报告行业投资评级 报告给予行业"强于大市"的投资评级。[6] 报告的核心观点 原奶供需失衡，奶价持续下行 - 奶源连年扩张和国内乳制品消费需求疲弱导致原奶市场供需失衡,供大于求出现阶段性过剩,原奶价格被持续压制。[19][20] - 乳品消费需求不足,渠道出现库存积压,企业通过降价促销加速库存周转,各企业采取价格战策略,导致终端价格进一步下行。[27] 渠道库存承压,乳企主动调整 - 2024年春节后,乳企主动进行渠道调整,控制出货并去化渠道库存,经过4-5个月调整,终端产品价格企稳并有所回升。[31][32][33] - 上游产能加速去化,高温天气下原奶单产降低,供应量或减弱;下半年双节等带动消费量增长,乳企业绩有望改善。[31][37] 投资建议 - 推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业,看好渠道调整后乳企业绩改善。[37] 风险提示 - 需求恢复不及预期的风险 - 行业竞争加剧的风险 - 原奶产能去化不及预期的风险[38][39][40]