 [11][13] - TCL智家主营冰箱和洗衣机两大白电品类，旗下有奥马冰箱和合肥家电；2023年营收和利润均快速增长 [14] - TCL家电聚焦空调业务，2023年内外销出货增速均跑赢行业，在东南亚市场表现卓越 [23][24] - 其他业务包括格创东智、TCL环保科技、TCL科技产业园、TCL金服和通力股份，分别在数字化解决方案、环保、房地产、金融和声学ODM等领域开展业务 [25][28][30] TCL科技：聚焦产业链上游，布局半导体显示、光伏等业务 - TCL科技形成了以半导体显示、新能源光伏及半导体材料为核心的泛半导体产业布局 [31] - 半导体显示业务收入占比较大，2023H2利润端实现扭亏为盈；TCL华星在各细分市场位居全球前列，茂佳科技ODM出货量排名第一 [33][35][36] - 新能源光伏业务受行业价格下跌和公司损失确认影响，收入利润端短期承压；TCL中环光伏硅片市场份额行业领先 [38][40] - 分销业务2023年收入业绩整体承压，但企业级业务市场实现逆势增长 [43] 未来展望：围绕“改革”与“出海”两大关键词，实现业务规模和盈利能力双增 改革：业务梳理有望充分发挥协同优势，效率优化或助力净利率提升 - TCL实业旗下冰洗业务合并发挥协同优势，未来白电业务有望继续整合 [44] - TCL体系有望通过内部效率优化，实现盈利能力持续提升；TCL电子计划降本增效，2024年股权激励计划彰显改革信心 [45][47] 出海：资本出海＋黑白电业务出海，TCL体系有望迎来新增长 - TCL电子作为港股上市公司，有望为TCL体系资本出海提供助力 [52] - TCL电子持续深耕海外黑电市场，未来有望实现量价齐升；合肥家电未来有望凭借协同优势，实现TCL品牌白电业务出海 [52][59] 投资建议 - 建议关注作为全球TV市场龙头的TCL电子和作为冰冷ODM行业龙头的TCL智家 [61]